年报点评报告：四季度业绩环比显著改善，境外业务高速成长

业绩概览：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入36.96亿，同比下滑11.69%；实现归母净利润9.45亿，同比下滑16.02%；实现扣非归母净利润8.77亿，同比下滑21.61%；剔除汇率和投资业务影响后，经调整归母净利润9.09亿元，同比下滑22.21%。2024年四季度公司业绩环比改善显著，2024Q4公司实现营业收入8.77亿元，YoY-0.08%，QoQ+2.19%；实现归母净利润2.87亿元，YoY+8.13%，QoQ+105.78%，实现扣非后归母净利润2.64亿元，YoY-10.63%，QoQ+74.90%。 《问道》端游收入同比增长，新游《州千食舫》》《 贡献利润增量。2024年， 《问道手游》总流水同比下滑11.39%至20.73亿元，收入及利润同比下滑。2024年，《问道》端游总流水同比增长《3.93%至11.19亿元，收入及利润同比基本持平。2024年，《一念逍遥（大陆版）》总流水同比下滑42.49%至5.96亿元，收入及利润同比大幅下滑；《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比大幅下滑。2024年公司在境内上线了放置合成游戏《不朽家族》、古风模拟经营游戏《州千食舫》》、国风MMORPG游戏《封州幻想世界》等。截至2024年末，《州千食舫》》已实现小幅盈利，《不朽家族》《封州幻想世界》处于亏损状态。 境外业务高速成长，《一念逍遥（美版版）《 》收入及利润同增。2024年，公 司境外业务实现营收5.00亿元，同比增长83.92%。2024年，公司在境外发行了《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（美版版）》及《Outpost: Infinity Siege（Steam国际版）》等产品。此外，2023年8月上线的《一念逍遥（美版版）《》在2024年实现收入及利润的同比增加。截至2024年末，境外游戏业务整体尚未产生盈利。目前公司面向境外的产品储备丰富，包括自研产品《最强城堡》、《问剑长生（代号M72）》、《仗剑传说（代号M88）》、《M11（代号）《》及代产产品《亿光年年》《、《冲啊原始人》等。 《杖剑传说（代号M88）》、《九牧之野》获得版号，预计2025年上线。 公司当前产品储备中，自主研发运营的日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说（代号M88）》已取得版号，预计在2025年上半年上线；公司代产运营的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》也已取得版号，计划于2025年下半年在中国大陆上线。 盈利预测：公司新游稳步上线，自研及代产产品储备丰富，境外业务持续高速拓张。我们预计公司2025-2027年分别实现营收39.18、43.49、46.60亿元，同比增长6.0%、11.0%、7.2%；实现归母净利润10.02、11.68、12.60亿元，同比增长6.0%、16.6%、7.9%，对应PE16、14、13x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，老游戏流水下滑，项目上线不及预期。 财务指标