股指二季度展望：结构为先，静待回暖

结构为先，静待回暖 廖臣悦（Z0022951）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月29日 一、摘要 二季度A股趋势方向不确定性较大，股指能否再度走强重点关注两大信号，一是美联储降息预期是否大幅抬升，若中东冲突缓和、通胀回落，降息预期大幅修复将带动市场风险偏好回升，但目前中东冲突对流动性冲击影响已部分实质化，即便后续冲突缓和，降息预期的修复力度大概率也相对有限；因此我们更多关注国内消费能否持续复苏，消费政策加码与数据回暖将成为股指上行核心驱动力。若两大信号均未出现，预计股指维持横盘震荡格局。同时我们认为二季度股指结构性行情优于趋势行情，沪深300指数受益于估值性价比高、消费政策利好、蓝筹防御性强三大优势，二季度有望跑赢中小盘股指，成为市场核心配置方向。 风险提示：中东地缘政治局势超预期升级；国内经济修复不及预期。 二、外围扰动下的蓄势过渡期 2026年一季度A股市场行情可分为三个阶段，第一阶段从开年到1月下旬，延续从去年12月中旬开始的结构性行情，中小盘股指走强，大盘股指震荡为主，两市成交额持续上涨，1月中旬甚至突破3.9万亿元，创下历史新高；第二阶段横跨春节假期，从1月下旬至3月初，该阶段A股整体震荡，从规模指数角度来看大小盘无明显风格特征，市场量能体现出明显的季节性特征，春节前逐渐萎缩，节后大幅放量反弹；第三阶段自3月初至今，受地缘政治风险升温影响股指集体回落，大盘股指相对抗跌。截至2026年3月24日，四大股指2026年一季度累计涨跌幅分别为，沪深300指数-3.35%，上证50指数-6.61%，中证500指数1.77%，中证1000指数0.07%。此外，三月起期指基差持续贴水加深，目前期指近五年成交量加权平均基差水平均偏低，除IH高于10%以外，其余均低于2%，具体数值如下IF 0.82%，IH 11.30%，IC 1.56%，IM 1.45%，表明地缘政治风险冲击下，股指持续回落，市场情绪低迷。 一季度行情由两会政策利好预期以及外围冲击下流动性预期变化主导。一方面两会于3月召开，市场提前交易两会预期同时作为十五五规划首年，政策利好信号较强，为股指下方托底，另一方面降息预期扰动是一季度市场波动的另一个主要因素，无论是美联储主席提名的落地或是中东冲突的爆发，都一定程度对流动性边际预期产生影响再传导至A股。此外春季躁动提前演绎，也使得一季度前期市场乐观预期下延续结构性行情。今年作为十五五规划首年，2025年10月下旬《十五五规划建议》发布，再到今年3月中旬两会召开通过《十五五规划纲要》，一方面增强政策利好信号，为股指托底，另一方面两会公布十五五纲要全文前，市场提前交易“十五五”规划预期，比如春节后钢铁、有色金属等顺周期板块成为领涨主线，核心驱动力源于能耗监控等反内卷政策小作文的催化。从政策传导来看，十五五规划聚焦高质量发展、新质生产力、扩大内需等核心方向，既为市场提供长期产业主线，也通过稳增长预期对冲外围波动，成为一季度股指重要的“安全垫”。 流动性预期变化贯穿一季度A股走势，两大关键事件形成明显冲击。一是美联储下任主席提名落地，沃什过往偏鹰派发言引发全球金融市场短期波动，对A股形成情绪层面扰动，但未改变国内流动性宽松与政策利好的中长期逻辑；二是2月底中东冲突升级，霍尔木兹海峡通航受阻、国际油价大幅上行，直接抬升全球通胀预期，3月美联储议息会议释放明确鹰派信号，引发市场对全球流动性收紧的担忧，进而导致A股高估值成长板块承压、股指集体回落，流动性预期从宽松转向谨慎，成为一季度后期市场调整的核心外部诱因。 三、中长期逻辑反转？ 3月因中东冲突升级导致通胀预期抬升，引发的流动性预期收紧，从而导致股指持续下跌，跌破120日均线，市场开始考虑由流动性宽松和政策利好预期支撑的股指中长期走强逻辑是否发生变化。