2024年年报点评：营收增长亮眼，MCV4疫苗持续放量

公司2024年年报显示，营收增长亮眼，实现8.5亿元（+137%），归母净利润亏损大幅收窄至-3.8亿元，扣非归母净利润为-4.4亿元，经营性净现金流为-1.7亿元。分季度来看，Q1至Q4收入分别为1.1/1.9/2.6/2.8亿元，同比增长13.7%/353.4%/76.1%/53.9%，归母净利润分别为-1.7/-0.6/0.03/-1.6亿元。营收增长主要受新冠疫苗基数影响淡化及MCV疫苗商业化成果显著推动。费用率方面，四费率大幅收窄，销售费用率43.6%（-55.4pp）因流脑疫苗推广，管理费用率21.1%（-59.1pp），财务费用率-2.6%（+13.2pp），研发费用率49.2%（-129.5pp），研发费用绝对值4.2亿元（-34.8%），用于五大技术平台建设，推动长周期可持续发展。

MCV4疫苗商业化进展迅速，2024年收入7.9亿元（+41.3%）。新增药品生产工艺研发业务收入2454万元，但受新冠疫苗预估退货影响，冲减报告期内相关收入2.5亿元。在研管线进展顺利，截至2024年末，4个管线处于上市申请，2个管线处于临床3期，6个管线处于1-2期临床阶段，包括PCV13i、吸附破伤风疫苗、DTcP和MCV4的4~6岁扩龄申请。

盈利预测显示，MCV4疫苗作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，产品力强劲，预计2025-2027年收入分别为11/15/21亿元。关键假设为销量增速31%/36%/36%，毛利率维稳77%，预计2025-2027年营业收入同比增长32%/37%/37%。

风险提示包括MCV系列推广低于预期、研发低于预期或失败、产品竞争格局变差。