光期能化：2025年二季度聚烯烃策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 5年 二 季 度 聚 烯 烃 策 略 报 告 聚烯烃：新增产能释放，去库受阻 聚烯烃：新增产能释放，去库受阻 摘要 1、供应：PE方面，一季度三套装置投产，同时在高利润的刺激下，炼厂维持高开工状态，产量快速上升，同比去年有很大增幅。二季度预计聚乙烯开工依旧是季节性变动，检修装置开始增加，产能利用率预期下降，但投产计划较多，可能会对冲检修的影响，因此预计产量会维持在60万吨/周以上。PP方面，一季度，PP依旧呈现高检修、高供应的状态，一方面是去年年底新产能落地，另一方面是由于原材料走弱改善利润，使PP整体开工率较去年有一定提升。二季度，新增投产计划依旧较多，预计检修量将稳步提升，开工率或有所降低，但产量同比依旧增长，周产量或将维持在70万吨附近。 2、需求：PE方面，一季度农膜市场正值旺季，对需求形成支撑，但包装膜以及管材需求变动不大，订单天数反而较去年同期有所降低，二季度农膜将进入淡季，预计整体需求会逐步走弱。PP方面，一季度塑编订单表现较为亮眼，带动行业开工率同比小幅上行，二季度传统淡季下，下游开工将有所走弱，预计需求同比去年变化不大。 3、库存：一季度受春节假期影响，炼厂快速累库，但春节过后，下游需求恢复并未超过去年，但供应水平却远超去年同期，整体表现为下游刚需采购维持低库存，中游贸易商积极去库，炼厂去库受阻，导致总库存下降较为缓慢。二季度需求进入淡季，炼厂检修亦会增加，但考虑到今年聚烯烃利润整体回暖，新增投产计划大概率能按计划落地，预计供应同比仍会增加，因此库存下降阻力较大。 4、策略：二季度受制于新增产能的压力，库存下降预计会较为缓慢，聚烯烃整体表现或偏弱。对于LLDPE来说，前期现货紧张导致的高基差会逐步修复，带动5-9月差收敛，反观PP在基差和月差方面则没有过多机会。LP价差方面，由于农膜在二季度是需求淡季，同时LLDPE相对高利润，可以择机做空LP价差。 5、风险提示：原油价格大幅波动，炼厂大规模检修 目录 1、上半年聚烯烃行情回顾 2、下半年聚烯烃基本面分析 （1）供应：新增产能投产，供应压力偏大（2）需求：符合季节性变化，并无明显好转（3）库存：上游去库受阻（4）价差：基差震荡偏弱 一季度聚烯烃行情回顾 资料来源：iFind,光大期货研究所 2025年一季度聚烯烃期货价格震荡下行，主因新产能释放与需求恢复滞缓导致库存压力凸显。值得注意的是，LLDPE与PP同原油的关联性出现分化：PP受油价传导仍较紧密，而LLDPE因炼厂集中转产线性导致结构性过剩，削弱了其与原油的联动性；同时，尽管L-P价差因LLDPE供给增量持续收窄，但农膜季节性需求预期仍对价差形成阶段性影响。成本端原油及煤炭价格下行一方面改善生产利润，刺激炼厂开工生产，另一方面原料支撑弱化加剧市场看空情绪，价格中枢承压。 产能：新装置集中投放 PE利润：油制和煤制利润同比增加，甲醇制利润不佳 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP利润：油制和煤制利润同比增长，PDH和MTO利润接近去年同期 资料来源：钢联，光大期货研究所 PE国内生产：产能扩张造成高检修、高供应格局 一季度三套装置投产，同时在高利润的刺激下，炼厂维持高开工状态，产量快速上升，同比去年有很大增幅。 二季度预计聚乙烯开工依旧是季节性变动，检修装置开始增加，产能利用率预期下降，但投产计划较多，可能会对冲检修的影响。 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP国内生产：产能扩张造成高检修、高供应格局 一季度，PP依旧呈现高检修、高供应的状态，一方面是去年年底新产能落地，另一方面是由于原材料走弱改善利润，使PP整体开工率较去年有一定提升。二季度，新增投产计划依旧较多，预计检修量将稳 步提升，开工率或有所降低，但产量同比依旧增长。 资料来源：钢联，光大期货研究所 PE进口：年初进口利润较好，进口量同比增加 资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所 PP进出口：逐渐转为净出口 资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所 PE需求：下游开工同下滑，需求转好有待验证 资料来源：钢联，光大期货研究所 PE需求：下游订单并未有超预期增长 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP需求：表现稳定，塑编开工同比增长较多 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP需求：塑编订单大幅增加 资料来源：钢联，光大期货研究所 上游库存：春节前累库，但节后库存下降缓慢 资料来源：钢联,光大期货研究所 一季度受春节假期影响，炼厂快速累库，但春节过后，下游需求恢复并未超过去年，但供应水平却远超去年同期，整体表现为下游刚需采购维持低库存，中游贸易商积极去库，炼厂去库受阻，导致总库存下降较为缓慢。二季度需求进入淡季，炼厂检修亦会增加，但考虑到今年聚烯烃利润整体回暖，新增投产计划大概率能按计划落地，预计供应同比仍会增加，因此库存下降阻力较大。 中游库存：同比有所降低 资料来源：钢联,光大期货研究所 下游库存：终端需求偏弱，下游按需采购原料，库存水平偏低 资料来源：钢联，光大期货研究所 基差：LLDPE基差持续走弱，PP基差小幅波动 资料来源：iFind,光大期货研究所 月差：LLDPE月差逐步收敛，PP月差窄幅波动 资料来源：iFind,光大期货研究所 PE月度平衡表 二季度受制于新增产能的压力，库存下降预计会较为缓慢，聚烯烃整体表现或偏弱，对于LLDPE来说，前期现货紧张导致的高基差会逐步修复，带动5-9月差收敛。 PP月度平衡表 一季度国内生产维持偏高水平，表需同比增加。需求方面，一季度消费同比变动不大，预计二季度前半段保持稳定，随后小幅走弱，同比增速相对有限。 库存方面，一季度先累库后去库，主要是春节假期影响，预计二季度炼厂检修增加，库存缓慢下降，PP在基差和月差方面则没有过多机会。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。期货从业资格号：F03107645。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，主要从事甲醇、PE、PP、PVC的研究工作，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。