事项：兴业证券发布2024年年报，剔除其他业务收入后营业总收入98亿元，同比+10.9%；归母净利润21.6亿元，同比+10.2%。
点评：
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盈利能力：单季度ROE同比环比均有提升，报告期ROE为3.7%，单季度ROE为1.5%。杜邦拆分显示：
- 财务杠杆倍数：报告期末为3.85倍，同比+0.17倍，环比+0.2倍。
- 资产周转率：报告期为4.4%，同比+0.1pct；单季度为1.4%，环比+0.2pct。
- 净利润率：报告期为22.1%，同比-0.1pct；单季度为26.7%，环比+11.4pct。
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资产负债表：剔除客户资金后总资产2224亿元，同比+149.5亿元；净资产578亿元，同比+14.4亿元。杠杆倍数3.85倍，同比+0.17倍。计息负债1364亿元，环比+148.9亿元；单季度负债成本率0.7%，环比-0.04pct，同比-0.1pct。
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重资本业务：单季度收入11.6亿元，环比-1.6亿元；净收益率2.2%，单季度0.6%，环比-0.1pct，同比+0.5pct。
- 自营业务：单季度收入6.2亿元，环比-4.1亿元；自营收益率0.8%，环比-0.6pct，同比+1pct。
- 期间主动型股票型基金平均收益率+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct；纯债基金平均收益率+1.43%，环比+1.19pct，同比+0.65pct。
- 信用业务：利息收入50.1亿元，单季度14.7亿元，环比+3.11亿元；两融业务规模337亿元，环比+67.6亿元，市占率1.81%，同比-0.04pct。
- 质押业务：买入返售金融资产余额50亿元，环比-15.6亿元。
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业务板块：
- 经纪业务：收入21.3亿元，单季度8.2亿元，环比+111.8%，同比+70%。
- 投行业务：收入7亿元，单季度2.6亿元，环比+0.8亿元，同比-0.1亿元；市场景气度显示IPO主承销金额环比+16.3%，再融资主承销金额环比+81%，公司债主承销金额环比+22.1%。
- 资管业务：收入1.6亿元，单季度0.4亿元，环比同比持平。
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监管指标：
- 风险覆盖率272.9%，较上期-48.1pct；风险资本准备141亿元，较上期+29.9%；净资本384亿元，较上期+10.4%；净稳定资金率168.9%，较上期+35.7pct；资本杠杆率14%，较上期+0.8pct。
- 自营权益类证券及其衍生品/净资本8.4%，较上期-7.5pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本302.6%，较上期+45.3pct。
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投资建议：看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间。预计2025/2026/2027年EPS为0.27/0.29/0.32元，BPS分别为6.47/6.59/6.72元，当前股价对应PB分别为0.91/0.89/0.87倍，加权平均ROE分别为4.22%/4.46%/4.82%。给予2025年业绩1.05倍PB估值预期，目标价6.79元，维持“推荐”评级。
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风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
