光期能化：2025年二季度航运策略报告

集运：供应压力可控，旺季预期偏强 集运：供应压力可控，旺季预期偏强 总结 1、供应方面：高频运力端，4月起亚欧航线新增多条船司航线布局，周度高频运力整体较为充足，但运力过剩压力下船司或继续通过主动停航调节供给，二季度关注4月下旬前后航司为配合5月涨价而进行的停航动态。港口端，今年港口拥堵情况或成为集运供应端需要关注的重点，尽管全年运力过剩相对严重，但高企的拥堵运力仍可能造成阶段性的供应紧张。受节假日和天气影响，国内主要港口集装箱运力一度堆积，同期欧洲罢工等因素导致港口周转效率承压，核心枢纽港口待泊规模同比显著增长，区域供应链韧性面临挑战。地缘端，目前红海地区大部分船舶维持绕航，此前市场一度计价通航预期，但目前来看二季度恢复通航的可能性较小。中期运力端，全球集装箱新接订单量下滑，手持订单仍位于高位；超大型船舶交付量相对处于低位，27年将迎来交付高峰。尽管当前全球集装箱船队“老龄化”程度加剧，但旧船拆解量依然位于较低水平，这反映当前运力虽然逐步增加，但尚未需要大量拆解旧船来缓解过剩压力。 2、需求方面：全球及亚欧集装箱贸易量延续去年底以来强势，在特朗普关税政策预期影响下，美国部分进口商提前囤货推高年初吞吐量，美西核心港口吞吐量延续去年底以来的增长势头。需求端重点在于USTR 301调查如若实施将对全球贸易造成较大伤害，假设挂靠美国港口的集装箱船平均载运6000TEU，若其需支付100万美元/次的港口税，则相当于约300美元/FEU；对于从上海到洛杉矶的即期运费而言，这相当于8%的成本增加；但对于从洛杉矶到上海的即期运费而言，则相当于43%的成本增加。如若301调查落地，短期内航司或考虑通过附加费的方式转移成本，这将直接推高美线运价，加剧全球供应链成本压力，并可能外溢至欧线。今年剩余时间关税冲击和补库周期尾声或将施压集运需求，但不宜过分悲观，尽管下游各行业库存周期仍处于被动补库尾声，但电商渗透率提升在一定程度上支撑必需品运输需求。 3、策略观点：根据UNCOMTRADE的数据，从供需增速平衡来看，预计2025年全球集运市场运力增速和吞吐量增速分别为5.8%和2.5%，供需增速差为3.3%；2026年运力增速和吞吐量增速分别为3.25%和3%，供需增速差为0.25%。对于二季度而言，我们在红海暂时维持绕航的判断之下，预计6月和8月仍将表现较明显的旺季特征，但是受到年内供需过剩压力偏大的影响，此轮旺季高度可能有限，关注航司4月下半旬即将开启的5月宣涨情况。当前市场的弱现实可能还会继续反映在06合约之上，而市场对于今年夏季的旺季和提涨预期仍偏强。对比今年和去年6、8、10月合约之间价差来看，预计EC2508-2510正套空间相对较大，同样也关注EC2506-2508的反套机会，但是空间可能会略小于8-10正套。 5、风险提示：地缘局势缓和红海复航，需求受冲击程度大于预期 1.价格：一季度集运指数（欧线）期货价格重心上移 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 一季度，集运指数（欧线）期货价格波动显著：1月受到货量不足及地缘复航预期影响，主力合约大幅下跌；随后春节前停航规模扩大叠加复航预期修正推动贴水修复；节后船司联合开启涨价驱动盘面重心上移，但由于传统淡季货量低迷叠加运力宽松，整体涨价幅度不及预期，市场维持"强预期、弱现实"格局。 1.价格：一季度集运指数（欧线）现货价格持续回落 资料来源：GeekYum，各航司官网，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 现货标的指数方面，SCFIS欧线和SCFI欧线中枢整体下行，航司多次提涨计划受淡季货量不足及运力供给增加拖累实际未能落地，现货运价持续回落并刷新24年以来低位。 2.供应：上海-北欧航线高频运力较为充足，航司或继续主动停航 资料来源：容易船期，船视宝，光大期货研究所 节后航司通过主动停航配合涨价计划，在一定程度上缓解了运力过剩的压力。4月起亚欧航线新增多条船司航线布局，周度高频运力整体较为充足，但运力过剩压力下船司或继续通过主动停航调节供给，二季度关注4月下旬前后航司为配合5月涨价而进行的停航动态。 2.供应：大型船舶航速和闲置比例维持偏中性 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 资料来源：容易船期，光大期货研究所 目前集装箱船舶闲置比例已经出现季节性回落，大型船舶闲置维持中性偏高位；受运力过剩压力影响，大型船舶航速有所下滑。 2.供应：全球集装箱港口拥堵运力位于近几年最高水平 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 资料来源：上海航运交易所，光大期货研究所 今年港口拥堵情况或成为集运供应端需要关注的重点，尽管全年运力过剩相对严重，但高企的拥堵运力仍可能造成阶段性的供应紧张。受节假日和天气影响，国内主要港口集装箱运力一度堆积，同期欧洲罢工等因素导致港口周转效率承压，核心枢纽港口待泊规模同比显著增长，区域供应链韧性面临挑战。 从准班率来看，2月全球主干航线综合准班率指数为35.69%，1-2月Gemini准班率表现较好。 2.供应：红海绕行和巴拿马运河通行跟踪 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 目前红海地区大部分船舶维持绕航，此前市场一度计价通航预期，但目前来看二季度恢复通航的可能性较小。 2.供应：新航线港口挂靠更为简洁灵活，考验联盟准班率 2.供应：航司重组联盟后行业集中度整体下降 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 Alphaliner发布的最新数据显示，截至2025年3月17日，全球运营集装箱船总数增至7271艘，全球运营总运力3188.1万TEU，运营船舶吨位共计载重3.78亿吨，其中新造船订单相对于现有船队的28.6%；前10大航运公司运力占比达83.6%，行业集中度整体下降。 2.