业绩简评
2024年公司营收36.96亿元，同比-11.69%；归母净利润9.45亿元，同比-16.02%。Q4营收8.77亿元，同比-0.08%，环比+2.19%；归母净利润2.87亿元，同比+8.13%，环比+105.78%。公司拟每10股派发现金红利35元（含税），分红比例75.94%。
经营分析
收入：Q4环比小幅增长，主力产品流水基本企稳。《问道》端游、手游流水稳健，分别同比-7.75%、-0.43%，环比+5.78%、+0.88%：《一念逍遥》（大陆版）流水同比-17.61%，环比-30.36%，贡献收入增量已较少，同时《封神幻想世界》等贡献收入增量。海外收入5亿元，同增83.9%。
盈利：净利润超预期，费用降低+汇兑收益提高，Q4盈利水平提升。Q4归母净利率32.76%，同比+2.49pcts，环比+16.49pcts；扣非净利率30.06%，同比-3.55pcts，环比+12.50pcts。扣非净利率下滑主要系毛利率下降、研发费率增加，销售费率随发行费用下降有所下滑但未能弥补前述因素负向影响；环比大幅增长主要系奖金冲减、发行费用减少、汇兑收益环比+0.68亿、期间费率、财务费率下滑，以及雷霆互动冲销所得税差额。
全年各游戏利润：《问道》端游同比基本持平，《问道手游》同比略降，《一念逍遥（大陆版）》《奥比岛：梦想国度》同比大降；年内上线的《神州千食舫》小幅盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》亏损。
展望后续
《问剑长生》有望Q1贡献增量，静待新游上线。自研日式幻想放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》拟1H25上线，代理的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》拟2H25上线。
盈利预测
预计25-27年归母净利为10.0/11.7/12.8亿元，对应PE为15.3/13.2/12.0X，维持“买入”评级。
风险提示
新游上线及表现不及预期；主力游戏流水下滑风险；监管风险。
公司基本情况（2023-2027E）
- 营业收入：2023年4185百万元，2024年3695.68百万元，2025E4164百万元，2026E4571百万元，2027E4935百万元。
- 归母净利润：2023年1125百万元，2024年945百万元，2025E1003百万元，2026E1166百万元，2027E1284百万元。
- 摊薄每股收益：2023年15.618元，2024年13.116元，2025E13.925元，2026E16.182元，2027E17.823元。
- ROE（归属母公司）（摊薄）：2023年25.21%，2024年19.28%，2025E19.46%，2026E21.64%，2027E22.75%。
- P/E：2023年15.69，2024年16.24，2025E15.30，2026E13.16，2027E11.95。
- P/B：2023年3.96，2024年3.13，2025E2.98，2026E2.85，2027E2.72。
