2024年报点评：Q4ROE增长明显，业绩有所超预期

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2025年03月29日 招商证券（600999）2024年报点评 Q4ROE增长明显，业绩有所超预期 推荐维持） 目标价：22.37元 当前价：18.17元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 公司基本数据 总股本(万股)869,652.68 已上市流通股(万股)742,200.53 总市值(亿元)1,580.16 流通市值(亿元)1,348.58 资产负债率(%)81.09 每股净资产(元)12.76 12个月内最高/最低价22.84/13.49 市场表现对比图(近12个月) 2024-03-28~2025-03-27 69% 43% 16% -10% 24/0324/0624/0824/10 招商证券 25/0125/03 沪深300 相关研究报告 《招商证券（600999）2024年三季报点评：业绩符合预期，持续与市场发展同步》 2024-11-02 《招商证券（600999）2024年中报点评：业绩正增长，自营业务实现修复》 2024-09-03 《招商证券（600999）2024年一季报点评：业绩符合预期，自营投资业务稳健》 2024-04-29 事项： 招商证券发布2024年报。剔除其他业务收入后营业总收入：207亿元，同比 +14.1%，单季度为65亿元，环比+19.1亿元。 归母净利润：103.9亿元，同比+18.5%，单季度为32.4亿元，环比+8.3亿元，同比+8.7亿元。 点评： ROE同比环比均有所提升，资产周转率提升。公司报告期内ROE为8%，同比+0.8pct。单季度ROE为2.5%，环比+0.6pct，同比+0.5pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.96倍，同比-0.41倍，环比+0.1倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入）为4%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.3pct，同比+0.4pct 3）公司报告期内净利润率为50.1%，同比+1.9pct，单季度净利润率为49.5%，环比-2.4pct，同比-0.4pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5159亿元，同比-175.6亿元，净资产：1302亿元，同比+82.2亿元。杠杆倍数为3.96倍，同比-0.41倍。 公司计息负债余额为3466亿元，环比+402.9亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.1pct。 重资本业务总体稳定。公司重资本业务净收入合计为106.6亿元，单季度为 28.1亿元，环比1.95亿元。重资本业务净收益率为2.1%，单季度为0.6%，环 比+0pct，同比+0.1pct。 拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为95.3亿元，单季度为23.6亿元，环比-0.5亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比+0pct，同比+0.2pct。 对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。 2）信用业务：公司利息收入为100.2亿元，单季度为26.8亿元，环比+3.75亿元。两融业务规模为956亿元，环比+211.6亿元。两融市占率为5.13%，同比-0.01pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为318亿元，环比+91.7亿元。 受益于成交量提升，经纪业务收入同比环比增长明显。经纪业务收入为61.8亿元，单季度为25.1亿元，环比+128.9%，同比+100.5%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7亿元，环比+173.3%。 投行业务环比有所回升。投行业务收入为8.6亿元，单季度为4.4亿元，环比 +3亿元，同比-1.2亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为 170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2亿元，环比+81%，公司债主承销金额为13952.2亿元，环比+22.1%。 资管业务有所回升。资管业务收入为7.2亿元，单季度为2.1亿元，环比+0.5亿元，同比+0.5亿元。 监管指标总体稳健。监管指标上，公司风险覆盖率为216.7%，较上期+39.5pct （预警线为120%），其中风险资本准备为403亿元，较上期-9.9%。净资本为 874亿元，较上期+10.1%。净稳定资金率为159.7%，较上期+21.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为15.3%，较上期+2.2pct（预警线为9.6%）。 自营权益类证券及其衍生品/净资本为28.1%，较上期-4.7pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.2%，较上期-0.7pct（预警线为400%）。 投资建议：公司ROE同比环比提升，业绩略超预期。