2024年报点评：ROE回升，轻资本业务增长

事项： 兴业证券发布2024年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：98亿元，同比+10.9%，单季度为32亿元，环比+6.9亿元。 归母净利润：21.6亿元，同比+10.2%，单季度为8.4亿元，环比+4.7亿元，同比+4.6亿元。 点评： 单季度ROE同比环比均有提升。公司报告期内ROE为3.7%，同比+0.3pct。 单季度ROE为1.5%，环比+0.8pct，同比+0.8pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.85倍，同比+0.17倍，环比+0.2倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比+0.1pct，单季度资产周转率为1.4%，环比+0.2pct，同比+0.7pct。 3）公司报告期内净利润率为22.1%，同比-0.1pct，单季度净利润率为26.7%，环比+11.4pct，同比+1.6pct。 杠杆倍数同比提升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2224亿元，同比+149.5亿元，净资产：578亿元，同比+14.4亿元。杠杆倍数为3.85倍，同比+0.17倍。 公司计息负债余额为1364亿元，环比+148.9亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.04pct，同比-0.1pct。 自营业务单季度收入环比下行。公司重资本业务净收入合计为42.4亿元，单季度为11.6亿元，环比-1.6亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为0.6%，环比-0.1pct，同比+0.5pct。 拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为28.2亿元，单季度为6.2亿元，环比-4.1亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比-0.6pct，同比+1pct。 对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。 2）信用业务：公司利息收入为50.1亿元，单季度为14.7亿元，环比+3.11亿元。两融业务规模为337亿元，环比+67.6亿元。两融市占率为1.81%，同比-0.04pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为50亿元，环比-15.6亿元。 经纪业务收入提升明显。经纪业务收入为21.3亿元，单季度为8.2亿元，环比+111.8%，同比+70%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7亿元，环比+173.3%。 投行业务环比提升。投行业务收入为7亿元，单季度为2.6亿元，环比+0.8亿元，同比-0.1亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2亿元，环比+81%，公司债主承销金额为13952.2亿元，环比+22.1%。 资管业务收入同环比稳健。资管业务收入为1.6亿元，单季度为0.4亿元，环比同比持平。 监管指标上，公司风险覆盖率为272.9%，较上期-48.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为141亿元，较上期+29.9%。净资本为384亿元，较上期+10.4%。净稳定资金率为168.9%，较上期+35.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14%，较上期+0.8pct（预警线为9.6%）。 自营权益类证券及其衍生品/净资本为8.4%，较上期-7.5pct（预警线为80%）。 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为302.6%，较上期+45.3pct（预警线为400%）。 投资建议：看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间。我们预计兴业证券2025/2026/2027年EPS为0.27/0.29/0.32元人民币（2025/2026年前值：0.25/0.26元），BPS分别为6.47/6.59/6.72元人民币 ， 当前股价对应PB分别为0.91/0.89/0.87倍，加权平均ROE分别为4.22%/4.46%/4.82%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025年业绩1.05倍PB估值预期，目标价6.79元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标