刚果铜钴延续高增，矿山+贸易双轮驱动

主要观点： 报告日期：2025-03-28 洛阳钼业2024年实现营业收入2130.29亿元，同比+14.37%；实现归母净利润135.32亿元，同比+64.03%。单24Q4实现营业收入582.74亿元，同比+6.75%，环比+12.2%；实现归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16%。 ⚫刚果铜钴持续贡献增量，贸易板块加强协同 分行业来看，2024年矿山采掘及加工行业实现营收652.60亿元，同比+46.59%；矿产贸易行业实现营收1883.56亿元，同比+12.06%。矿山板块的收入增长主要来自刚果（金）TFM矿投产，2024年公司铜产品收入418.57亿元（同比+70.18%）；钴产品收入87.43亿元（同比+156.71%）。公司2024年铜/钴产量分别为65.02/11.42万吨，同比分别+54.97%/+105.61%，均超出指引的最大值。 ⚫资产负债率进一步优化，坚持高分红回馈股东 公司2024年资产负债率49.52%，同比-8.88pcts，资产质量进一步优化。公司拟派发2024年末期股息，每10股派发现金红利2.55元（含税），现金分红比例约为40.32%。且公司承诺2024-2026年在满足正常经营及未来发展的前提下连续三年每年现金分红占当年合并报表中归母净利润比例超40%，持续高分红回馈股东。 ⚫供应紧张+政策支撑，铜钴价格仍具上行空间 铜：2024年国内铜现货均价约7.5万吨，矿山老龄化、海外政策变动、非洲电力供应等问题影响铜矿供应，2025年铜矿供给仍然偏紧，铜价具备进一步上行动力。钴：2024年国内钴现货价约20.0万元/吨（同比-26.23%），但2025年2月底刚果金颁布出口禁令支撑钴价，3月25日国内现货钴价24.81万元/吨。我们认为后续刚果金或将继续采取措施限制出口导致钴供应紧张，钴价有望持续回升。 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com ⚫投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.4/167.3/173.5亿元（前值为2025-2026年分别为133.1/148.6亿元），对应PE分别为10.85/10.01/9.65倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 主要金属价格大幅波动；产能释放不及预期；海外政策不确定性等造成的经营风险；矿山安全及环保风险等。 1.刚果铜钴投产，前三季度归母净利同增239% 2024-11-012.铜 钴 项 目 放 量 ， 业 绩 持 续 高 增2024-06-14 正文目录 1刚果铜钴产能爬坡，2024年归母净利同增64%.........................................................................................................................51.1事件：洛阳钼业发布2024年年报...........................................................................................................................................................51.2刚果铜钴产量持续增长，贸易板块加强协同.......................................................................................................................................62行业端：铜钴价格仍具上行空间.....................................................................................................................................................82.1矿端供应依旧紧张，铜价整体易涨难跌.................................................................................................................................................82.2刚果（金）出口禁令抬升钴价................................................................................................................................................................103盈利预测和估值探讨........................................................................................................................................................................11风险提示：.............................................................................................................................................................................................13财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1洛阳钼业营收及增速...................................................................................................................................................................................5图表2洛阳钼业归母净利润及增速.....................................................................................................................................................................5图表3分季度营收及同比增速...............................................................................................................................................................................5图表4分季度归母净利润及增速..........................................................................................................................................................................5图表5洛阳钼业资产负债率优化.........................................................................................................................................................................6图表6矿山采掘及加工板块营收及增速............................................................................................................................................................6图表7矿产贸易板块及增速...................................................................................................................................................................................6图表8矿山板块分产品收入占比..........................................................................................................................................................................7图表92024年公司各类矿产品毛利率................................................................................................................................................................7图表10分行业毛利率情况.....................................................................................................................................................................................7图表11矿山产量及指引.........................................................................................................................................................................................8图表122022年以来铜价波动情况（元/吨）..................................................................................................................................................8图表132022年以来钴价波动情况（万元/吨）........................................................................................................