贵金属期货二季度行情展望：央行宽松步伐临近 投资偏好等因素持续利好黄金 关注白银补涨

叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：叶倩宁联系方式：020-888180512024年3月31日贵金属期货二季度行情展望央行宽松步伐临近 投资偏好等因素持续利好黄金 关注白银补涨 观点汇总品种主要观点二季度策略3月策略贵金属【后市展望】美国经济温和增长和就业市场状况相对稳健但也有弱化现象，在通胀较为顽固下降速度放缓的情况下，美联储偏鸽表态为降息和宽松扫除障碍，欧洲经济疲软使央行可能更早降息，在宽松步伐临近叠加避险和抗通胀需求下投资偏好等因素支撑黄金在二季度保持强势，国际金价突破2200美元阻力后或保持上行惯性或冲击2300美元甚至更高位置，国内金价看至550元/克上方，建议逢低买入。白银方面，国内经济改善有望提振市场信心，春节前后国内光伏和消费电子等工业需求紧张情况有待缓解，但在全球制造改善不及预期情况下工业属性对价格驱动不足，库存偏高使国际银价总体维持区间宽幅震荡，在再通胀预期、工业属性叠加补涨情绪的驱动下价格有待补涨，上方阻力在25.8美元，国内银价在6300-6600元区间波动。【宏观经济面】目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”的预期趋于一致甚至存在不着陆的可能，通胀短期或随着住房和服务业价格保持坚挺而出现反弹的风险，但薪资增长驱动较弱或逐步传导至更多领域，谨防美国中小银行爆雷风险。【美联储货币政策】美联储3月利率决议如期维持按兵不动，点阵图维持年内降息3次的预期，经济预测有所上调显示对前景的乐观。主席鲍威尔淡化通胀短期反弹的压力对降息决策的影响，市场解读其态度较为鸽派并旨在为宽松扫清障碍。部分美联储官员对降息保持谨慎认为年内降息次数将减少，展望在美国经济温和放缓的情况下，美联储更加倾向预防性降息，目前市场预期将在7月开始降息，年内降2-3次。【技术面】国际黄金突破2200美元均线保持多头排列，在上涨惯性下有望进一步上行至2300美元；国际白银跟随黄金上涨冲击25.8美元的阻力，若不能突破则维持区间震荡。【资金面】金银价格大幅上涨使ETF持仓呈现止跌回升现象，机构持仓有望回升，投机多头持仓持续占优支撑金价走强。国际金价突破2200美元阻力后或保持上行惯性或冲击2300美元甚至更高位置，国内金价看至550元/克上方；国际银价有待补涨，上方阻力在25.8美元，国内银价在6300-6600元区间波动金价在多头力量驱动下不排除进一步突破2100美元但追高需谨慎，在回调时可择机买入 目录0102贵金属影响因素分析行情回顾 一、行情回顾 伦敦金现K线图2024年一季度，由于美联储态度保持谨慎且美国就业屡超预期通胀存在反弹，前两个月贵金属维持区间震荡走势，然而进入三月随着美联储官员释放鸽派信号，多国央行加快宽松步伐，叠加中小银行爆雷风险上升，美债收益率走低，贵金属大幅拉升，黄金突破重要阻力位启动了持续上涨趋势并不断创出历史新高。截至3月末，国际金价当月累计涨9.29%收于2233.48美元/盎司，创近4年最好单月表现，国内金价同步创新高涨10.13%；国际银价跟随黄金同步上涨但在欧美制造业疲软的影响下未能突破前高，当月累计涨10.23%收于24.97美元/盎司，国内银价同比走强。伦敦银现K线图1.1 行情回顾数据来源：文华财经 月报观点汇总2024年度展望中，我们认为从美国到全球经济难以看到更强的增长动能，在美联储将开启降息周期叠加财政政策相对积极的假设情形下，美国经济有较大概率迎来软着陆，但目前亦不能排除硬着陆的可能，大选年到来，逆全球化和民粹主义对经济带来的负面影响可能导致黑天鹅事件的发生。两种情形下，不同因素都有望提振贵金属价格。若美联储提前降息，从投资机会成本和持续上涨动能的角度，都会金价有利多驱动。若美国经济出现“暴雷”，从避险的角度也将利好金价。61.2 观点回顾2024年3月报：部分美国经济出现疲软叠加美联储官员提出放缓缩表步伐且应加大短期国债持有比例的言论，美债收益率出现大幅走低提振黄金价格突破前期阻力反映多头力量仍较活跃，后期需持续关注3月初美国包括非农和通胀等经济数据的边际变化对市场预期影响，谨防经济基本面和地缘政治等因素加剧市场波动建议谨慎追高，国际金价在多头力量驱动下不排除有进一步上涨空间，国内金价亦同步走强，在回调时可择机买入。 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴）美国GDP环比与分项拉动（%；GDP环比：右轴）2月美国ISM制造业PMI意外由49.1降至47.8，远低于预期的49.5，新订单、产出等分项指标重回萎缩区间，就业指标大幅回落，反映美国制造业动能不足，3月Markit制造业PMI指标则进一步小幅改善；官方服务业PMI受到物价和就业分项拖累亦有所回落至52.6亦不及预期；2月新增非农就业人口达27.5万人，高于市场预期的20万人，并且高于过去12个月平均每月23万人的增长，12月和1月新增人数均有下修，失业率意外反弹至3.9%高于预期的3.7%，创两年新高；非农数据薪资增速同比增速保持在4.3%，与预期相符，但环比增速降至0.1%。