产能与客户双轮驱动，业绩延续高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年1月30日，公司发布2022年年度业绩预告，预计22年实现归母净利润约为2.1~2.5亿元，同比+43.65%~+71.01%，扣非净利润约为0.9~1.3亿元，同比-19.19%~+16.72%。单季度来看，Q4实现归母净利润约为0.62~1.02亿元，同比-36.7%~+4.08%，业绩符合预期。 经营分析 全年订单释放，Q4业绩延续向好趋势。22年公司汽车电子和研发服务业务的订单释放，我们预计22年公司收入增速维持30%+。根据公司业绩预告，22年净利润实现高增，在一季度亏损的情况下，全年实现了2.1~2.5亿元净利润，同比+43.65%~+71.01%，其中非经常性损益来自公司投资的产业链上下游企业赛目科技、旗芯微半导体的公允价值变动受益增加。 研发驱动产品迭代，多产品配套新老客户实现量产。公司产品覆盖智驾域、车身域、底盘域和座舱域，产品矩阵丰富且集成度高，在汽车智能化与域集中趋势下具有先发优势。22年公司维持高研发投入，基于TDA4的域控产品在哪吒汽车量产并获得新的定点，同时研发下一代MobileyeEQ4/EQ6方案的域控产品。公司成立智能座舱事业部，目标实现舱驾一体，新产品AR-HUD基于DLP方案开发，单车价值量上千元，已获得吉利等客户定点，预计2023年量产。 汽车智能化程度加深，公司产能释放叠加客户驱动，迎放量爆发期。根据高工智能汽车数据，22年L0-L2级辅助驾驶前装搭载率突破50%，其中L2前装搭载率升至29.40%。我们认为23年将呈现辅助驾驶配置车型价位下探、L3级智能驾驶前装渗透率加速两大趋势。公司ADAS具备低成本优势，ADCU具备先发优势，同时IPO募投的南通工厂产能将逐步释放，伴随多定点项目与量产规划，看好公司在产能释放与客户需求的双轮驱动下迎来产品放量的爆发期。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司22-24年归母净利润2.3/3.1/4.1亿，当前股价对应PE 90x/67x/50x，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期；限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 0 20 2021 2 0 22E 2 0 23E 2 0 2 4E 营业收入(百万元) 2,479 3,262 4,434 5,707 7,195 营业收入增长率 34.35% 31.61% 35.92% 28.71% 26.07% 归母净利润(百万元) 74 146 229 311 412 归母净利润增长率 -223.5% 98.37% 56.45% 36.06% 32.48% 摊薄每股收益(元) 0.819 1.624 1.906 2.593 3.435 每股经营性现金流净额 0.52 3.44 0.91 4.02 6.04 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.52% 9.62% 4.37% 5.74% 7.28% P/E 0.00 0.00 89.75 65.96 49.79 P/B 0.00 0.00 3.92 3.79 3.62 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 084.00112.00140 .00168.00196.00224 .00252.00220419220616220813221010221207人民币(元)成交金额(百万元)成交金额经纬恒润沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1 ,845 2 ,479 3 ,262 4 ,434 5 ,707 7 ,195 货币资金 506 847 937 3,244 2,326 1,611 增长率 34.3% 31.6% 35.9% 28.7% 26.1% 应收款项 710 1,150 908 1,440 1,853 2,336 主营业务成本 -1,210 -1,667 -2,255 -3,126 -4,003 -4,990 存货 675 883 1,360 1,542 1,974 2,461 %销售收入 65.6% 67.2% 69.1% 70.5% 70.1% 69.4% 其他流动资产 37 225 162 181 211 246 毛利 635 812 1,007 1,308 1,704 2,205 流动资产 1,928 3,105 3,367 6,406 6,365 6,654 %销售收入 34.4% 32.8% 30.9% 29.5% 29.9% 30.6% %总资产 72.6% 79.6% 74.7% 75.9% 66.9% 61.7% 营业税金及附加 -13 -14 -16 -22 -29 -36 长期投资 27 15 9 9 9 9 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 237 271 502 1,387 2,410 3,303 销售费用 -185 -179 -195 -266 -342 -432 %总资产 8.9% 6.9% 11.1% 16.4% 25.3% 30.6% %销售收入 10.0% 7.2% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 无形资产 386 394 363 520 621 719 管理费用 -196 -181 -214 -288 -371 -468 非流动资产 727 796 1,138 2,034 3,152 4,137 %销售收入 10.6% 7.3% 6.6% 6.5% 6.5% 6.5% %总资产 27.4% 20.4% 25.3% 24.1% 33.1% 