我们认为年内美联储 转为加息的概率不大，目前更多为降息节奏的放缓，而国内流动性宽松以及政策利好信号不变，因此中长期向好逻辑稳固。 3.1地缘风险升级，美联储降息节奏放缓 3月美联储议息会议释放明确鹰派信号，会议维持联邦基金利率目标区间3.5%-3.75%不变，上调2026年GDP增速预期至2.4%、核心PCE通胀预期至2.7%，点阵图显示2026年仅降息一次、2027年再降息一次，多位委员倾向年内不降息。鲍威尔发言强调通胀回落不及预期，将中东冲突引发的油价上行风险纳入经济不确定性考量，明确释放高利率维持时间更长、降息节奏更为谨慎的信号。 从政策逻辑来看，当前美联储政策天平向通胀倾斜，中东冲突带来的能源供给冲击加剧通胀担忧，导致降息节奏显著放缓，但暂不考虑转为加息。一方面美国经济存在衰退担忧，加息或将加剧经济衰退风险；另一方 面美联储未释放重新加息信号，仅延缓降息步伐，本质是降息节奏调整而非货币政策周期转向，年内加息概率极低，对A股的影响仍以阶段性流动性预期收紧为主，不改变全球流动性中长期宽松趋势。 3.2国内流动性宽松与政策利好预期托底确定性高 关于市场担忧受中东局势可能引发的滞胀风险，我们通过与2011年、2021年滞胀环境对比，认为当前与2021年更具可比性，即非系统性通胀，今年国内收紧货币政策的可能性低，流动性宽松与利好政策确定性较高，稳固A股中长期向好逻辑。 2011年通胀为系统性通胀，央行以抑制通胀为核心目标，采取收紧货币政策，导致A股承压，整体下行；2021年为结构性通胀，央行未因通胀放弃宽松，同时通过行政手段干预商品价格，A股整体涨跌互现。当前的供需矛盾是供需两端的，结合当下“反内卷”的具体表述以及将内需作为全年经济工作第一目标的行为来看，货币政策不会像2011年一样系统性收紧。十五五规划将提振消费、扩大内需放在重要位置，政策端持续发力稳增长，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，同时聚焦新质生产力、智能经济等领域培育新增长点。国内货币政策保持流动性合理充裕，通过逆回购、MLF等工具精准调节，为市场提供稳定资金环境。国内政策与流动性双重托底，使得A股中长期向好逻辑未因外围扰动发生实质性改变。 四、趋势节奏待明，结构可期 我们认为股指二季度能否形成本轮牛市的第三次普涨行情存在较高不确定性，重点关注美联储降息节奏变化以及国内消费修复情况。但结构性行情可以抱有期待，结合十五五政策导向以及历次五年规划首年板块表现，二季度可期待沪深300指数表现。 4.1股指再度转强需有力驱动 回顾本轮行情中A股两次关键的全面趋势性走强，核心驱动来自政策强刺激或流动性宽松预期。2024年9月的上行，由9·24一揽子稳增长政策直接驱动，政策力度超预期、覆盖面广，快速扭转市场悲观预期，带动股指放量突破；2025年7月的上涨，则依托美联储降息预期大幅升温，全球流动性宽松预期强化，外资与场内资金共振推动A股上行，股指走出趋势性行情。两次走强与当前A股的中长期核心支撑逻辑高度一致。 站在二季度视角，政策与流动性再度成为强驱动的概率偏低。政策层面，国内经济正处于结构性复苏、总量平稳的状态，大概率延续2025年以来的基本面格局——全年总量增长目标完成压力不大，但消费偏弱、投资修复乏力、内需不足等结构性问题突出。在此背景下，宏观政策将以稳字当头、精准滴灌为主，力度预计维持2025年水平，更难以复制9·24政策的强刺激力度。一方面，9·24一揽子政策已奠定稳增长基础，市场对政策超预期的阈值显著抬升，普通托底式政策难以形成强驱动；另一方面，除非国内经济出现超预期全面下行（例如全球经济衰退导致当前强支撑的出口明显转弱），否则政策端将聚焦结构性发力，围绕扩大内需、新质生产力、产业升级等方向出台定向举措，而非强刺激总量政策。 