贵金属期货二季度行情展望：紧缩货政受金融风险掣肘，黄金将酝酿新一轮上涨

叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：叶倩宁联系方式：020-888180512023年4月2日贵金属期货二季度行情展望紧缩货政受金融风险掣肘，黄金将酝酿新一轮上涨 观点汇总品种主要观点一季度策略二季度策略贵金属【后市展望】目前全球银行系统流动性风险的恐慌情绪有所缓解，3月加息后美联储将进入1个多月的空窗期，银行危机或进一步拖累美国经济并反映在数据上，在避险需求仍存的情况下，美联储紧缩的预期放缓叠加央行购金等因素支撑，美元指数和美债收益率将脱离高位运行呈现震荡下行，都利好黄金将酝酿新一轮上涨。短期金融市场避险情绪缓和，未来国内经济复苏有望提振有色金属在工业属性方面对银价带来支撑，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，全球白银库存回落趋势放缓，中长期看银价将跟随黄金上行都涨幅相对更小。【宏观经济面】美国经济存在韧性，就业市场仍有结构性分化，一季度生产和商业活动景气度有所改善，但区域性银行的危机可能增加“软着陆”的难度，在美联储维持紧缩的货政情况下若银行危机影响到企业和居民信贷，房地产消费等趋弱或使通胀加速下行，失业率亦有进一步反弹可能。【美联储货币政策】美联储无惧银行体系危机3月仍加息25BP，但声明和最新点阵图反映的年内利率终点在5.1%均暗示加息周期进入尾声，未来或还有一次加息，首次降息时点仍在2024年后。未来美国区域银行体系危机可能导致经济恶化使货政提前转向，市场将持续加码博弈下半年降息。【技术面】COMEX黄金运行中上行通道逐步形成，下方在1870美元附近形成支撑，若能在2000美元上方收盘未来将有更大上涨空间；COMEX白银价格持续回升临突破24美元大关，当前阻力位在前高位24.7美元附近，MACD红柱扩张反映多头持续占优。【资金面】避险需求上升金价走强使黄金ETF持仓短期增加，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。贵金属价格整体维持宽幅震荡贵金属维持偏强震荡建议逢低做多，在重要经济数据公布前可买入金银看涨期权把握快速上涨行情 目录0102贵金属影响因素分析行情回顾 一、行情回顾 COMEX黄金K线图一季度以来，受到美国经济形势和欧美央行货币政策预期变化影响，贵金属呈现宽幅震荡，然而在欧美银行危机下恐慌情绪加剧，经济衰退的压力亦有增加，美元指数和美债收益下行使金银价格在一季度末大幅走高，当季实现上涨。COMEX黄金期货多次在盘中突破2000美元关口但始终未能在此位置收盘，截至3月末收盘价为1987美元/盎司，当季累计上涨8.57%；COMEX白银期货受到金融数据和工业数据双重影响，在全球电子电气行业景气度下降和国内房地产复苏不及预期的情况下2月跌幅接近12%但在3月收复，季末收盘价为24.235美元/盎司，当季累计小幅涨0.23%。COMEX白银K线图1.1 行情回顾数据来源：文华财经 月度观点汇总回顾一季度观点，我们认为美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业和服务业景气度呈现萎缩和房地产趋弱等，反映到非农薪资增速持续回落带动通胀预期逐步下行，美联储即将暂停加息的预期将驱动贵金属走强。然而在此期间美国就业市场韧性超预期，核心通胀顽固，但持续紧缩引发美国区域性银行流动性危机迫使美联储重新扩表为银行提供救助，市场对于美联储是否持续加息的预期反复变化，避险情绪使贵金属价格整体呈现宽幅震荡但平台上移的趋势。61.2 观点回顾2月观点：美国CPI持续回落的背景下，尽管美联储维持鹰派立场但随着加息步伐放缓紧缩压力基本消化，2月加息25BP概率较大并且可以期待美联储释放一些鸽派信号。美元指数和美债收益率短期仍将面临美国经济数据回落和欧洲日本央行加息等冲击，总体上对于黄金来说多头优势更大将驱动金价在1900美元/盎司（415元/克）上方持续摸高。3月观点：美国强势就业和顽固通胀数据反映经济仍存在支撑，消费数据回升也进一步印证这一事实，市场对弱预期的交易持续面临纠正。此外美联储官员陆续发表讲话仍强调通胀压力的偏鹰表态使市场重新定价货币政策的线路，6月将继续加息的概率上升。在美联储延长加息周期预期下，美元指数和美债收益率将有支撑，3月美联储将迎来利率决议，在利空落地前贵金属价格仍持续承压维持偏弱震荡，金价将有进一步向1800美元回踩的压力。 