中国航空业发展现状与未来展望
1.1 民航业需求
- 中国民航客运量稳步增长，2016-2019年复合增速为10%，2019年达6.6亿人次，预计2024年将创历史新高7.3亿人次。
- 中国人均乘机次数低于全球平均水平，但预计随着人均GDP持续增长，航空需求将进一步提升。
- 民航业需求与经济水平高度相关，人均乘机次数与人均GDP呈正相关。
1.2 民航业供给
- 中国共有运输航空公司66家，其中国有控股公司39家，民营和民营控股公司27家。
- 国内航司飞机引进计划显著放缓，2019-2023年飞机架数复合增速为2.8%。
- 截至2023年底，民航全行业运输飞机期末在册架数4270架，其中客运飞机4013架，货运飞机257架。
1.3 竞争格局
- 中国航空公司竞争格局呈现二元结构，即传统航司（好时刻）和低成本航司（低成本）。
- 传统航司以国有控股为主，拥有优质时刻资源，客公里收益较高；低成本航司以民营为主，通过低成本策略抢占市场。
- 中国航空公司的Alpha（竞争优势）主要体现在低成本和时刻资源上。
1.4 航空业利润率
- 航空业营业收入稳步增长，但营业利润具有波动性，利润来源主要为国内线，国际线亏损。
- 航空业营业利润率较薄，大多不超过10%，2019年仅为4%。
1.5 中国航空公司的Alpha
- 低成本：低成本航空公司通过摊薄固定成本、压缩可变成本，提供低廉票价，如春秋航空的“两单”“两高”和“两低”模式。
- 时刻：优质时刻是航司的无形资产，根据“祖父条款”，时刻归航空公司所有，有利于干线市场竞争格局稳定。
2.1 航空股与业绩
- 航空股走势与业绩高度相关，业绩拐点是投资传统航空股的关键。
- 航空公司业绩受供需关系、油价、汇率等多方面因素影响，其中供需关系是主要因素。
2.2 业绩大幅提升往往伴随供需关系改善
- 供需逆转（RPK增速超过ASK增速）是业绩改善的必要条件。
- “裸票价”提升与业绩改善吻合，扣除燃油成本的客公里收益是评估航空公司定价策略和收益水平的关键指标。
2.3 展望：供给低增长，需求持续增长逐步达到供需拐点
- 空客波音产能下降，飞机交付量未恢复至过去高点。
- 头部发动机制造商产能下降，影响行业有效运力。
- 预计未来三年飞机引进仍将维持较低速度，年化增速仅为3.5%。
- 预计需求端保持高个位数增长，中性假设下，2025年行业有望实现供需拐点。
3.1 预计航线将结构性下沉
- 中国航空业局部供给受限，航网结构下沉，前十大机场起降时刻明显下降。
- 三大航客公里收入呈逐年递减的趋势。
3.2 票价市场化将进一步释放票价弹性，增厚利润
- 票价市场化不断推进，2020年已有接近1700条航线实行市场调节价。
- 北上广深互飞航线全票价累计上涨70%以上。
- 票价市场化将进一步释放票价弹性，增厚航空公司利润。
风险提示
- 宏观经济增速低于预期风险。
- 人民币汇率贬值风险。
- 油价大幅上涨风险。
- 安全运行风险。