目前招聘情况仍健康但劳动力市场有所降温，薪资增长仍有韧性，值得注意的是平均每周工时前期持续回落接近2020年疫情的水平，工时减少或反映经济活动放缓；美国2023年四季度实际GDP年化环比终值被上修至3.4%，主要由于消费需求和企业投资活动的提振。目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”的预期趋于一致甚至存在不着陆的可能。2.1 宏观影响因素——美国经济就业相对存有韧性支持“软着陆”，关注企业投资等驱动未来存在“不着陆”可能数据来源：Wind，广发期货发展研究中心275.00 3.90 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00美国:新增非农就业人数:初值美国失业率（右轴）3.40 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12消费私人投资库存变化净出口政府支出美国:GDP:环比47.80 52.60 35.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国CPI和核心CPI当月同比（%）美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴）美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售）美国2月CPI数据同比增长为3.2%较1月增长0.1个百分点，且强于预期的3.1%，环比增长0.4%与前值和预期持平，核心CPI同比增幅由1月3.9%降至3.8%，略高于预期，同比增长0.4%。受到核心住房和交通服务物价坚挺加上能源和二手车商品萎缩收窄的影响，通胀存在反弹风险；美国2月零售销售数据环比由负转正升0.6%低于市场预期0.8%，1月数据下修至-1.1%，同比回升至1.5%，其中建材商店和汽车经销商增幅最大，但家具、健康、服装等支出下降；整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，但仍看到通胀和高利率持续施压信用卡拖欠率持续上升，居民家庭财务状况正在转弱；2月美国成屋销售环比大幅上升10%高于续创1年来最大升幅，同比仍负增下降3%，按年率计算为438万套，库存亦有增长，房价则止跌环比上涨2%，而同比增长5.7%；2月新建住房许可较1月小幅增长2.9万套未出现进一步回落。2.1 宏观影响因素——美国通胀回落速度放缓，消费改善使服务和住房价格仍有韧性，未来存在反弹风险数据来源：Wind，广发期货发展研究中心3.20 3.80 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00400.00900.001,400.001,900.002,400.002019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02万套千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数美国:成屋销售:折年数:季调1.50 0.58 -4.00-2.000.002.004.006.008.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 欧元区制造业与非制造业PMI欧元区投资信心指数与欧盟经济景气指数（右轴：欧盟经济景气指数）欧元区CPI与核心CPI同比（%）欧元区3月制造业PMI初值由上月的46.5降至45.7，远低于预期的47，以德国和法国为首的制造业仍低迷，生产和新订单的降幅正在加深；服务业从50.2进一步升至51.1，强于预期的50.5，服务业趋于回暖并显示一定的活力驱动综合PMI回升至49.9接近荣枯线，抵消了制造业的疲软；欧元区2月调和CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位，核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，食品、能源和服务业通胀均呈现温和放缓，物价压力总体仍在降温但未对欧洲央行降息形成支持；欧洲央行多位官员讲话表态较满意通胀回落的成果不急于降息，有官员表示最近通胀率迅速下降，夏季是开始放松政策的时机，太晚降息存在经济风险，可能会比美联储更早开始降息，预期在二季度开始。2.1 宏观影响因素——欧洲制造业景气度进一步恶化，通胀压力持续缓和，或支持欧洲央行更快降息数据来源：Wind，广发期货发展研究中心45.70 51.10 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0