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴）美国GDP环比与分项拉动（%）在1月美国ISM制造业PMI降至47.4续创2020年5月以来新低后，2月美国ISM制造业PMI小幅回升至47.7但稍弱于预期，订单需求好转但生产有所拖累，就业指标保持韧性；服务业PMI则在1、2月持续保持在55以上，商业活动需求仍然旺盛支撑相关服务就业；若银行危机影响到企业和居民信贷，生产和商业活动或受到拖累；美国1月新增非农就业人口大超预期达51.7万人，失业率回落至3.4%创1969年以来新低，劳动参与率小幅升至62.4%，2月非农回落至31.1万人但仍高于预期，失业率意外升至3.6%，劳动参与率小幅升至62.5%创疫情以来最高水平，目前新增就业人数维持叠加强劲劳动力参与走高反映劳动力紧缺现象仍持续，但失业率上升或暗示企业裁员影响正在发酵；2022年四季度美国GDP环比终值增长2.6%，尽管个人消费支出对经济拉动率继续回落，净出口的拉动率亦大幅收窄，前期拖累增长的私人投资和库存分项转正，美国经济存在韧性但区域性银行的危机可能增加“软着陆”的难度。2.1 宏观影响因素——商业活动和就业市场反映美国经济存在韧性，但银行危机可能在企业和居民信贷方面形成拖累数据来源：Wind，广发期货发展研究中心49.30 47.70 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调3.60 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.500.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00美国:新增非农就业人数:季调(初值)美国:失业率:季调2.60 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12消费私人投资库存变化净出口政府支出美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 美国CPI和核心CPI当月同比（%）美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴）美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售）美国1月CPI和核心CPI回落幅度整体不及预期，核心住房和服务通胀仍顽固；2月CPI同比则如期回落至6%，环比仍增长0.6%；核心CPI小幅降至5.5%符合预期，环比升0.7%略高于预期。分项看，能源和二手车的回落持续，但住房价格仍走高未出现拐点，随着银行系统的流动性风险影响持续发酵，近期房贷申请的数量急剧下降，未来住房和服务需求走弱或使通胀水平加速下行；1月零售销售环比较上个月转正增长3%高于市场预期，并且是2021年3月以来最大增幅，同比增长回升到6.4%。2月数据环比再次转负增0.4%不及预期，同比增长则回落至5.4%，为2020年12月以来最低。在通胀持续高企的情况下年初美国居民消费支出仍持续增长，但随着加息带来需求的打压和居民储蓄的下降，未来消费有望加速回落。2月美国房地产销售数据新建住房和成屋同步回升，房贷利率脱离高位对需求仍有刺激，消耗前期积压库存；2月新房开工数出现大幅反弹，后期供应紧张问题有望缓解使房价走低。去年12月美国房价同比降至4.7%续创1年多新低，环比负增有所加大至0.9%。美国30年期固定利率在3月中后结束反弹再度回落，短期仍利好房地产市场。2.1 宏观影响因素——当前美国通胀水平与2%目标仍有距离，但紧缩的货政影响不断发酵房地产消费等趋弱或使通胀加速下行数据来源：Wind，广发期货发展研究中心6.00 5.50 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01万套千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数美国:成屋销售:折年数:季调 欧元区制造业与非制造业PMI欧元区投资信心指数与欧盟经济景气指数（右轴：欧盟经济景气指数）欧元区CPI与核心CPI同比（%）3月欧元区制造业PMI初值较上月小幅降至47.1下行趋势仍未结束，综合PMI则在服务业的带动下回升至54.1，此前能源价格回落使欧洲生产和商业活动改善，景气度回升市场的投资信心回暖，但未来能否持续仍需看海外需求的情况，在央行加息背景下欧洲经济的滞涨风险仍较突出。欧元区2022年四季度GDP环比增长0.1%，同比增长1.9%，2022年增长3.5%，欧盟增长3.6%，尽管此前市场普遍预期欧元区经济将面临衰退但数据实现了正增长，展现了一定的韧性。欧元区1月CPI终值继续回落至8.5%，核心CPI则维持在5.2%，2月CPI回落至8.5%，环比意外增长0.8%，核心CPI同比升至5.6%的新高，食品和服务价格反弹使通胀压力仍较大。欧洲央行表态较鹰派对于紧缩政策对经济产生影响的滞后时间高度不确定存在顾虑，核心通胀持续走高，未来欧洲央行仍将继续加息来控制通胀。2.1 宏观影响因素——欧洲经济在央行持续加息的情况下滞涨风险仍较突出，但加息将对欧元形成一定支撑数据来源：Wind，广发期货发展研究中心30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-0