跟踪报告：主业提质增效，新业多维破局

主业提质增效，新业多维破局合百集团(000417) 批零贸易业/可选消费品 ——合百集团跟踪报告 李宏科(分析师) 刘越男(分析师) 毛弘毅(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040107 S0880516030003 S0880525040132 本报告导读： 主业提质增效，京东奥莱引流，农批链式扩张，新业前瞻布局，共同构筑护城河。 投资要点： 维持增持。更新盈利预测，预计2025-27年收入分别为73/75/77亿元，归母净利分别为2.58/2.99/3.28亿元，EPS分别为0.33/0.38/0.42元。参考可比公司均值，给予公司2025年26倍PE或0.9倍PS， 综合给予目标价8.52元，维持“增持”评级。 2024年业绩稳健，25Q1有所承压。2024年收入70.36亿元/同比 +5.20%，归母净利润1.91亿元/同比-27.82%，扣非归母净利润1.37 亿元/同比19.46%。归母净利下降主因主要系上年同期收到卫岗拆迁补偿安置款约1.07亿元。2025年一季度收入21.33亿元/同比 +6.55%，归母净利润0.75亿元/同比-28.46%，扣非归母净利润0.59亿元/同比-33.07%。利润下滑主因百货、超市业态承压，以及肥西物流园处于培育期，盈利水平较低。 评级：增持 目标价格：8.52 当前价格：5.82 交易数据 52周内股价区间（元）4.01-7.30 总市值（百万元）4,539 总股本/流通A股（百万股）780/779 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,778 每股净资产（元）6.13 市净率（现价）0.9 净负债率-1.42% 52周股价走势图 主业提质增效，引入京东奥莱。1）百货业态24年策划营销活动超 600场，把握节日消费热点，多节点单日销售破亿元；超市业态“一 店一策”实现突破、商品调整步伐加快，全年销售33.64亿元；家电 业态抢抓以旧换新政策机遇，焕新电器超10万台，直接拉动销售4 亿元；合鑫商贸全年销售9.03亿元/同比+102.47%，首获宝洁战略聚焦型分销商（安徽唯一），成立首家省外区域分公司淮安分公司。2）农批全产业链发展，主业效益再创新高，周谷堆大兴、肥西物流 园、宿州百大三大农批市场合计实现交易量710.96万吨，交易额 54% 40% 25% 11% -3% -18% 合百集团深证成指 568.87亿元，同比增长14.2%。3）4月30日，安徽首家京东奥莱旗舰店于合肥百大心悦城正式开业，5月1日单日销售超30万元，�一假期销售近百万元，为合肥消费者打造一站式品质购物新地标。 秉持1125战略，拓展�大新业。1）线上探索“智慧+”模式，上线 统一平台“i百大”小程序。2）跨境贸易双向联动，跨境直采大宗 水果超2300吨，完成首批跨境童装小黄鸭出口。3）冷链物流扩容 提质，周谷堆4万吨基地满负荷运营，宿州百大4万吨基地利用率 96.04%，肥西物流园2万方冷库投用，获批二期冷链用地154.51亩 4）出资9837万元收购金太阳5%股权，战略性布局新能源行业。风险提示：消费复苏低于预期、新业务低于预期、行业竞争风险等 2024-052024-092025-012025-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% 7% 23% 相对指数 -14% 14% 16% 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 股票研究/2025.05.21 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,688 7,036 7,305 7,505 7,682 (+/-)% 6.1% 5.2% 3.8% 2.7% 2.4% 净利润（归母） 264 191 258 299 328 (+/-)% 54.4% -27.8% 35.4% 15.7% 9.8% 每股净收益（元） 0.34 0.24 0.33 0.38 0.42 净资产收益率(%) 5.7% 4.1% 5.3% 6.0% 6.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.19 23.82 17.59 15.20 13.85 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金2,426 1,548 1,912 2,352 2,830 营业总收入 6,688 7,036 7,305 7,505 7,682 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 4,837 5,173 5,292 5,359 5,433 应收账款及票据 157 209 200 208 210 税金及附加 108 106 113 115 118 存货 2,556 2,595 2,697 2,712 2,752 销售费用 448 442 456 468 481 其他流动资产 944 1,174 1,229 1,228 1,234 管理费用 1,037 1,001 1,042 1,083 1,127 流动资产合计 6,084 5,525 6,037 6,501 7,026 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 215 408 458 508 558 EBIT 280 326 505 587 633 固定资产 1,652 1,561 1,459 1,354 1,248 其他收益 23 23 25 25 26 在建工程 536 23 18 14 12 公允价值变动收益 37 7 0 0 0 无形资产及商誉 1,073 1,058 1,027 995 964 投资收益 58 68 68 