贵金属期货二季度行情展望：央行宽松步伐临近 投资偏好等因素持续利好黄金 关注白银补涨
央 行 宽 松 步 伐 临 近投 资 偏 好 等 因素 持 续 利 好黄 金关 注 白 银 补 涨 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2024年3月31日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 伦敦金现K线图 伦敦银现K线图 2024年一季度，由于美联储态度保持谨慎且美国就业屡超预期通胀存在反弹，前两个月贵金属维持区间震荡走势，然而进入三月随着美联储官员释放鸽派信号，多国央行加快宽松步伐，叠加中小银行爆雷风险上升，美债收益率走低，贵金属大幅拉升，黄金突破重要阻力位启动了持续上涨趋势并不断创出历史新高。截至3月末，国际金价当月累计涨9.29%收于2233.48美元/盎司，创近4年最好单月表现，国内金价同步创新高涨10.13%；国际银价跟随黄金同步上涨但在欧美制造业疲软的影响下未能突破前高，当月累计涨10.23%收于24.97美元/盎司，国内银价同比走强。数据来源：文华财经 1.2观点回顾 2024年度展望中，我们认为从美国到全球经济难以看到更强的增长动能，在美联储将开启降息周期叠加财政政策相对积极的假设情形下，美国经济有较大概率迎来软着陆，但目前亦不能排除硬着陆的可能，大选年到来，逆全球化和民粹主义对经济带来的负面影响可能导致黑天鹅事件的发生。两种情形下，不同因素都有望提振贵金属价格。若美联储提前降息，从投资机会成本和持续上涨动能的角度，都会金价有利多驱动。若美国经济出现“暴雷”，从避险的角度也将利好金价。 月报观点汇总 2024年3月报：部分美国经济出现疲软叠加美联储官员提出放缓缩表步伐且应加大短期国债持有比例的言论，美债收益率出现大幅走低提振黄金价格突破前期阻力反映多头力量仍较活跃，后期需持续关注3月初美国包括非农和通胀等经济数据的边际变化对市场预期影响，谨防经济基本面和地缘政治等因素加剧市场波动建议谨慎追高，国际金价在多头力量驱动下不排除有进一步上涨空间，国内金价亦同步走强，在回调时可择机买入。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——美国经济就业相对存有韧性支持“软着陆”，关注企业投资等驱动未来存在“不着陆”可能 2月美国ISM制造业PMI意外由49.1降至47.8，远低于预期的49.5，新订单、产出等分项指标重回萎缩区间，就业指标大幅回落，反映美国制造业动能不足，3月Markit制造业PMI指标则进一步小幅改善；官方服务业PMI受到物价和就业分项拖累亦有所回落至52.6亦不及预期； 2月新增非农就业人口达27.5万人，高于市场预期的20万人，并且高于过去12个月平均每月23万人的增长，12月和1月新增人数均有下修，失业率意外反弹至3.9%高于预期的3.7%，创两年新高；非农数据薪资增速同比增速保持在4.3%，与预期相符，但环比增速降至0.1%。目前招聘情况仍健康但劳动力市场有所降温，薪资增长仍有韧性，值得注意的是平均每周工时前期持续回落接近2020年疫情的水平，工时减少或反映经济活动放缓； 美国2023年四季度实际GDP年化环比终值被上修至3.4%，主要由于消费需求和企业投资活动的提振。目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”的预期趋于一致甚至存在不着陆的可能。 2.1宏观影响因素——美国通胀回落速度放缓，消费改善使服务和住房价格仍有韧性，未来存在反弹风险 美国2月CPI数据同比增长为3.2%较1月增长0.1个百分点，且强于预期的3.1%，环比增长0.4%与前值和预期持平，核心CPI同比增幅由1月3.9%降至3.8%，略高于预期，同比增长0.4%。受到核心住房和交通服务物价坚挺加上能源和二手车商品萎缩收窄的影响，通胀存在反弹风险； 美国2月零售销售数据环比由负转正升0.6%低于市场预期0.8%，1月数据下修至-1.1%，同比回升至1.5%，其中建材商店和汽车经销商增幅最大，但家具、健康、服装等支出下降；整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，但仍看到通胀和高利率持续施压信用卡拖欠率持续上升，居民家庭财务状况正在转弱； 2月美国成屋销售环比大幅上升10%高于续创1年来最大升幅，同比仍负增下降3%，按年率计算为438万套，库存亦有增长，房价则止跌环比上涨2%，而同比增长5.7%；2月新建住房许可较1月小幅增长2.9万套未出现进一步回落。 