股指期货二季度展望

A股 估 值 修 复 后 ， 回 归 基 本 面 验 证 逻 辑 作者：叶倩宁联系人：叶倩宁联系方式：020-88818051 从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 2025-3-29 目录 一季度行情回顾01 股指期货跟踪02 国内外宏观经济03 流动性指标跟踪04 一季度A股市场主要指数行情回顾：科技热点催化春季上涨行情 一季度，A股市场呈现出先回调后反弹的春季上涨行情，科技股弹性带动中小盘指数涨势更多。1月春节前由于市场担心新任美国政府的关税风险而显得较为谨慎，交易收缩，节后在国内AI科技热点催化下，市场逐渐复苏、反弹。3月两会召开，多项经济目标设定符合预期，货币及财政政策取向适度积极加力，整体下跌风险较小，而临近业绩期，交易资金再度回归验证基本面逻辑，指数进入震荡整理。截止3月28日，上证指数一季度累计下挫0.01%、沪深300指数累计下挫0.5%、上证50指数累计下挫0.19%、中证500指数累计上涨3.32%、中证1000指数累计上涨5.21%。 一季度A股市场分行业指数表现：内需及科技主线领衔修复 一季度，分行业板块看，内需及科技主线表现最佳，7个行业一季度累计上涨，其中，涨幅居前的为材料、可选消费及通讯服务，累计分别上涨6.98%、6.21%、4.96%；同时，能源、公用事业、房地产等板块累计下跌较多，分别回调7.61%、4.10%、4.0%。 一季度A股市场主要指数行情回顾：资金积极交易科技催化热点 从交易数据看，A股市场一季度成交总体呈现出风险偏好年初恢复，季末归于谨慎观望的变化趋势：1-2月，A股日成交额逐渐由1万亿元左右升至2万亿元附近，3月下旬交易型资金逐渐止盈等待业绩披露，成交量再度回落至10000亿元水平。 四大股指期货成交与持仓情况 从成交方面来看，四大股指期货一季度交易保持较为积极水平，季末有所收敛，IM最为活跃，IF及IC相近。从持仓方面来看，四大股指期货品种持仓前期上涨，3月缩减，仍是IM品种持仓规模最大，其次为IF。3月下旬股指期货的持仓量随行情进入震荡而渐趋平稳。 四大股指期货品种成交持仓情况 四大股指期现价差走势 四大股指期货跨期价差走势 四大股指期货跨品种比值情况 四大股指期货前二十席位持仓与主力合约走势 数据来源：Wind、广发期货研究所 四大股指期货空头最优展期成本变化情况 数据来源：Wind、广发期货研究所 国内方面：24Q4经济增长加快完成全年目标，2025开年保持平稳复苏 从国内生产总值GDP来看，总量经济2024GDP不变价全年增长5%。四季度经济增长明显受政策转向刺激而加快，单季度GDP增长5.4%。全年固定资产投资及房地产开发投资2024年累计同比分别增长3.2%、下降10.6%，24年四季度消费、投资、净出口对GDP的拉动均有上升。 一季度以来，春节假期带动了消费及物价指数在2月上行，但节后有所回落；投资方面，一季度在政府债多发背景下，基建、制造业投资加快；而海外美联储暂停加息并同时对多国加征关税，使得进出口贸易降温。 国内方面：春节带动CPI上行，PPI收窄降幅 一季度物价变化主因春节消费带动，节后回落。2月CPI、PPI同比分别下降0.7%，下降2.2%，PPI降幅稳定收窄。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。 金融数据方面，政府债年初高增，提升社融增速，企业及居民贷款尚未见回暖。M1同比于年初转为正值，实体经济流动性改善。 国内方面：假期归来，制造业产需两端均有改善 2月综合PMI产出指数为51.1%，非制造业PMI、制造业PMI指数全部较1月回升至荣枯线以上，分别为50.4%、50.2%。