71 72 其他非流动资产 3,590 4,637 4,657 4,655 4,634 财务费用 47 46 18 12 6 非流动资产合计 7,066 7,686 7,618 7,527 7,414 减值损失 0 -10 -7 -5 -5 总资产 13,150 13,211 13,655 14,028 14,440 资产处置损益 110 10 7 8 8 短期借款 218 130 130 130 130 营业利润 438 365 478 565 617 应付账款及票据 1,295 1,589 1,556 1,599 1,613 营业外收支 11 16 10 10 10 一年内到期的非流动负债 232 226 226 226 226 所得税 112 116 140 168 182 其他流动负债 4,210 4,088 4,332 4,389 4,489 净利润 337 265 348 407 445 流动负债合计 5,955 6,033 6,244 6,345 6,459 少数股东损益 73 74 90 108 117 长期借款 702 437 437 437 437 归属母公司净利润 264 191 258 299 328 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 670 765 765 765 765 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 235 231 232 232 232 ROE(摊薄,%) 5.7% 4.1% 5.3% 6.0% 6.3% 非流动负债合计 1,608 1,432 1,433 1,433 1,433 ROA(%) 2.6% 2.0% 2.6% 2.9% 3.1% 总负债 7,563 7,466 7,678 7,778 7,892 ROIC(%) 2.8% 3.1% 4.8% 5.3% 5.5% 实收资本(或股本) 780 780 780 780 780 销售毛利率(%) 27.7% 26.5% 27.6% 28.6% 29.3% 其他归母股东权益 3,815 3,920 4,062 4,226 4,406 EBITMargin(%) 4.2% 4.6% 6.9% 7.8% 8.2% 归属母公司股东权益 4,595 4,700 4,842 5,006 5,186 销售净利率(%) 5.0% 3.8% 4.8% 5.4% 5.8% 少数股东权益 992 1,046 1,136 1,244 1,361 资产负债率(%) 57.5% 56.5% 56.2% 55.4% 54.7% 股东权益合计 5,587 5,746 5,978 6,250 6,548 存货周转率(次) 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 总负债及总权益 13,150 13,211 13,655 14,028 14,440 应收账款周转率（次） 41.6 40.5 37.6 38.7 38.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 3.2 3.6 3.3 3.0 2.9 经营活动现金流 835 687 841 898 946 资本支出/收入 5.6% 2.4% 1.4% 1.4% 1.3% 投资活动现金流 -1,220 -847 -319 -282 -280 EV/EBITDA 4.77 6.48 4.43 3.57 2.93 筹资活动现金流 -604 -712 -158 -175 -189 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.19 23.82 17.59 15.20 13.85 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 0.99 0.97 0.94 0.91 0.88 现金净增加额 -989 -872 364 440 478 P/S(现价) 0.68 0.65 0.62 0.60 0.59 折旧与摊销 409 443 439 461 483 EPS-最新股本摊薄(元) 0.34 0.24 0.33 0.38 0.42 营运资本变动 198 -20 90 72 62 DPS-最新股本摊薄(元) 0.11 0.11 0.15 0.17 0.19 资本性支出 -373 -166 -103 -102 -102 股息率(现价,%) 1.9% 1.9% 2.6% 3.0% 3.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值表 股票代码 600729.SH 股票简称 重庆百货 （元） 31.32 2024A 0.81 2025E 0.84 2026E0.81 2024A 10.60 2025E 10.20 2026E 9.73 600694.SH 大商股份 25.79 1.13 1.08 1.04 13.28 11.90 10.23 600859.SH �府井 14.00 1.43 1.37 1.26 60.95 68.67 46.52 600827.SH 百联股份 9.56 0.61 0.59 0.58 10.72 36.23 31.40 000501.SZ 武商集团 9.39 1.07 1.06 1.05 33.32 26.96 22.42 002697.SZ 红旗连锁 5.8 0.82 0.86 0.85 15.84 16.41 15.56 平均值 0.97 0.93 28.39 22.65 收盘价 PSPE 数据来源：wind,国泰海通证券研究 备注：股价选取日期为2025.5.21，表中武商集团盈利预测为wind一致预期，其余公司为国泰海通盈利预测，银座股份因无wind一致预期予以剔除 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海