贸易业务有所拖累，矿山投资驱动业绩高增

贸易业务有所拖累，矿山投资驱动业绩高增 glmszqdatemark2026年03月29日 ➢事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收1418.19亿元，同比增加8.93%；归母净利润26.89亿元，同比增长20.16%；扣非归母净利25.67亿元，同比增长41.00%。2025Q4，公司实现营收383.55亿元，同比增加9.17%、环比减少3.65%；归母净利润3.64亿元，同比减少30.25%、环比减少58.55%；扣非归母净利3.16亿元，同比减少38.34%、环比减少63.54%。 谨慎推荐维持评级当前价格：11.68元 ➢点评：矿山投资收益大幅增长，贸易期现毛利同比下降 ①投资：邦巴斯投资收益大幅增长。2025年，公司对联营企业的投资收益21.28亿元，同比+74.35%，25Q4单季度5.38亿元，环比+9.28%，同比+23.98%。分项目看，邦巴斯、艾芬豪、中国铌业权益法下投资收益分别为12.78、4.02、3.07亿元，同比+7.15、+0.78、+1.03亿元，邦巴斯贡献了主要增量。 ②贸易：期现毛利同比下降。2025年，有色、黑色金属贸易实现营收1135.42、278.52亿元，同比+19.66%、-18.00%，有色营收占比提升至80%。有色、黑色毛利率分别为1.46%、1.69%，同比-0.58、+2.67pct，黑色毛利大幅扭亏。期现综合毛利16.16亿元，期现综合毛利率1.14%，同比-0.46pct。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 研究助理范钧执业证书：S0590125110066邮箱：fanjun@glms.com.cn ➢未来核心看点：邦巴斯降本增产，艾芬豪增量可期 ①邦巴斯铜矿降本增产。2025年产铜41.08万金属吨，同比增长27%，产量不仅超越指引上限，也创下投产以来的第二高纪录，跃升为全球前十大铜矿之一。通过运营效率提升、战略性设备升级、浮选试剂策略优化、平均选矿品位提升，使得铜矿产量提升和单位运营成本下降，25年铜C1成本为1.12美元/磅，较24年的1.51美元/磅有所降低。26年产量指引为38-40万吨，C1指引为1.2-1.4美元/磅。 ②艾芬豪三大矿山增量可期。KK铜矿全年生产铜精矿含铜38.9万吨，其中三期选厂创纪录生产铜14.4万吨。冶炼厂正式点火烘炉，于25年末顺利出产第一批阳极铜，项目公司积极应对卡库拉东区矿震影响，持续推进排水作业；Kipushi锌矿完成技改方案，全年生产精矿含锌20.3万吨；Platreef铂族多金属矿一期于2025年四季度投产；西部前沿勘探成果显著，2025年5月更新的铜金属资源估算超过900万吨，相较2023年末接近翻倍。 相关研究 ③“投资+贸易+科技”战略三角。通过多年贸易实践积累，深刻理解行业特点和规律，以贸易发展助推矿业投资；通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以矿业投资促进贸易发展；以科技创新助力发掘新品种、新材料的投资机会，并赋能贸易业务提升核心竞争力，致力打造一流资源投资、贸易和科技企业。 1．中信金属（601061.SH）2025年半年报点评：业绩超预期，投资+贸易双轮驱动-2025/08/292．中信金属（601061.SH）2024年年报点评：业绩稳健，贸易+投资双轮驱动-2025/03/293．中信金属（601061.SH）2024年三季报点评：投资收益大幅增加，Q3业绩同比增长-2024/11/064．中信金属（601061.SH）2024年半年报点评：贸易+投资双轮驱动，矿权价值有待重估-2024/08/29 ➢盈利预测与投资建议：我们认为，公司的全球投资组合优质，资源投资和贸易业务协同发展，盈利能力有望提升，2026-2028年归母净利润预计依次为37.32、40.64、44.82亿元，对应现价，PE分别为15x、14x和13x，维持“谨慎推荐”评级。 ➢风险提示：投资项目进度不及预期，市场价格大幅波动，下游需求不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室