苯乙烯季度报告：盘面锚点转向海外纯苯，关注进口预期能否再度摇摆

苯乙烯：震荡2025年3月30日 ★苯乙烯供需结构并不算差，但利润继续修复的空间可能已经不大 苯乙烯一季度呈现供需双增态势，需求端整体较有韧性，不过相对偏高的下游成品库存也在一定程度上制约了弹性。二季度终端家电需求或延续偏好表现，但相较去年四季度略缺乏预期差，且需警惕内销旺季跟进不及预期，边际上可能需要更多关注地产端映射的需求能否企稳。中性预期下，苯乙烯5月中旬前或保持去库节奏，但此后平衡可能边际转松。我们维持苯乙烯利润中枢较去年抬升的判断，但长时间高利润运行的条件暂时也不满足，因此绝对价格的弹性空间暂时还是更多由纯苯给出。 联系人： 王嘉钰化工分析师从业资格号：F03117867Tel:86-15258910387Email:Jiayu.wang@orientfutures.com ★纯苯进口高企拖累国内平衡，关注海外纯苯价格何时企稳 在一季度由于欧美纯苯价格大幅下滑，亚美套利窗口持续关闭，韩国、东南亚甚至欧洲的货源集中流入国内，进口量级超出此前市场预期并扭转了供需结构，同时也使得内盘纯苯价格锚点转向欧美市场。展望二季度，如果按照现有供需情况线性外推，4-5月欧美纯苯供需仍较为一般，国内进口预期维持高位；但动态视角去看，低估值状态下的积极变量也是存在的，海外歧化环节的减量反馈已经有所显现，欧美建筑端需求在季度口径上有一定回升预期，汽油弱预期下关注潜在预期差。国内方面，在前半季度纯苯检修量级将明显增加，若纯苯下游能在4月里将高企的成品库存消化至中性水平，BZN存在阶段性企稳反弹可能性；不过进入到下半季度后，部分纯苯新产能可能将开始兑现，纯苯中期结构弱于去年，估值将再度面临收缩压力。 ★投资建议 ①苯乙烯在5月中旬前或保持去库节奏，EB-BZ价差短期内或在1200-1350区间波动，但需求若无超预期表现，非一体化有利润的状态可能也无法长时间持续。②纯苯的摇摆量在于进口环节，若海外纯苯存在企稳可能，BZN或存在阶段性修复机会。不过中期而言，纯苯整体供需格局较去年弱化，叠加原油端面临的压力，中期价格重心在二季度后期或再度下移。③节奏上看，我们倾向于二季度先博弈纯苯低估值下的企稳反弹机会，再视成本端情况择机布空。 ★风险提示 原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。 目录 1、叙事逻辑反向映射至供需现实，苯乙烯一季度先涨后跌...............................................................................................32、苯乙烯前期供应偏高导致去库时点晚于预期，后续关注减量预期兑现程度...............................................................53、苯乙烯需求有韧性但暂时缺乏弹性...................................................................................................................................73.1、下游3S产量一季度维持高增，但成品库存有待去化..................................................................................................73.2、相较去年四季度，目前市场对家电端需求预期较为充分............................................................................................93.3、关注地产端映射的需求能否企稳..................................................................................................................................114、纯苯的博弈重心在进口量级与小下游能否修复.............................................................................................................134.1、进口量级超预期扭转国内纯苯供需平衡......................................................................................................................134.2、进口高企背后是欧美纯苯价格塌陷，因此问题在于外盘何时能够企稳？..............................................................154.3、国内关注己内酰胺等小下游终端需求恢复程度..........................................................................................................175、投资建议.............................................................................................................................................................................196、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：苯乙烯主力合约价格走势..............................................................................................................................................................5图表2：苯乙烯及纯苯华东市场现货价格对比..........................................................................................................................................5图表3：苯乙烯周度产量..............................................................................................................................................................................6图表4：苯乙烯华东主港库存......................................................................................................................................................................6图表5：苯乙烯各类型装置利润情况..........................................................................................................................................................7图表6：苯乙烯月度检修量..........................................................................................................................................................................7图表7：2025年二季度苯乙烯装置检修预期.............................................................................................................................................7图表8：苯乙烯下游3S周度折算原料消耗量............................................................................................................................................8图表9：ABS生产利润................................................................................................................................................................................8图表10：ABS工厂库存情况........................................................................................................................................................................9图表11：PS工厂库存情况...........................................................................................................................................................................9图表12：空调月度计划排产量..................................................................................................................................................................10图表13：洗衣机月度计划排产量..............................................................................................................................................................10图表14：空调周度内销零售量..................................................................................................