核心观点与关键数据
兖矿能源2024年业绩受煤炭价格中枢回落影响，但煤炭主业增量扩能和精益管理降本增效，高端化工新材料产业提质增盈，内生外延跨越发展，未来成长潜力广阔，高度重视股东回报，高分红低估值彰显投资价值。
煤炭主业：
- 产销量：2024年煤炭产量1.42亿吨（+7.86%），销量1.36亿吨（+7.31%），超额完成年度产量计划；2025年目标产量1.55-1.6亿吨，同比增加1300万吨以上。
- 价格：2024年煤炭销售均价672元/吨（-16.3%），自产煤均价656元/吨（-16.4%）。
- 成本：2024年自产煤单位成本337.6元/吨（-3.4%），2025年计划吨煤成本再降3%。
- 中长协比例低，经营业绩对煤价敏感，公司主动增产扩能、提质降本保持稳健。
高端化工新材料产业：
- 产销量：2024年化工品产量870万吨（+1.3%），销量780万吨（-0.8%）。
- 价格：2024年化工板块收入252亿元（-4.5%），主要产品价格同比略有下降。
- 成本：2024年化工板块成本198亿元（-6.4%）。
- 2024年煤化工业务同比增盈15亿元，受益于煤炭价格中枢回落和产业延链补链发展。
内生外延发展：
- 矿业：山东万福煤矿投产，新疆五彩湾露天矿一期推进，内蒙古霍林河矿区规划提升，嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成审批；加快控股股东优质资产注入，融入国家能源战略基地规划，关注焦煤和有色金属资产并购。
- 化工：内蒙古荣信化工、新疆能化80万吨烯烃项目开工，陕西未来能源50万吨高温费托合成项目取得突破，新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目投产，鲁南化工3000吨级粉煤加压气化炉稳定运行。
- 未来推进内蒙古荣信化工、新疆准东80万吨烯烃项目，加快未来能源50万吨高温费托合成项目和鲁南化工低碳高效新能源材料一体化项目落地。
股东回报与估值：
- 分红：2024年年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，占归母净利润比例53.59%。
- 股息回报：A股现金股息率5.6%，H股现金股息率9.8%。
- 估值：2024年A股市盈率9.5倍，H股市盈率5.5倍。
- 未来3年国内外煤炭中枢价格有望趋稳，公司ROE中枢维持相对高位，估值有较大修复空间。
研究结论
预计公司2025-2027年归母净利润分别为145、151、165亿元，EPS为1.44、1.51、1.65元/股，对应PE为9.43、9.03、8.26倍。看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持“买入”评级。
风险因素
- 国内外能源政策变化；
- 国内外宏观经济复苏不及预期；
- 重大煤炭安全事故；
- 资产注入进程受不可抗力影响。
