光期能化：2025年二季度甲醇策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 5年 二 季 度 甲 醇 策 略 报 告 甲醇：静待下游检修落地 甲醇：静待下游检修落地 摘要 1、供应：国内方面，一季度甲醇利润很好，刺激炼厂高负荷生产，产量在近五年最高水平。预计二季度开工将有所降低，产量环比下降，但同比仍然偏高。国际方面，一季度伊朗装置多数停车，开工装置运行负荷不高，非伊开工也在低位，进口量较去年同期明显下降。二季度伊朗装置逐步重启，预计进口量逐步回归，但同比下降。 2、需求：MTO方面，兴兴和富德在年初相继停车检修，直到3月才陆续回归，目前来看MTO装置利润虽然较差，同比未明显下滑，从已公布的检修计划来看，目前仅有天津渤化4月检修，预计MTO开工在6月之前维持窄幅震荡。传统下游方面，利润较去年有小幅下滑，行业开工率同比降低，预计在4月到达高点，随后季节性回落，整体对甲醇价格影响有限。 3、库存：一季度港口库存持续增加，一方面由于烯烃装置检修，另一方面船期滞后导致进口量在2月份才开始下降，阶段性发生供需错配。二季度来看，3月伊朗装船开始增加，预计影响4月、5月到港量回升，但有部分流向印度，因此增加幅度有限，在渤化检修之前库存将维持下降状态，待渤化检修落地，去库速度或将放缓。 4、总结：一季度阶段性供需错配导致甲醇价格下滑，随着下游装置回归，库存进入下降通道，主力合约震荡，基差走强。二季度前期进口恢复速度有限，预计库存延续下降，05合约有支撑维持震荡走势。随着主力合约换月，同时下游装置存检修预期，港口去库放缓或使09合约震荡偏弱，但底部支撑较强，一旦下游装置复产，09合约价格就会回升。 5、风险提示：煤炭价格大幅波动，下游装置检修不及预期 目录 1、上半年甲醇行情回顾 2、下半年甲醇基本面分析 （1）供应：国内供应季节性下滑，进口量缓慢回升（2）需求：MTO开工维持高位，传统下游暂稳（3）库存：港口压力下降，内地库存低位震荡（4）基差：港口供需偏紧，基差走强 一季度甲醇行情回顾 资料来源：iFind,光大期货研究所 一季度甲醇主力合约震荡下行。年初受船期滞后影响进口量暂时维持高位，而兴兴和富德装置检修，导致港口累库，3月兴兴和富德的相继开工，同时进口量降至低点，港口库存快速下降，主力合约开始震荡，基差走强。 生产利润：同比大幅增加 资料来源：Wind，钢联,光大期货研究所 生产利润：天然气和焦炉气利润相对较为平稳 资料来源：Wind，钢联,光大期货研究所 国内开工&产量：甲醇供应在近5年高位水平波动 一季度甲醇利润很好，刺激炼厂高负荷生产，产量在近五年最高水平。预计二季度开工将有所降低，产量环比下降，但同比仍然偏高。 国外供应：一季度国外供应低位 一季度伊朗装置多数停车，开工装置运行负荷不高，非伊开工也在低位，进口量较去年同期明显下降。二季度伊朗装置逐步重启，预计进口量逐步回归，但同比下降。 资料来源：钢联，光大期货研究所 进口：一季度进口量大幅下滑 资料来源：钢联,光大期货研究所 国际装置：伊朗地区开工增至四成附近，多套装置重启恢复中，马来西亚装置变动不大 下游毛利：MTO利润持续走低，传统下游利润普遍较差 利润较去年有小幅下滑，行业开工率同比降低，预计在4月到达高点，随后季节性回落，整体对甲醇价格影响有限。 资料来源：钢联，光大期货研究所 下游开工率：目前来看MTO装置利润虽然较差，但目前仅有天津渤化4月检修，预计MTO开工在6月之前维持窄幅震荡 资料来源：钢联，光大期货研究所 外采MTO装置 内地库存：持续有装置外采甲醇，库存水平偏低 资料来源：钢联，光大期货研究所 内地库存：排除代发订单的影响之后，实际库存同样不高 资料来源：钢联,光大期货研究所 港口库存：前期沿海下游装置检修，库存压力偏高，随着装置启动，库存快速下滑 一季度港口库存持续增加，一方面由于烯烃装置检修，另一方面船期滞后导致进口量在2月份才开始下降，阶段性发生供需错配。 二季度来看，3月伊朗装船开始增加，预计影响4月、5月到港量回升，但有部分流向印度，因此增加幅度有限，在渤化检修之前库存将维持下降状态，待渤化检修落地，去库速度或将放缓。 资料来源：钢联，光大期货研究所 国际价差 资料来源：钢联，光大期货研究所 国内地域价差 资料来源：钢联，光大期货研究所 基差：下游检修，虽然进口恢复但预期同比下滑，基差震荡 资料来源：iFind，钢联，光大期货研究所 月差：5-9价差趋于震荡 资料来源：iFind，钢联，光大期货研究所 甲醇月度平衡表 一季度阶段性供需错配导致甲醇价格下滑，随着下游装置回归，库存进入下降通道，主力合约震荡，基差走强。二季度前期进口恢复速度有限，预计库存延续下降，05合约有支撑维持震荡走势。随着主力合约换月，同时下游装置存检修预期，港口去库放缓或使09合约震荡偏弱，但底部支撑较强，一旦下游装置复产，09合约价格就会回升。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。期货从业资格号：F03107645。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，主要从事甲醇、PE、PP、PVC的研究工作，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。