38.3% 研发费用 -325 -352 -456 -665 -810 -1,007 资产总计 2 ,655 3 ,902 4 ,505 8 ,440 9 ,517 1 0,791 %销售收入 17.6% 14.2% 14.0% 15.0% 14.2% 14.0% 短期借款 226 168 25 0 0 0 息税前利润（EBIT） -84 86 126 67 152 262 应付款项 619 877 1,139 1,431 1,833 2,285 %销售收入 n.a 3.5% 3.9% 1.5% 2.7% 3.6% 其他流动负债 1,089 1,333 1,520 1,686 2,167 2,729 财务费用 -7 -18 -10 28 40 28 流动负债 1,934 2,377 2,684 3,118 4,000 5,014 %销售收入 0.4% 0.7% 0.3% -0.6% -0.7% -0.4% 长期贷款 52 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 82 188 302 90 98 111 公允价值变动收益 1 1 14 70 50 45 负债 2,068 2,566 2,986 3,208 4,098 5,125 投资收益 -2 -16 -8 -8 -8 -8 普通股股东权益 587 1,336 1,519 5,232 5,419 5,666 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 83 90 90 120 120 120 营业利润 -91 52 131 212 288 382 未分配利润 -99 155 287 424 611 859 营业利润率 n.a 2.1% 4.0% 4.8% 5.1% 5.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 2 ,655 3 ,902 4 ,505 8 ,440 9 ,517 1 0,791 税前利润 -92 52 131 212 288 382 利润率 n.a 2.1% 4.0% 4.8% 5.0% 5.3% 比率分析 所得税 32 21 15 17 23 31 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a -40.9% -11.8% -8.0% -8.0% -8.0% 每股指标 净利润 -60 74 146 229 311 412 每股收益 0.819 1.624 1.906 2.593 3.435 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 14.845 16.880 43.604 45.160 47.221 归属于母公司的净利润 -60 74 1 46 2 29 3 11 4 12 每股经营现金净流 0.516 3.441 0.906 4.021 6.043 净利率 n.a 3.0% 4.5% 5.2% 5.5% 5.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.762 1.037 1.374 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -10.17% 5.52% 9.62% 4.37% 5.74% 7.28% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -2.25% 1.89% 3.25% 2.71% 3.27% 3.82% 净利润 -60 74 146 229 311 412 投入资本收益率 -6.29% 8.03% 9.11% 1.38% 3.02% 5.00% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 75 106 150 95 188 320 主营业务收入增长率 19.91% 34.35% 31.61% 35.92% 28.71% 26.07% 非经营收益 -17 3 -5 45 -40 -35 EBIT增长率 N/A -202.24% 47.12% -47.02% 127.33% 72.68% 营运资金变动 143 -136 18 -260 23 29 净利润增长率 -387.20% -223.51% 98.37% 56.45% 36.06% 32.48% 经营活动现金净流 1 42 46 3 10 1 09 4 83 7 25 总资产增长率 42.15% 46.94% 15.46% 87.37% 12.76% 13.39% 资本开支 -269 -67 -171 -1,098 -1,307 -1,304 资产管理能力 投资 -26 -144 109 70 50 45 应收账款周转天数 95.7 95.4 77.4 80.0 80.0 80.0 其他 0 -2 -2 -8 -8 -8 存货周转天数 188.3 170.5 181.5 180.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -295 -213 -63 -1,036 -1,265 -1,267 应付账款周转天数 142.8 152.4 147.0 150.0 150.0 150.0 股权募资 297 646 0 3,576 0 0 固定资产周转天数 46.0 35.9 36.7 75.6 120.2 153.4 债权募资 77 -154 -117 -235 0 0 偿债能力 其他 -61 57 42 -94 -126 -166 净负债/股东权益 -40.01% -62.19% -63.74% -63.08% -43.97% -29.44% 筹资活动现金净流 3 13 5 49 -75 3 ,247 -126 -166 EBIT利息保障倍数 -11.4 4.7 13.1 -2.3 -3.8 -