主要集采风险出清，2025年业绩能见度提升

爱康医疗2024年业绩符合市场预期，国内收入在2H24显著回暖（+62% YoY），主要受益于去年同期低基数及关节国采接续中标情况理想。全年集采产品收入同比增长30%，占公司收入比例提升至61%。展望2025年，随着关节类产品集采降价风险出清，叠加反腐常态化下翻修及iCOS产品增长回暖，公司业绩具备较高的能见度。

2024年关键数据：

• 收入：13.5亿元（+23% YoY），国内/海外收入+24%/+21% YoY
• 毛利率：60.0%（-1.6pcts YoY）
• 归母净利润：2.7亿元（+50% YoY），归母净利率20.3%（+3.7pcts）
• 集采产品收入：同比增长30%，占收入比例61%
• 关节类产品：采购数量较首轮集采上涨约10%，除金对聚髋关节外其余产品中标价均上调

国内业务重点发力头部医院，头部医院植入量占比提升至19%。海外业务稳健增长，2024年同比+21%（2019-24 CAGR 17%），预计五年内海外收入占比提升至30%。

维持“买入”评级，上调目标价至8.0港元。预计2024-2027E归母净利CAGR 28%，给予公司23x 2025E PE目标估值倍数。

投资风险：

• 后续批次集采续约价格降幅较大
• 手术量增速不及预期
• 反腐等政策影响持续
• 国际化进展慢于预期