制造业PMI分项几乎全部较1月数值回升，生产、新订单、原材料购进价格都上升较多，进入扩张区间，显示制造业供需两端同时改善。 国内方面：基建及制造业投资较快增长，财政补贴继续发力提振消费 在基础设施及制造业投资加大影响下，1-2月固定资产投资同比增长4.1%，房地产开发投资同比下降9.8%，较2024全年改善。消费方面，四季度至今的消费品以旧换新及设备更新补贴已体现提振效果，而2025财政将加大力度安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，预计持续刺激内需恢复。 国内方面：进出口-关税影响全球贸易环境，外需收缩 数据来源：Wind、广发期货研究所 国内方面：房地产——收窄增量消化存量，供需关系再平衡 房地产方面，一季度销售面积及金额同比降幅均持续收窄，而开工数据同比还处于底部水平。从当前地产市场供求关系上，政策偏向于控制新增项目数量同时以专项债资金支持收购、消化存量闲置土地及住宅。供需关系处于再平衡过程中，房产价格压力在逐渐缓解，有望于年内企稳。 海外：一季度美联储降息暂停，全球贸易形势紧张 一季度美联储如期暂停降息，美债收益率及美元指数均见顶回落。3月最新点阵图显示，美联储预计2025降息两次以上人数减少，显示联储官员对通胀进展保持谨慎态度。降息50基点，全年共计降息1%。而欧洲央行一季度已经将三大基准利率连续两次、累计调降50个基点。当前美国就业及物价指数尚且保持平稳态势，预计不会过快进入衰退，而其对盟友及中国施加的几轮关税可能影响其物价 降温节奏，贸易壁垒使得全球外贸形势趋于紧张。 海外：降息后欧洲制造业景气度回升 美国2月ISM制造业PMI指数50.3，7月前值46.8，自2024年10月起开始上升，美国库存总额、存货量同比增速亦回升，有补库行为。2025特朗普上任后对国内制造业的保护政策有利于促进景气度继续恢复。欧央行1月、3月稳步推进降息节奏，欧元区一季度以来制造业、服务业PMI均明显上行，但制造业PMI尚处于50以下，还处于收缩区间。 流动性指标跟踪 一季度政策利率保持不变，市场资金流动性节后缓解 货币市场操作：央行有限度投放流动性 数据来源：Wind、广发期货研究所 A股市场资金流动：交易型资金主导成交量，获利了结后逐渐观望 一季度，A股资金累计净主动流出23176.77亿元，沪深两市A股日度成交额1.5万亿元，融资余额上升679.62亿元，融券余额上升13.70亿元，股票型ETF基金净流出1156.17亿元。 总结 总结 •整体上，一季度经济基本面以开年复苏为主，春节影响下物价及消费1月冲高，2月回落，而工业方面节后供需两端均有好转，投资仍依靠政府发债投资基建带动，M1、M2及社融尚未见居民及企业主动加杠杆意愿。政策面上，全国两会召开，主要从适度积极加力的货币、财政政策为抓手，政府赤字率升至4%，明确要稳楼市、股市的目标，消费补贴延续并加大规模，基本符合市场预期。而海外欧洲央行继续降息，美联储暂停观望的同时特朗普如期对各国加征关税，对外需抑制作用逐渐显现，但内需刺激政策的对冲空间更加关键。展望二季度，开年红效应后，市场将更加谨慎对待基本面数据和业绩改善的情况。若上市公司盈利能力恢复得到验证，A股有望续航突破性上涨，但由于估值修复已有透支乐观预期，预计二季度风格更偏向业绩确定性更优的IF、IH品种。建议尝试跨品种套利策略，多IF空IC；股指期权方面，推荐沪深300指数期权平值认沽、认购期权双买策略，做多指数波动率。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议数据来源:Wind、文华财经、LBMA、彭博、SMM、广发期货研究所投资咨询业务资格:证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks