光期能化：2025年二季度PVC策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 5年 二 季 度P V C策 略 报 告 PVC：内需维稳，出口不确定增加 PVC：内需维稳，出口不确定增加 总结 1、供应：新浦化学分别在2024年12月和2025年2月投放25万吨/年装置，预计二季度新增投产90万吨/年，第二季度预计有90万吨/年新增产能，整体来看产能增速偏高。开工延续季节性变化，目前来看二季度检修计划偏多，但在氯碱综合利润刺激之下，检修损失量大规模增加的概率较小，外加新增投产，供应仍有增长预期，月产量或将维持在190万吨/月附近，略高于去年同期水平，高供应状态将延续。 2、需求：国内方面纵观整个一季度，春节期间下游开工降至低位，基本符合市场预期，但春节后恢复高度有限，内需支撑相对有限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月之后将逐步下降。出口方面，一季度前半段受BIS认证延期，以及关税政策真空期的影响，市场有部分抢出口行为，出口量同比大幅增加，出口迎来放量。二季度临近印度BIS认证时间，虽然印度供应缺口较大会可能会使BIS认证继续延期，但在此之前市场对待出口会偏谨慎，并且美国关税政策落地，预计出口量会有较大幅度的下滑。 3、库存：春节期间炼厂和社会库存增加，春节后随着下游的复产以及出口刺激之下，社会库存下降较为顺利，但炼厂高开工压力之下，去库明显受阻。二季度出口缩量预期之下，需求支撑将明显走弱，虽然上游检修增加，但新增产能对冲滞后，预计供给下降幅度有限，炼厂去库速度放缓，社会库存将保持稳定，仓单在会迅速增加。 4、策略：综合来看，二季度需求走弱，供应环比走弱，但基本面偏宽松，库存整体下降速度将放缓。主力合约切换至V2509之后，预期对估值的影响较大，同时国房景气度指数进入上升通道，同时竣工面积同比降幅缩小，远期曲线仍将保持近弱远强结构，价格在库存压力之下震荡偏弱。 5、风险提示：原材料价格大幅波动 目录 1、上半年PVC行情回顾 2、下半年PVC基本面分析 （1）供应：检修计划不多，又有新增投产，供应或将维持高位水平（2）需求：二季度内需平稳，出口减量（3）库存：预计库存缓慢下降（4）基差：主力合约切换之后，基差或维持低位 一季度PVC行情回顾 资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度PVC整体表现趋于震荡，V2505结算价格最低到达5013元/吨。这轮行情大体可以分为两个阶段： 1、2月底之前：1月初美国加强对俄罗斯原油出口的制裁，PVC跟随化工板块走高，但月末受春节假期影响，价格小幅下探，2月随着假期结束，下游陆续进入开工状态，支撑PVC价格上涨。 2、3月：月初下游开工不及预期，加之前已经有部分备货，市场订单走弱，炼厂去库速度缓慢，PVC价格下跌。月底炼厂检修增加，供给压力稍微缓和，PVC价格小幅回升。 生产利润：虽然PVC亏损，但氯碱综合利润尚可 今1月以来，山东氯碱综合利润保持稳定，同比去年有所增加。西北一体化装置也有盈利。虽然PVC价格下跌导致电石法PVC利润走弱至近5年最低水平，但炼厂依旧能以碱补氯。 供应：检修计划减少，又有新增投产，供应或将维持高位水平 新浦化学分别在2024年12月和2025年2月投放25万吨/年装置，预计二季度新增投产90万吨/年。 4月检修量将增加，产量会阶段性降低，但新产能会对冲检修损失，预计二季度产量同比仍有增加。 资料来源：钢联，光大期货研究所 投产和检修：二季度新增90万吨/年产能会对冲检修损失量 房地产景气度：国房景气度指数进入上升通道，但新开工和竣工面积依旧下降 资料来源：iFind，光大期货研究所 随着房地产放松政策的实施，国房景气指数在2024年4月份达到历史最低点91.86之后，连续14个月回升，截至2025年2月份，国房景气指数已经93.8附近，虽然仍处于低景气度区间，但已经是从2021年下跌之后的最长连续回升时间。房屋新开工面积和竣工面积近两年一直是负增长，导致PVC需求同比增速较低，今年一季度竣工面积和新开工面积同比依旧下滑。 房地产成交：信心和需求的恢复仍需时间 从市场表现来看，由于市场景气度仍然偏低，居民信心及购房需求并未出快速好转，但在2024年9月26日政治局会议明确指出要促进房地产市场止跌回稳，我们认为房地产市场将逐步回暖。 资料来源：钢联，光大期货研究所 下游开工：一季度同比有所降低，预计二季度整体表现为先稳后降 纵观整个一季度，春节期间下游开工降至低位，基本符合市场预期，但春节后恢复高度有限，内需支撑相对有限。 二季度来看，4-5月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月之后将逐步下降。 资料来源：钢联，光大期货研究所 出口：一季度出口窗口关闭之前出口量大增，二季度预计大幅下降 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 一季度前半段受BIS认证延期，以及关税政策真空期的影响，市场有部分抢出口行为，出口量同比大幅增加，出口迎来放量。 二季度临近印度BIS认证时间，虽然印度供应缺口较大会可能会使BIS认证继续延期，但在此之前市场对待出口会偏谨慎，并且美国关税政策落地，预计出口量会有较大幅度的下滑。 成交：内需增量有限，但在出口拉动之下，一季度成交情况较好，预计二季度会有所下降 一季度国内需求表现没有两点，但在出口刺激之下，企业销售和产销率同比出现小幅增加，同时贸易商销售表现也比较好。二季度国内需求从旺季转向淡季，并且出口在印度 BIS认证和美国关税政策的双重压力之下预计会有较大幅度下降，因此会影响PVC成交走弱。 资料来源：钢联，光大期货研究所 库存：总库存保持下降趋势，但炼厂去库压力逐渐增加 春节期间炼厂和社会库存增加，春节后随着下游的复产以及出口刺激之下，社会库存下降较为顺利，但炼厂高开工压力之下，去库明显受阻。二季度出口缩量预期之下，需求支撑将明显走弱，虽 然上游检修增加，但新增产能对冲滞后，预计供给下降幅度有限，炼厂去库速度放缓，社会库存将保持稳定，仓单在会迅速增加。 资料来源：钢联，iFind，光大期货研究所 2.4基差：基本面未有实质性改变，预计基差维持低位运行 二季度主力合约切换至V2509，预期层面来看，9月是需求旺季，将在一定程度上支撑远期价格，但现实层面来看，虽然一季度从出口以及国内需求都有一定支撑，但进入4月之后，需求将会有所降温，并且政策对房地产是以稳为主，短期需求不会有大幅增加，因此预计基差会在4月后走弱。 资料来源：钢联，iFind，光大期货研究所 月度平衡表 一季度国内生产维持偏高水平，但净出口量将有所增加，表需同比增加。需求方面，一季度消费同比变动不大，预计二季度前半段保持稳定，随后小幅走弱，同比增速相对有限。 库存方面，一季度先累库后去库，主要是春节假期影响，但在出口拉动之下，库存同比有所下滑，预计二季度库存下降速度将会放缓。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。期货从业资格号：F03107645。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，主要从事甲醇、PE、PP、PVC的研究工作，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。