贵金属期货四季度行情展望：全球央行开启宽松大门 金融属性持续利好国际金价

全 球央 行开 启宽 松大 门金 融 属 性持 续利 好国 际 金 价 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2024年9月29日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 伦敦金现K线图 伦敦银现K线图 2024年三季度，全球经济持续承压，中东等地区地缘冲突难以缓和，随着美国劳动力市场超预期走弱，美联储时隔4年多后启动降息且为50个BP的非常规操作，在美债收益率和美元指数持续走弱的情况下，贵金属在7-8月出经历短暂的回调后再度实现突破上涨，黄金再创历史新高。国际金价在7月初的2300美元最高涨至2685美元，当季累计涨幅超过14%，年内累计涨幅超过28%，国内金价受到人民币升值的影响涨幅相对外盘更少；国际银价跟随黄金同步上涨但全球经济景气度下滑工业品价格趋弱的拖累下期间出现大幅回调，当季涨幅8.55%不及黄金，国内银价仍有小幅下跌。数据来源：文华财经 1.2观点回顾 2024年下半年展望中，我们认为上半年市场已经看到贵金属在“天时、地利、人和”下上涨的范式，展望下半年在金银价格维持相对高位的情况下同样的情形或较难复制，目前行情转向横盘整理，以突破前期关键阻力为看涨信号仍然有效，触发的催化剂仍大概率是美联储释放的鸽派信号。中长期，宏观维度央行转向宽松对贵金属的持续利好持续加强，美国大选临近政治风险扰动美股风险偏好提振避险情绪，供需维度多头资金持续买入使黄金库存不断走低创多年新低，交易维度黄金在高位震荡过程中等待新一轮的突破前高，多重维度驱动下有望摸高至2500美元/盎司，对于国内金价在590元/克左右。 月报观点汇总 2024年8月报：宏观层面近期美国经济数据不断呈现弱化但二季度GDP数据较乐观，部分欧美央行降息步伐持续预期美联储9月降息概率较高但仍需等待7月底议息会议后释放更加明确信号，而美国大选两党博弈对市场的扰动将不断上升，美股和贵金属走势共振使波动增大。前期中国等央行暂停购金，同时实体消费需求亦受到影响，期货交易所黄金库存出现显著上升，但回调后有望刺激机构多头入场。短期市场缺乏交易主线资金谨慎，若国际金价企稳在2358美元的60日均线的支撑则在2358-2468美元区间宽幅震荡；国际银价相对黄金更弱维持在27-30美元区间波动。 2024年9月报：美国经济存在下行压力却未失速，若未来在预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”可能带来“二次通胀”，黄金上涨动力受到限制，价格将维持高位震荡，黄金期权可逢高卖出AU2412P552看跌期权获取时间价值；国际银价随着黄金波动短期在28.5-30美元（7200-7550元）区间偏强波动。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——美国经济放缓过程中持续呈现结构性分化，就业市场放缓趋于有所缓和，经济增长存韧性 美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8，就业分项为46，较前值43.4有所改善，新订单指数44.6仍有走弱，物价分项回升；服务业回升至51.5，略高于预期和前值的51.4，连续两个月温和扩张，订单需求有所增长但就业停滞； 美国8月非农就业人口增长增加14.2万人，低于市场预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万，失业率则略有回落至4.2%，为今年3月以来首次出现下降；尽管非农新增人口低于预期，但家庭调查口径新增就业较多使失业率回落；非农数据薪资增速同环比均好于预期，部分企业仍已加薪来留住员工，大规模裁员的情况并未明显发生； 美国2024年二季度实际GDP年化环比终值为3%，高于预期的2.9%，个人消费和私人投资对增长拉动仍较强反映内需韧性，私人存货对经济的影响由负转正，净出口对增长仍有拖累。 2.1宏观影响因素——美国8月CPI如期回落但核心通胀仍顽固，零售数据再超预期保持韧性，房地产量价均有回落 美国8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落，预期为2.5%，前值为2.9%；环比上升0.2%，符合预期，与前值持平；核心CPI同比维持在3.2%不变符合预期，但环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%；能源相关价格下降带动整理通胀回落，但二手车降幅收窄，住房和医疗环比增长使核心通胀依然顽固； 美国8月零售销售环比为0.1%，预期-0.2%，前值1%；核心零售销售环比为0.1%，预期0.2%，前值0.4%。零售同比增幅回落至2.1%，随着油价的下跌，加油站收入下跌1.2%，服装和家具店销售额各下降0.7%；8月二手车销售持续改善但程度有所放缓，居民消费变化不大； 美国8月成屋销售结束短暂反弹再度回落，总数年化为386万户再度接近1年新低，低于预期390万户，销售价格环比小幅回落1.1%但同比上涨3.1%；新房销售降至71.6万户但高于预期，环比降4.7%，房价同步小幅回落；在按揭利率持续创新低的情况下，美国房地产销售并未得到刺激，反映居民对经济收入等前景趋于谨慎传导至房地产市场。 