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们预计招商证券2025/2026/2027年EPS为1.45/1.56/1.67元人民币（2025/2026年前值：1.22/1.32元），BPS分别为 13.98/15.02/16.06元人民币，当前股价对应PB分别为1.28/1.19/1.11倍，加权平均ROE分别为10.62%/10.76%/10.77%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价22.37元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万) 20,891 24,913 26,316 28,348 同比增速(%) 5% 19% 6% 8% 归母净利润(百万) 10,386 12,567 13,564 14,561 同比增速(%) 19% 21% 8% 7% 每股盈利(元) 1.13 1.45 1.56 1.67 市盈率(倍) 15.8 12.4 11.5 10.7 市净率(倍) 1.35 1.28 1.19 1.11 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年3月28日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 144,322 151,538 159,115 167,071 营业收入 20,891 24,913 26,316 28,348 结算备付金 33,232 34,894 36,639 38,471 手续费及佣金净收入 8,378 11,618 12,348 13,087 0 0 0 0 其中：经纪业务手续 6,183 9,169 9,628 10,109 费净收入 95,573 134,985 134,985 134,985 投资银行业务手续费 856 940 1,091 1,218 净收入 265,464 278,737 292,674 307,307 资产管理业务手续费 717 856 944 1,041 交易性金融资产 净收入 债权投资 1,380 1,449 1,522 1,598 利息净收入 1,134 2,227 2,218 2,815 其他债权投资 68,351 71,769 75,357 79,125 利息收入 10,020 13,334 14,233 15,200 其他权益工具投资 38,980 46,776 51,454 56,599 减：利息支出 8,886 11,107 12,015 12,385 衍生金融资产 4,647 4,647 4,647 4,647 投资净收益 9,900 9,549 10,121 10,727 31,845 33,437 35,109 36,865 其中：对联营企业和 1,483 534 560 588 买入返售金融资产 合营企业的投资收益 应收款项 683 697 711 725 公允价值变动净收益 1,110 1,224 1,298 1,376 存出保证金 13,114 11,802 11,212 11,212 汇兑净收益 122 43 74 80 长期股权投资 12,706 13,342 14,009 14,709 其他业务收入 179 182 186 190 固定资产 1,515 1,530 1,545 1,561 其他收入 69 70 72 73 无形资产 1,005 1,015 1,025 1,035 营业支出 9,664 11,190 11,766 12,671 商誉 10 10 10 10 税金及附加 119 147 157 165 递延所得税资产 576 576 576 576 管理费用 9,652 10,705 11,307 12,180 投资性房地产 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 其他资产 7,757 7,757 7,757 7,757 其他资产减值损失 0 0 0 0 资产总计 721,160 794,961 828,347 864,253 信用减值损失 -113 254 256 259 短期借款 9,711 10,197 10,706 11,242 其他业务成本 6 84 46 67 应付短期融资款 57,384 60,253 63,266 66,429 营业利润 11,228 13,723 14,550 15,677 拆入资金 9,980 10,479 11,003 11,553 加：营业外收入 14 17 18 20 交易性金融负债 53,648 56,331 59,147 62,104 减：营业外支出 22 27 29 31 衍生金融负债 5,220 5,220 5,220 5,220 利润总额 11,219 13,713 14,539 15,665 卖出回购金融资产款 150,931 158,478 166,401 174,722 减：所得税 830 1,141 970 1,099 代理买卖证券款 151,611 159,191 167,151 175,508 净利润 10,390 12,572 13,569 14,567 应付职工薪酬 5,413 4,872 4,628 4,628 减：少数股东损益 4 5 5 6 819 819 819 819 归属于母公司所有者 10,386 12,567 13,564 14,561 应交税费 的净利润 应付款项 25,025 25,025 25,025 25,025 EPS（元） 1.13 1.45 1.56 1.67 应付债券 114,971 149,463 149,463 149,463 递延所得税负债 438 460 483 507 其他负债 5,757 17,657 19,492 22,454 负债合计 590,908 658,444 682,805 709,674 股本 8,697 8,697 8,697 8,697 其他权益工具 15,000 15,000 15,000 15,000 资本公积金 40,363 40,363 40,363 40,363 其他综合收益 1,892 1,185 1,409 1,357 盈余公积金 5,236 5,236 5,236 5,236 未分配利润 38,345 43,098 49,351 55,692 一般风险准备 20,646 23,016 25,568 28,322 归属于母公司所有者权 130,179 136,