2024年报点评：重回百亿营收，分销业务积极推进

2024年公司实现营业收入106.22亿元，同比增长49.30%，归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%，扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.33%。Q4实现营业收入34.53亿元，同比增长36.35%，归母净利润0.67亿元，同比增长32.63%，扣非归母净利润0.53亿元，同比增长229.16%。公司重回百亿营收，线下分销初显成果，2024年线上/线下分别实现营收74/32亿元，同比增长50%/49%，抖音/天猫/京东/分销业务分别同比+82%/11%/12%/80%以上。从绝对值贡献来看，2024H2线上渠道/分销业务分别同比+6.3/6.9亿元，下半年分销业务开始贡献增量。

2024年毛利率24.2%，同比+0.9pct；净利率3.8%，同比+0.7pct；扣非净利率3.0%，同比+1.6pct（政府补助减少约5000万元），销售费用率/管理费用率同比+0.2/-1.1pct，得益于规模效应、自产比例提升、效率优化等，公司盈利水平有明显改善。

分销业务稳步推进，关注品类、渠道后续催化：1）分销继续推进，储备销售人员、提升网点渗透率；2）拓宽品类矩阵，如饮料、宠物食品等；3）看好社区折扣大趋势，协同爱折扣参与零售业态变化。后续关注分销业务进展、品类拓宽、零售业态、出海业务成果。

盈利预测与投资评级：下调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.9/7.1/11.1亿元（此前2025-2026年分别为5.5/8.5亿元），同比+21%/+44%/+55%，对应PE为22/15/10X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。