东方证券（600958）：2024年报点评：业绩符合预期，轻资本业务回升明显

事项： 东方证券发布2024年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：122亿元，同比+5.1%，单季度为31亿元，环比-3.4亿元。 归母净利润：33.5亿元，同比+21.7%，单季度为0.5亿元，环比-11.4亿元，同比+1.5亿元。 点评： 全年ROE同比提升，主要受益于杠杆及净利润率提升。公司报告期内ROE为4.1%，同比+0.6pct。单季度ROE为0.1%，环比-1.4pct，同比+0.2pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.55倍，同比+0.29倍，环比+0.3倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.2%，同比-0.3pct，单季度资产周转率为1.1%，环比-0.2pct，同比+0.3pct。 3）公司报告期内净利润率为27.4%，同比+3.7pct，单季度净利润率为1.6%，环比-33.1pct，同比+6.7pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2890亿元，同比+323.1亿元，净资产：814亿元，同比+26.5亿元。杠杆倍数为3.55倍，同比+0.29倍。 公司计息负债余额为1931亿元，环比+283.4亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。 单季度重资本业务收益率同比提升环比下滑，环比下行主要受自营回落影响。 公司重资本业务净收入合计为62.5亿元，单季度为12.3亿元，环比-8.17亿元。 重资本业务净收益率为2.5%，单季度为0.5%，环比-0.4pct，同比+0.3pct。 拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为49.3亿元，单季度为8.3亿元，环比-10亿元。单季度自营收益率为0.9%，环比-0.9pct，同比+1pct。 对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。 2）信用业务：公司利息收入为55.6亿元，单季度为15亿元，环比+2.16亿元。 两融业务规模为280亿元，环比+45.2亿元。两融市占率为1.5%，同比+0.21pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为40亿元，环比+1.9亿元。 受益于成交量提升，经纪业务收入同比环比增长明显。经纪业务收入为25.1亿元，单季度为9.1亿元，环比+65.8%，同比+46.5%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7亿元，环比+173.3%。 投行业务同比环比均有所回升。投行业务收入为11.7亿元，单季度为3.4亿元，环比+0.5亿元，同比+0.2亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2亿元，环比+81%，公司债主承销金额为13952.2亿元，环比+22.1%。 资管业务环比有所回升。资管业务收入为13.4亿元，单季度为3.2亿元，环比+0.2亿元，同比-0.9亿元。 监管指标总体稳健。监管指标上，公司风险覆盖率为295%，较上期-70.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为183亿元，较上期+31.8%。净资本为538亿元，较上期+6.4%。净稳定资金率为130.5%，较上期-1.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.7%，较上期+0pct（预警线为9.6%）。 自营权益类证券及其衍生品/净资本为24.8%，较上期+10.8pct（预警线为80%）。 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为365.2%，较上期+46.7pct（预警线为 400%）。 投资建议：此次公司业绩总体符合预期，受市场环境影响自营业务短期有所回落，但轻资本业务有明显提升。长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们预计东方证券2025/2026/2027年EPS为0.45/0.50/0.58元人民币（2025/2026年前值：0.42/0.47元），BPS分别为9.13/9.34/9.53元人民币 ， 当前股价对应PB分别为1.07/1.05/1.02倍，加权平均ROE分别为4.97%/5.44%/6.17%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025年业绩1.3倍PB估值预期，目标价11.87元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标