事项：华泰证券发布2024年年报，剔除其他业务收入后营业总收入335亿元，同比+6.4%，单季度94亿元，环比-24.1亿元；归母净利润153.5亿元，同比+20.4%，单季度28.3亿元，环比-43.8亿元，同比-3.4亿元。
点评：
- 业绩表现：全年ROE同比提升，杠杆降低，ROA及利润率提升。单季度业绩回落主因前期出售AssetMark带来的业绩增量。报告期ROE为8%，同比+0.9pct；单季度ROE为1.5%，环比-2.4pct，同比-0.3pct。
- 杜邦拆分：
- 财务杠杆：期末总资产剔除客户资金为5892亿元，同比-1187.4亿元，杠杆倍数3.07倍，同比-0.88倍。
- 资产周转率：剔除客户资金后总资产周转率5.7%，同比+1.2pct；单季度1.6%，环比-0.3pct，同比+0.6pct。
- 净利润率：报告期45.9%，同比+5.3pct；单季度30.2%，环比-31pct，同比-13.5pct。
- 资产负债表：剔除客户资金后总资产5892亿元，同比-1187.4亿元，净资产1917亿元，同比+125.7亿元。计息负债余额2988亿元，环比-70.2亿元，单季度负债成本率0.7%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。
- 重资本业务：净收入172亿元，单季度38.7亿元，环比-45.52亿元；净收益率3.4%，单季度0.8%，环比-0.9pct，同比+0.1pct。
- 自营业务：净收入145亿元，单季度24.6亿元，环比-53.6亿元；自营收益率0.8%，环比-1.5pct，同比-0.2pct。
- 期间对比：主动型股票型基金平均收益率+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct；纯债基金平均收益率+1.43%，环比+1.19pct，同比+0.65pct。
- 信用业务：利息收入135.6亿元，单季度36.3亿元，环比+5.48亿元；两融规模1325亿元，环比+271.9亿元，市占率7.11%，同比+0.22pct。
- 质押业务：买入返售金融资产余额152亿元，环比+50.1亿元。
- 经纪业务：收入64.5亿元，单季度24.8亿元，环比+99.7%，同比+86.1%。市场期间日均成交额18552.7亿元，环比+173.3%。
- 投行业务：收入21亿元，单季度7.4亿元，环比+3.1亿元，同比-0.1亿元。市场景气度：IPO主承销金额170.6亿元，环比+16.3%；再融资主承销金额724.2亿元，环比+81%；公司债主承销金额13952.2亿元，环比+22.1%。
- 资管业务：收入41.5亿元，单季度11.1亿元，环比+3亿元，同比+0.1亿元。
- 监管指标：风险覆盖率为362.4%，较上期+114.6pct；风险资本准备260亿元，较上期-31.6%；净资本941亿元，较上期+0.1%；净稳定资金率150.4%，较上期+19.5pct；资本杠杆率18.1%，较上期+4.1pct；自营权益类证券及其衍生品/净资本27%，较上期-1.6pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本255%，较上期-111.8pct。
投资建议：
- 业绩总体符合预期，自营业务短期受市场行情及跨季波动影响回落，但轻资本业务提升。
- 预计2025/2026/2027年EPS为1.91/2.07/2.26元，BPS分别为19.16/20.42/21.78元，当前股价对应PB分别为0.92/0.86/0.81倍，加权平均ROE分别为10.26%/10.47%/10.71%。
- 给予2025年业绩1.20倍PB估值预期，目标价22.99元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