供应：全球集装箱新接订单量下滑，手持订单仍位于高位 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 根据克拉克森最新数据统计（截至2025年3月8日），2025年2月全球新签订单57艘，环比减少43艘，同比减少146艘；其中集装箱船20艘，共计221800TEU。2025年1-2月全球新签订单157艘，同比下跌75.39%；其中集装箱船37艘，共计448194TEU。截至2025年3月8日全球船厂手持订单5752艘，环比下降2.38%；其中集装箱船手持订单量为796艘，共计8502535TEU。2025年2月全球船厂共交付新船103艘，环比下降63.48%，同比下跌49.51%；其中集装箱船的交付数量为12艘，共计133896EU。2025年1-2月全球船厂共交付新船385艘，同比下降24.21%；其中集装箱船的交付数量为50艘，共计384154TEU。 2.供应：集装箱船舶拆解量位于较低水平 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 尽管当前全球集装箱船队“老龄化”程度加剧，但旧船拆解量依然位于较低水平，这反映当前运力虽然逐步增加，但尚未需要大量拆解旧船来缓解过剩压力。 根据克拉克森数据显示，截至2024年年末，全球集装箱船队平均船龄约为13.81年，处于历史峰值阶段；Alphaliner统计，2022年全年仅有1.1万TEU集装箱运力被拆解；2023年为16.2万TEU，仍处于相对低位；2024年全球集装箱船拆解量仅为8.10万TEU，约为2023年的一半。 2.供应：超大型船舶交付量相对处于低位，27年将迎来交付高峰 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 资料来源：WIND，Clarksons，光大期货研究所 Alphaliner预测数据显示，2025年全球集运市场运力供给增长5.7%，需求增长约2.5%，供应过剩压力仍在，但增速较2024年趋缓。 3.需求：全球及亚欧集装箱贸易量延续去年底以来强势 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2025年1月，全球集装箱贸易量达到1539万TEU，同比增加5.8%；亚欧集装箱贸易量达到175万TEU，同比增加20%。 3.需求：我国港口吞吐量维持韧性 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：容易船期，光大期货研究所 2025年前两月全国集装箱吞吐量同比增长8.2%，2月单月吞吐量增速达11%，3月截至目前的周度吞吐数据也显示了强劲涨幅。 3.需求：部分进口商提前囤货推高美西港口吞吐量 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：容易船期，光大期货研究所 在特朗普关税政策预期影响下，美国部分进口商提前囤货推高年初吞吐量，美西核心港口吞吐量延续去年底以来的增长势头，洛杉矶港1月创下历史最高单月吞吐量，叠加长滩港的协同效应，美西港口在进口份额占比上连续领先，但关税冲击和竞争加剧之下预计下半年货量可能下降。 3.需求：USTR 301调查如若实施将对全球贸易造成较大伤害 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国贸易代表办公室（USTR）计划对停靠美国港口的中国船舶，以及拥有中国船舶或在中国船厂订购新造船的运营商征收巨额港口费用，每次最高达150万美元。具体规定为，中国运营商所属船舶进入美国港口时，征收最高达100万美元的服务费；中国建造船舶进入美国港口时，征收最高达150万美元的港口费；根据从中国船厂订购船舶的比例，其运营商船舶单航次进入美国港口将按比例收费，最高达100万美元。克拉克森数据显示全球前三大航司——地中海、马士基和法国达飞在美线部署的集装箱船数量均超过120艘，且手持订单中中国建造占比均超过50%。据Lloyds List和Linerlytica分析显示，假设挂靠美国港口的集装箱船平均载运6000TEU，若其需支付100万美元/次的港口税，则相当于约300美元/FEU；对于从上海到洛杉矶的即期运费而言，这相当于8%的成本增加；但对于从洛杉矶到上海的即期运费而言，则相当于43%的成本增加。如若301调查落地，短期内航司或考虑通过附加费的方式转移成本，这将直接推高美线运价，加剧全球供应链成本压力，并可能外溢至欧线。 3.需求：关税冲击和补库周期尾声施压集运需求，但不宜过分悲观 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 特朗普政府加征关税等政策给经济带来不确定性。关税在改变贸易流向和价格形成机制的同时，也将加速全球供应链的重构和行业利润的重新分配，中长期可能加速集运贸易向区域化、高附加值转型。 美国商务部数据显示，美国2月零售销售环比上升0.2%，低于市场预期，前值由-0.9%修正为-1.2%，降幅较大；当前美国补库周期尾声施压终端零售和集运贸易，BEA公布的12月美国库存总额同比2.09%，前值2.57%，连续两月上升后再度回落，显示美国“抢进口”或已于1月初基本结束，目前下游各行业库存周期仍处于被动补库尾声，但电商渗透率提升在一定程度上支撑必需品运输需求。 3.需求：我国出口压力初步显现 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 欧元区1月份零售销售同比增长1.5%，预期为2.0%；欧元区3月制造业PMI初值为48.7，预期48.2；3月服务业PMI初值为50.4，预期51。根据海关总署最新数据，2025年1-2月，我国出口5399.4亿美元，增长2.3%；其中，对欧盟出口790.4亿美元，增长0.6%。1-2月出口在去年高基数的影响之下表现维持一定韧性，但是在特朗普加征关税政策的负面影响逐渐显现，3月出口可能还会面临较大压力。 3.需求：1-2月新能源汽车出口好于预期 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来