2024年收益受VAS拖累，购物中心业务继续保持光亮。

2024年收益受VAS拖累，购物中心业务继续保持光亮。 29.0%目标价格（前交易价格）上下限当前价格45.27港币HK$46.94)35.10 港币 CR Mixc的2024财年收入同比增长15%，达到人民币170亿元，但低于预期3%，主要受增值服务（VAS）拖累。净利润同比增长24%，达到人民币36亿元，超出预期4%，得益于购物中心业务高毛利率（约73%）以及有效的成本控制降低了销售、一般和管理费用比率。公司预计2025财年NP增长将达到两位数，我们估算核心净利润增长21%以上才能达到第十四个五年计划的目标。公司基于核心净利润宣布100%的股息派发，将基本派息比率提高到60%（从2023财年的55%）。我们看好公司以下方面：1）在母公司支持下基本PM的稳定增长；2）快速增长的购物中心业务（贡献毛利率超过54%）；3）稳健的第三方扩张等。基于其在行业中的领先地位和强大的商业运营业务，我们维持“买入”评级，目标价定为45.3港元，基于22倍的2025财年市盈率。我们的目标价下调4%，以反映收益预测的下调以及行业增长预期的降低。 中国物业管理 张淼(852) 3761 8910 zhangmiao@cmbi.com.hk 贝尔拉·李(852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk VAS 拖累收入；购物中心业务持续表现亮眼。总体收入同比增长15%至人民币170亿元，但低于预期3%，由于非业主增值服务（VAS）同比下降12%，受需求放缓影响，同时业主VAS同比增长6%，受证券经纪业务同比下降19%的阻碍，而购物中心收入同比增长30%，得益于稳定的现有运营和更多新开门店（24家，较上一财年增加9家）。城市空间收入同比增长36%，主要由于管理型建筑面积同比增长20%，以及收缴率提高（2024财年为91.5%，较2023财年提高3.6%）。净利润同比增长24%至人民币36亿元，超出预期4%，主要得益于1）毛利率提高1个百分点至32.9%，得益于购物中心运营贡献的增加（收入占比28.1%，提高3.4个百分点），以及2）有效的成本控制将销售、一般和管理费用比率降低了1个百分点至7.4%。 FY25指导：两位数NP增长率该公司在财年25的目标是实现两位数的净利润增长。然而，为了在“十四五”规划期间（2021-2025年）实现核心净利润的约40%复合年增长率（CAGR），财年25的增长率需要至少达到21%。我们预计公司财年25E的营收和净利润将分别同比增长16%/19%。 100%的股息派发再次让市场震惊。该公司将基准股息支付比率从FY23的55%提高到FY24的60%，并提供了40%的特别股息，使得总股息达到核心净利的100%。与最新收盘价相比，股息收益率达到4.8%。公司已连续两年维持100%的股息支付率，显示出对股东回报的强烈承诺。盈利摘要 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人（无论是全部还是部分）声明，关于本报告中所涵盖的证券或发行人，以下内容属实：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对所涉及证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业行为准则定义）也没有。 委员会）（1）在出具本报告前30个日历日内曾买卖本报告中涵盖的股票；（2）在本报告发布后3个营业日内将买卖本报告中涵盖的股票；（3）担任本报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本报告中涵盖的任何香港上市公司拥有财务利益。 CMBIGM评级 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内的潜在回报在+15%到-10%之间卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超越市场表现: 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现持平表现不佳行业预计在未来12个月内表现将低于相关广泛市场基准。 招商银行国际全球市场有限公司 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 在从事任何证券交易时都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者。CMBIGM不提供针对个人量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑到个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际情况可能与报告中所载内容有实质性差异。投资的价值和回报是不确定的，且无法保证，可能因依赖底层资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均为CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it isdistributed。本报告不得也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益、或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而造成的任何损失、损害或费用负责，无论是直接损失还是间接损失。任何人使用本报告中包含的信息均需自行承担全部风险。 本报告中的信息与内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“现状”提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能发布具有不同信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有在报告中提到的公司的证券头寸、进行市场操作或作为经纪人或参与证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此而产生的问题承担任何责任。本报告仅限预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的出版。如需有关推荐证券的更多信息，请提出请求。 对于在英国接受此文件的收件人 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法案》（金融促销）令第19(5)条（《令》）或《令》第49(2) (a)至(d)条（《高净值公司、非注册协会等》）的人士阅读，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人士提供。 对于美国收件人，此文件的接收者 CMBIGM在美国非注册经纪人-交易商。因此，CMBIGM不受美国有关研究报告准备和研究分析师独立性的规定所约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融服务监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国分发，专供根据美国证券交易法（1934年修订）第15a-6规则定义的“主要美国机构投资者”分发，且不得提供给美国的其他个人。接收并接受此报告的每位主要美国机构投资者均代表并同意，其不会分发或提供此报告给任何其他个人。任何希望基于本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册经纪人-交易商进行。 对于新加坡的此文件接收者本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），作为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾 问，并由新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的人员时，CMBISG仅按法律规定对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人应就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。