固定资产投资完成额：累计同比和固定资产投资完成额：制造业：累计同比和固定资产投资完成额：房地产业：累计同比和固定资产投资完成额：基础设施建设投资:累计同比 流动性层面，短期难以重现2025年三季度的宽松预期。中东地缘冲突仍具较高不确定性，霍尔木兹海峡通航受阻、油田设施受冲击等影响已部分实质化，国际油价高位运行持续抬升全球通胀预期，美联储3月议息会议已明确放缓降息节奏，即便后续冲突缓和，若无法看到通胀快速回落，降息预期的修复力度也相对有限，预计难以对A股形成强流动性驱动。 综合判断，二季度政策与流动性均难提供足够的上行推力，国内基本面的实质性修复，尤其是消费端回暖，将成为下一阶段股指能否再度转强的核心关键。十五五规划将提振消费、扩大内需置于优先位置，若后续消费支持政策持续加码并落地见效，带动社零、CPI等核心数据持续修复，内需回暖将改善企业盈利预期、抬升市场风险偏好，成为推动股指突破的核心动力；反之，若消费持续疲软、复苏不及预期，股指将延续震荡蓄势格局，难有趋势性行情。 4.2结构比趋势更值得期待 在二季度股指趋势性行情不确定性较高的背景下，结构性机会远比重启趋势性上涨更具确定性，且大小盘风格将再度向大盘蓝筹，尤其沪深300指数倾斜，或成为贯穿二季度的核心配置主线。 从市场环境来看，当前A股仍处于外围流动性收紧预期未消、国内风险偏好偏弱的阶段，资金偏好从高弹性转向防御，高估值、高波动的中小盘成长股持续承压，而低估值、高股息、业绩稳健的大盘权重股防御优势凸显。经过一季度调整，大盘指数估值已脱离90%高位，截至3月27日，四大股指近五年市盈率历史分位如下，沪深300指数85.46%，上证50指数77.85%，中证500指数96.13%，中证1000指数92.72%，大盘指数估值性价比优于仍处高位的中小盘指数。 从政策导向来看，十五五规划明确将扩大内需、提振消费作为全年核心任务，两会政府工作报告进一步推出消费提振专项行动、地产平稳发展等配套举措，直接利好消费板块以及地产后周期行业。沪深300指数成分股中，食品饮料、家用电器等权重占比高，是政策红利最直接的受益标的，政策催化下盈利修复与估值修复共振可期。 整体而言，我们认为二季度A股整体趋势存在较大不确定性，但指数风格方面，沪深300占优的结构性格局较为清晰明确，结构性机会的可操作性与胜率，高于趋势性行情。 五、后市展望及策略推荐 二季度A股趋势方向不确定性较大，股指能否再度走强重点关注两大信号，一是美联储降息预期是否大幅抬升，若中东冲突缓和、通胀回落，降息预期大幅修复将带动市场风险偏好回升，但目前中东冲突对流动性冲击影响已部分实质化，即便后续冲突缓和，降息预期的修复力度大概率也相对有限；因此我们更多关注国内消费能否持续复苏，消费政策加码与数据回暖将成为股指上行核心驱动力。若两大信号均未出现，预计股指维持横盘震荡格局。结构性行情优于趋势行情，沪深300指数受益于估值性价比高、消费政策利好、蓝筹防御性强三大优势，二季度有望跑赢中小盘股指，成为市场核心配置方向。 趋势策略：观望为主，伺机而动。当前市场受外围扰动影响，趋势尚未明朗，建议以观望为主，控制仓位规避波动风险。密切跟踪美联储议降息预期变动、国内消费数据（社零、CPI），若出现降息预期大幅抬升或消费持续超预期回暖信号，可逢低买入；若外围风险持续发酵、消费复苏不及预期，继续保持轻仓观望，耐心等待趋势明朗。 套利策略：推荐多IF空IM跨品种套利组合。一是沪深300指数估值低、防御性强，受益于消费政策利好，修复空间较大；二是中证1000指数以中小盘成长股为主，对流动性预期敏感，在美联储降息节奏放缓背景下，调整压力更大。 期权策略：卖出宽跨式期权。结合二季度股指震荡概率大的特点，期权策略以震荡获利为核心，可卖出虚值认购与虚值认沽宽跨式期权，赚取时间价值收益。