中金公司（03908）：2024年报点评：业绩符合预期，轻资本业务增长明显

事项： 中金公司发布2024年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：213亿元，同比-7.2%，单季度为79亿元，环比+33.4亿元。 归母净利润：56.9亿元，同比-7.5%，单季度为28.4亿元，环比+22.1亿元，同比+12.9亿元。 点评： Q4ROE同比环比提升明显，Q3业绩基数较低。公司报告期内ROE为4.9%，同比-0.9pct。单季度ROE为2.5%，环比+1.9pct，同比+1pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.74倍，同比-0.06倍，环比+0倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.9%，同比-0.7pct，单季度资产周转率为1.4%，环比+0.6pct，同比+0.3pct。 3）公司报告期内净利润率为26.8%，同比-0.1pct，单季度净利润率为36.1%，环比+22.1pct，同比+7.9pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5463亿元，同比+447.9亿元，净资产：1153亿元，同比+107.4亿元。杠杆倍数为4.74倍，同比-0.06倍。 公司计息负债余额为2999亿元，环比+231.4亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。 重资本业务总体稳定。公司重资本业务净收入合计为87.3亿元，单季度为24.7亿元，环比-3.68亿元。重资本业务净收益率为2%，单季度为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。拆分来看： 1）自营业务收益环比同比有所下行，或由于衍生品前期升水带来收益，季度初升水收敛产生跨季业绩影响。公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为101.2亿元，单季度为26.6亿元，环比-5.5亿元。单季度自营收益率为1%，环比-0.2pct，同比-0.3pct。 对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。 2）信用业务：公司利息收入为87.1亿元，单季度为22.6亿元，环比+2.27亿元。两融业务规模为435亿元，环比+91.9亿元。两融市占率为2.33%，同比+0.14pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为227亿元，环比-31.1亿元。 受益于成交量提升，经纪业务收入同比环比增长明显。经纪业务收入为42.6亿元，单季度为17亿元，环比+115.1%，同比+67.6%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7亿元，环比+173.3%。 投行业务环比有所回升。投行业务收入为30.9亿元，单季度为10.3亿元，环比+2.5亿元，同比-0.5亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2亿元，环比+81%，公司债主承销金额为13952.2亿元，环比+22.1%。 资管业务有所回升。资管业务收入为12.1亿元，单季度为3.7亿元，环比+0.9亿元，同比+1.1亿元。 监管指标总体稳健。监管指标上，公司风险覆盖率为188.5%，较上期-3.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为262亿元，较上期+14.3%。净资本为494亿元，较上期+12%。净稳定资金率为137.3%，较上期+4.8pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.9%，较上期+1.4pct（预警线为9.6%）。 自营权益类证券及其衍生品/净资本为49.7%，较上期-12.2pct（预警线为80%）。 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为333.3%，较上期-15.1pct（预警线为 400%）。 投资建议：公司杠杆总体较高，业务能力卓越，看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到债券市场有所回落以及境外市场总体环境，我们预计中金公司2025/2026/2027年EPS为1.38/1.49/1.61元人民币（2025/2026年前值：1.85/2.16元），BPS分别为19.85/21.02/21.91元人民币，当前股价对应PB分别为0.70/0.66/0.63倍，加权平均ROE分别为7.10%/7.27%/7.51%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025年业绩0.8倍PB估值预期，目标价17.21港币，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标