2.1宏观影响因素——9月欧元区企业活动进一步萎缩，通胀持续放缓，欧洲央行未来每次会议均可能降息 欧元区9月制造业PMI初值从8月的45.8%降至44.8%，产出预期指数创新低反映企业前景悲观，服务业PMI从52.9%下滑至50.5%，综合PMI为48.9%下跌2.1个百分点，大幅不及预期，为3月来首次跌破50%的荣枯分界线，私营部门活动的意外大幅萎缩，或使欧洲央行进一步降息； 欧元区8月调和CPI同比初值2.2%创三年新低，预期2.20%，前值2.60%，环比初值0.2%，高于前值0%；剔除食品和能源核心调和CPI同比初值2.8%，低于前值的2.9%但符合预期；具体看服务业通胀率上升，能源通胀大幅降温，德国通胀超预期回落； 欧洲央行在6月首次宣布降息后，经历了7月的暂停，9月的非对称降息超出了市场的预期，在欧洲经济景气度仍不乐观的情况下，通胀持续放缓，官员态度偏鸽，市场对10月份降息25个BP的概率预测接近80%，未来每次会议均可能降息。 9月美联储时隔4年多再次启动降息，幅度为50个BP，与此前多为官员的表态对比下更为激进，但在上周华尔街多家媒体“吹风”后整体符合预期，决议声明删除了“在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低利率目标区间”的措辞。从点阵图预测来看，多数官员认为年内还将再降息50个BP，2025年则年再降100个BP。经济预测方面，对24年GDP增幅预期小幅下调，全面上调24年至26年失业率预期和PCE通胀预期。主席鲍威尔会后表示不认为经济衰退即将到来，在通胀风险减弱后将更注重就业市场的风险，但不应将50BP的降息视为常态，未来将根据经济数据逐此决策； 在美联储官员重点关注就业市场形势来决策的情况下，9月非农数据十分关键，目前市场在美国经济“软着陆”的预期下，市场定价11和12月将分别降息25个BP。 2.3资金持仓影响因素——在全球央行开启宽松周期情况下投资者或持续增持贵金属，投机多头持续占优单需谨防高位离场风险 截至9月27日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为871.9吨，单季度持仓增加超过40吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14636.3吨，当季约累计增加1030吨。金银价格大幅上涨使ETF持仓呈现筑底回升并成为价格走强的重要支撑，在全球央行开启宽松周期情况下投资者或持续增持贵金属； 9月24日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为219029手，持仓环比升2674手，多空头均有所加仓；白银期货投机持仓净多头为43175手，持仓增加3556手，多头有大幅增仓。在金银价格持续走强情况下，投机多头持续占优单需谨防高位离场风险。 2.4库存影响因素——金银仓单库存有所分化但维持低位，实物需求受金价上涨影响趋弱，黄金库存呈现持续回升 2024年7月LBMA伦敦黄金库存持续两个月出现回升至2.781亿盎司（约8650吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存呈现持续回升。 2.5供需因素——中国央行连续4个月暂停购金，印度单月黄金进口额创历史新高，消费旺季对金价有支撑 ⚫据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高；印度政府公布8月黄金进口额创历史新高达到100.6亿美元，今年四季度到明年春天仍是消费旺季； ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，有望对金价带来支撑；外管局公布中国8月末黄金储备为2264.3吨，连续4个月暂停购金。 受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大。8月我国银粉进口量环比大幅降至216.1吨为连续两个月回落，光伏行业产量下滑使用银需求放缓，未锻造白银出口量则降为318.2吨较去年同期回落但较7月上升，国内库存偏低，纯度≥99.99%的未锻造白银进口较前两月显著回落但仍为近年较高水平，国外白银溢价收敛使进口将持续减少； 8月国内珠宝零售额累计同比负增扩大至2.5%为2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；7月电子消费工业增加值同比增幅有所回落至13.4%维持在相对高位，相关制造业景气度对白银工业需求仍有支撑；8月光伏太阳能电池产量当月同比负增加深至9%再创多年新低，累计同比增幅则降至12.6%，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下国内光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，而银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。 三季度，日本央行意外加息，日元升值导致“套息交易”平仓使8月初全球金融市场动荡，随后欧美经济承压并陆续降息、地缘局势等多重因素影响下，全球金融市场出现大幅波动，在避险属性影响下黄金表现总体好于白银，金银比震荡上行，预期未来受金融属性影响维持在70-90区间偏强震荡； 近期随着美联储降息美元指数回落，而中国刺激政策提振人民币汇率突破7大关，内盘金价小幅贴水外盘，但总体在合理波区间。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 数据来源：Wind、文华财经、LBMA、彭博、SMM、广发期货发展研究中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks