南华期货丨期市早餐2025.3.31

人民币汇率：关税大棒即将来临 【行情回顾】3月28日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2637，较上一交易日上涨18个基点，夜盘收报7.2630。当日人民币对美元中间价报7.1752，调升11个基点。 【重要资讯】1）美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，超过预期的2.7%和前值2.6%；环比则上涨0.4%，超出预期和前值0.3%，创2024年1月以来新高。2月个人支出环比仅增长0.1%，收入却增长0.8%。数据引发市场对顽固通胀以及潜在滞胀的担忧，交易员继续押注美联储在7月进行降息。2）美国总统特朗普表示，很快宣布对药品加征关税；避免汽车关税的协议将稍后达成；愿意就关税问题达成协议。3）英国2024年第四季度GDP终值同比升1.5%，预期和初值升1.4%。2月季调后零售销售环比升1%，预期降0.4%。 【核心逻辑】自2025年1月20日特朗普上任后，虽然其不断提出加征关税的言论，但在多次“狼来了”之后，美元兑人民币汇率整体以窄幅波动回应。展望后市，随着4月2日时间窗口的临近，我们预计市场交易逻辑可能从“欧洲例外论、东升西降”切换为“关税威胁”，进而触发市场避险模式。不过需密切观察各国实际执行的关税措施及落地情况，若政策效果未达预期，市场注意力可能迅速回归“美国经济下行压力”这一核心逻辑，尤其需注意关税窗口期之后发布的非农就业数据。综上，预计本周美元兑人民币即期汇率的运行区间或在7.20-7.30。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：多空交织，谨慎观望 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.44%。从资金面来看，两市成交额回落717.15亿元。期指各品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1、财政部出资5000亿元，四大银行公布融资方案，拟定向发行股份补充核心一级资本。 2、多家银行信用消费贷利率4月起将阶段性上调，利率3%以下消费贷或被叫停。3、美国2月核心PCE同比2.79%，但个人支出几乎没有增长。受关税冲击，美国密歇根长期通胀预期创32年新高，消费者信心创逾两年新低。今日重点关注：中国3月官方制造业PMI。 【核心逻辑】 当前板块轮动频繁，两市成交额已多日持续低于前期高位，市场观望情绪较浓。展望后市，4月份增量政策将进入空窗期，消息面相对平淡，政策面利好预期边际走弱。A股对海外因素较敏感，需要重点关注的一是关税政策，二是美国经济衰退担忧，或对A股或产生一定扰动，从最新消息来看，美联储最关注的通胀指标有所反弹，关税与通胀担忧夹击下，美国经济衰退担忧再度加重，美国密歇根消费者信心创两年新低，美债收益率及美元指数均下降，利好A股。另有消息称国内多家银行信用消费贷利率4月起将阶段性上调，利率3%以下消费贷或被叫停，对指数产生一定压制，短期股指预计区间偏强震荡。 【南华观点】持仓观望 国债：长端大跌 【行情回顾】国债期货全天倒“V”，午后跳水价格回落，长端大幅收跌。公开市场方面，日内有930亿逆回购到期，央行新做785亿逆回购，当日净回笼资金145亿元。 【重要资讯】：1.央行副行长宣昌能日前在博鳌亚洲论坛上表示，政策立场是明确的，中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。 2.加拿大安大略省省长道格·福特当地时间3月27日表示，美国商务部长霍华德·卢特尼克告诉他，使用大部分美国零部件生产的加拿大汽车将获得关税豁免。 【核心逻辑】周四尾盘国债期货闪崩，但并没有实质利空，因此今早在OMO公告发布后，债市开始震荡回升修复，而随着A股持续走低，债市涨幅进一步扩大。午后小作文冲击下债市突出此前涨幅，长端更加疲弱，跌幅不断加深。 全天来看，股债齐跌，商品也多数回落，各类资产之间的逻辑有所分化，也并没有反应海外市场的避险情绪，走出“东升西落”的格局，从这一点来说股市前期的叙事似乎要告一段落。市场依旧以震荡为主，现券长端有所调整，但10Y依旧在1.8%下方，短端在资金面的支撑下利率有所下行，整体看并没有摆脱震荡的走势。 【投资策略】：短期震荡为主，追高需谨慎，建议待调整后再入场 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：欧线即期运价企稳回升 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘上行，后维持震荡，盘中大跌，后再度回升。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1200，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1860，较同期前值上涨$10。 【重要资讯】：金十数据3月28日讯，据埃及开罗新闻电视台27日报道，埃及安全代表团当天启程前往卡塔尔首都多哈，继续就释放被扣押人员、缓解加沙地带紧张局势展开磋商。报道说，磋商将重点讨论向加沙地带运送人道主义援助，为下阶段永久停火铺平道路。 【南华观点】：期价偏上行应主要来自于现价引领——马士基不断小幅提涨近期欧线报价，赫伯罗特同样小幅调涨4月中下旬报价。盘中大幅下行，应是受ONE欧线4月中下旬报价大幅回落影响——小柜回落900美元，大柜回落1000美元。鉴于最新一期欧线即期运价指数止跌，并企稳回升，EC短期偏震荡上行的可能性相对较大，可继续关注主流船司后续举措（包括是否继续抬涨5月后续运费，是否集中调涨或调降欧线现舱报价等），以及货量恢复情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：CME04交割放量关注美非农就业报告 【盘面回顾】上周贵金属价格继续强势上行，挤仓性交易行为超过基本面因素成影响近期贵金属价格主因，COMEX黄金2504合约在3月28日的交割通知量继续突破3万手，金银库存仍持续从LBMA流向CME，且白银租赁利率维持高位，当然上周全球白银ETF投资需求亦明显升温。此外，市场对美国即将于4月2日宣布的关税政策担忧，仍助推市场避险情绪，上周欧美股市普跌，也有利于贵金属避险买需。上周特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周度增加1.43吨至931.94吨；iShares白银ETF持仓周增220.78吨至13944.69吨。短线基金持仓看，根据截至3月25日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少8136张至249796张，主要因多头减仓5082张，空头亦增加3054张；白银非商业净多减少1348张至60950张，其中多头减少1889张，空头减少541张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加45.3吨至1348.3吨，COMEX白银库存周增445.8吨至14694吨；SHFE黄金库存维持在15675千克，SHFE白银库存周减46.71吨至1155.2吨；上海金交所白银库存（截至3月21日当周）周减16.76吨至1678.5吨。 【本周关注】本周数据方面，主要关注周五晚间美非农就业报告、及周内美国ISM制造业与服务业PMI。事件方面，4月2日，美国总统特朗普计划实施对等关税和行业特定关税，将对进口汽车征收25%的关税，对购买委内瑞拉能源的国家征收25%关税，建议重点关注。另周五国内因清明节假休市。 【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，日线亦偏强。目前交易因素引发的挤仓行为仍在继续，操作上前多谨慎持有，并控制好仓位。 铜：美关税政策或落地拉低铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中冲高回落，最终报收在8.04万元每吨，COMEX铜上涨0.14%；上海有色现货接近平水；上期所库存基本回落至23万吨附近，出现意料之外的降库，LME小幅去库至21万吨，COMEX稳定在9.4万吨。进阶数据方面，精废价差冲高回落，在1528元每吨，基本接近正常区间；铜铝比进一步扩大达到3.9；铜矿现货TC走弱继续加深；现货进口窗口关闭。 【产业表现】全球最大铜生产商--智利国家铜业公司（Codelco）首席执行官RubenAlvarado表示，已在将部分现货销售转向美国。他认为铜没有理由受到制裁或征收关税，并预计短期波动外，铜需求的长期基本面将强劲。“去年我们产量成功脱离低谷，”该公司在业绩报告中表示，企业降低了成本，解决了一些关键工厂的一些长期存在的问题。预计今年Andesita和andesnorth项目将启动生产。2025年铜产量将触及137-140万吨。 【核心逻辑】铜价在周中冲高回落，超出预期。造成铜价波动的主要原因依然来自美国铜关税预期。美国彭博社日前报道称，包括托克集团、嘉能可集团和贡渥集团在内的大宗商品贸易商，都正在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。其中一些知情人士表示，由于数量巨大，贸易商不得不在新奥尔良和巴尔的摩预订额外的仓储空间，以容纳这些货物。能源交易商摩科瑞估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。铜价的冲高回落主要得益于多头的减仓，沪铜整体持仓从61万手减少到57万手。展望未来一周，美关税政策或落地，对铜价造成波动。多头因关税政策落地，或逐渐平仓进而拉低价格。另外，美金铜和伦铜价差或因关税落地逐渐减少。 【南华观点】小幅回落，周运行区间7.91万-8.11万元每吨。 铝产业链：氧化铝重回弱势 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20575元/吨，环比-0.17%，伦铝收于2547.5美元/吨，环比-0.59%。氧化铝主力收于2997元/吨，环比-1.61%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量167.4万吨，环比-1.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2，环比-0.02。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.84万吨，环比+0.13万吨；铝棒出库6.22万吨，环比+1.08吨。加工环节开工率63.43%，周环比+0.59pct。库存：截至3月27日，国内铝锭+铝棒社会库存107.4万吨，周环比-3.75万吨，其中铝锭-2.5万吨至80.2万吨，铝棒-1.25万吨至27.2万吨。LME库存46.6万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存2.3万吨，周环比-2.4万吨，铝土矿港口库存2082万吨，周环比+99万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝运行区间短期将维持在20500-21000元/吨区间内震荡。氧化铝：氧化铝成本继续小幅下降，供应方面在氧化铝价格继续下行的情况下，氧化铝产量略有减少，而电解铝开工继续上升，氧化铝需求受到提振。但在库存较大，中长期供应过剩的情况下，氧化铝供需的利好难以改变其偏弱运行状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 锡：缅甸地震或造成超涨 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅上升2.22%，报收在28.2万元每吨附近；上期所库存小幅增加至9255吨附近，LME库存回落较多，至3050吨附近。进阶数据方面，现货锡进口亏损；40%锡加工费稳定在1.27万元每吨；锡现货贴水100元每吨。 【产业表现】据稍早公布一份通知称，缅甸盛产锡的佤邦将于下周在曼相矿区与投资者举行会议，讨论恢复该地区的采矿活动。据佤邦工业矿产管理局的通知，会议将于4月1日在曼相政府办公室举行。佤邦发言人Nyi Rang证实了该通知，但表示不确定采矿工作将何时恢复。 【核心逻辑】缅甸在3月28日突发7.9级地震，震中位于北纬21.85度，东经95.95度，离缅甸主要锡矿区尚有一段距离。目前尚未有锡矿坍