2.1宏观影响因素——欧洲制造业景气度进一步恶化，通胀压力持续缓和，或支持欧洲央行更快降息 欧元区3月制造业PMI初值由上月的46.5降至45.7，远低于预期的47，以德国和法国为首的制造业仍低迷，生产和新订单的降幅正在加深；服务业从50.2进一步升至51.1，强于预期的50.5，服务业趋于回暖并显示一定的活力驱动综合PMI回升至49.9接近荣枯线，抵消了制造业的疲软； 欧元区2月调和CPI从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%，也高于欧央行2%的目标位，核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期的2.9%，为连续第七个月下降，食品、能源和服务业通胀均呈现温和放缓，物价压力总体仍在降温但未对欧洲央行降息形成支持； 欧洲央行多位官员讲话表态较满意通胀回落的成果不急于降息，有官员表示最近通胀率迅速下降，夏季是开始放松政策的时机，太晚降息存在经济风险，可能会比美联储更早开始降息，预期在二季度开始。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2.2货币政策与利率因素——美国通胀短期反弹不影响美联储降息决策并释放鸽派信号，市场预期7月开始降息 美联储3月利率决议如期维持按兵不动，决议声明延续此前表述的情况下，点阵图维持年内降息3次的预期，经济预测方面较去年12月则上调了24年经济增幅、PCE通胀，并下调了失业率，显示对前景的乐观。面对通胀短期反弹的压力，主席鲍威尔淡化其对降息决策的影响，重申年内降息是合适的并确认会议讨论了即将缩减QT的问题，市场解读其态度较为鸽派并旨在为宽松扫清障碍。 部分美联储官员对降息保持谨慎认为年内降息次数将减少，展望在美国经济温和放缓的情况下，美联储更加倾向预防性降息，包括避免过快减持美债对金融市场带来的冲击，目前市场预期将在7月开始降息，年内降2-3次。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 2.3资金持仓影响因素——贵金属价格走强有望使机构持仓回升，投机多头持仓持续占优支撑金价走强 截至3月28日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为830.15吨，当 月持 仓增 加7.3吨； 全 球 最 大SLV白 银ETF基 金 持 仓 量 约为13190.5吨，当月约累计下降约214.5吨。金银价格大幅上涨使ETF持仓呈现止跌回升现象，在投资者更加青睐持有黄金实物或衍生品的情况下需求有待进一步改善； 3月26日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为135795手，持仓环比下降7101手，多空头同步离场；白银期货投机持仓净多头为29939手，持仓减少7183手，空头有所增仓。目前市场在美联储可能的降息以及美元走软的预期下，投机多头持续占优支撑金价走强。 2.3库存影响因素——黄金和白银库存有所分化，黄金库存创新低实物交割需求十分强劲并支撑金价 3月COMEX黄金库存下降近20吨，续创近4年新低，库存持续走低反映实物交割需求十分强劲并支撑金价，白银库存当月增加174吨回到1年以来高位； 2月LBMA伦敦黄金库存降至2.753亿盎司（约8562吨），当月减少23.5万盎司，旺盛的实物需求使黄金库存不断下降。 2.4供需因素——2月中国央行增持12.14吨黄金储备为连续16个月上升，黄金投资需求有望不断上升 2023年四季度，全球黄金需求量1221.4吨，2023年为4899吨，创下历年新纪录，同比增长3.1%，首饰消费和央行购金需求增长为主要驱动。在全球央行走向宽松，信用货币超发趋势下，未来黄金投资需求有望不断上升。 各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，2023全年央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降4.1%但仍维持较高水平；2024年2月中国外管局公布黄金储备增加12.14吨达到2275.5吨连续16个月增持。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2.4供需因素——受节日影响国内白银供应有所下降，需求偏强预期使现货出现升水，未来光伏产业承压或打击白银需求 2月国内1#白银产量小幅回落至1260吨环比下降3.5%，同比降2.6%，供应偏紧叠加需求预期较强使白银现货价格持续呈现升水。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。1-2月我国银粉进口量分别为200吨和165.8吨，受到春节因素影响，进口量较去年12月显著下降，未锻造白银出口量分别为321.1吨和261.5与去年同期接近但环比下降；银粉进口量下降或使国内供应持续偏紧，现货价格呈现升水； 1-2月国内珠宝消费累计同比增幅大幅下降至5%创1年以来最低，金银价格上涨或影响人们实物消费的意愿；1-2月光伏太阳能电池产量累计同比增幅大幅降至8.6%，春节因素有较大影响，在全球制造业复苏不及预期的情况下，光伏产业承压或打击白银需求。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
