港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美国关税忧虑升温，措施出台舒缓冲击 今日重点 1.国证视点 连涨两日后，港股于上周五调整，大市高开低走。恒指高开94点后最高曾升196点至23775点，随后沽盘主导走势，午后恒指曾最低跌324点至23254点。恒指收报23426点，全日跌152点或0.65%。大市交投回软。上周五，主板成交报2296亿港元，较上日少4.18%。 美国关税忧虑升温，措施出台舒缓冲击 2.公司点评 中化化肥（297.HK）：业绩符合预期，生物+战略初见成效 港股通交易方面，内地资金持续流入港股市场，上周五北水全日净流入82.42亿港元，较上日多99%。北水净买入最多的个股依次是阿里9988.HK、中芯981.HK、腾讯700.HK；净卖出最多的依次是小米1810.HK、新华保险1336.HK、泡泡玛特9992.HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，4个上扬8个下跌。4个上涨的板块为医疗保健、电讯、材料及必需性消费，涨幅为0.82%-0.001%。领跌板块为能源、资讯科技、综合企业及工业，跌幅为1.26%-0.76%。 美股延续跌势，连跌3日。道指、标指及纳指于上周五分别跌1.69%、1.97%及2.70%，科技板再度领跌大盘。美国通胀数据高过预期，叠加市场对美国关税政策的忧虑，打击投资情绪。贸易战忧虑升温，资金持续流入金市，刺激纽约期金价格于周五升0.7%，再创新高。全周，金价升1.7%，为连续4周上扬。 美国将于4月2日（周三）起向贸易伙伴征收对等关税，并且对进口汽车征收两成半关税。美国总统特朗普表示，包括英国在内的多个国家寻求跟美方达成协议，若果协议对美国有利，相信可达成协议；他又指有意短期内公布向药业公司征收关税，藉此促使美国药厂返回本土生产，但他没有透露税率多少。 面对美国关税政策的实施，中国决策层将推出政策以抵消当中的影响。财政部发行特别国债补充大行资本落地在即。根据四间国有内银包括建行939.HK、中行3988.HK、交行3328.HK、邮储银行1658.HK等公告显示，拟通过向财政部等特定对象发行A股股票的形式募集资金，补充核心一级资本。4家银行的募资总额分别为不超过1050亿元（人民币，下同）、1650亿元、1200亿元及1300亿元，合共5200亿元，较A股周五收市价溢价8.8%至21.5%。今年政府工作报告明确，拟发行特别国债5,000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。 另外，人行副行长宣昌能于3月27日在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上表示，中国实施适度宽松货币政策的立场是明确的，货币政策有足够空间，人行将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。他又指，当前国内外环境正在进行深刻变化，全球供应链不断受到影响。中国国内经济结构也在不断调整。在不确定性加大的背景下，中国明确适度宽松的货币政策。 我们认为，特朗普的关税政策短期将主导投资情绪。投资者不断加大衰退交易的力度，刺激黄金及美国长债的价格上升。决策层此时发行特别国债以补充银行资本，并表态将择时降息降准，有助局部舒缓悲观情绪，但预期大市仍需面对卖压。作为避险部署，可增加高息股的比例，如电讯股、内银股、香港银行股、高息股ETF等。 分析师：韩致立 2.公司点评 中化化肥（297.HK）：业绩符合预期，生物+战略初见成效 2024年中化化肥实现营业收入212.7亿元，同比减少2.1%，归母净利润10.6亿元，同比增长69.5%。业绩符合预期。我们看好中化化肥的生物+新型肥料的发展，销量持续优化，利润率逐年提升。最后提升目标价至1.6港元，对应25年的8.4倍预测市盈率，买入评级。 报告摘要 业绩符合预期。2024年中化化肥实现营业收入212.7亿元，同比减少2.1%，归母净利润10.6亿元，同比增长69.5%。毛利率12.0%，同比提升1.6个百分点，净利率5%，同比提升2.1个百分点。每股盈利0.15元，每股派息0.05元。 成长业务发展良好。2024年公司的基础业务、成长业务、生产业务收入达到108.7/80.2/23.8亿，同比变化-4%/+2%/-7%，占比为51%/38%/11%。基础业务收入同比减少4.7亿元，受钾肥市场价格全年两次震荡式下行影响，销售均价同比减少16%。成长业务收入增加1.8亿元，利润同比增长45%，因为公司生物+战略取得良好成果，高端复合肥销量大幅增长。生产业务分部收入下降1.7亿元，是因为中化长山的合成氨与尿素价格大幅下行。 生物肥料成为公司发展的重要驱动力。2024年公司的生物肥料收入43亿，同比增长19%,占整体收入比例22%，毛利占比36%。24年生物肥料销量达到135万吨，同比增长24%，公司推出生物复合肥、生物制剂、生物磷/钾肥等产品。我们认为中化化肥重视研发，其生物肥料在抗逆、提质和增加作物产量上表现明显，用户口碑和行业影响力不断提升，生物肥料已成为业绩增长的主驱动力。 投资建议。我们预计公司25-27年净利润将达到12.3/13.8/15.3亿，同比提升15.5%/12.4%/10.8%。我们看好中化化肥的生物+新型肥料的发展，销量持续优化，利润率逐年提升。最后提升目标价至1.6港元，对应25年的8.4倍预测市盈率，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期。 分析师：王强 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010