营收利润短期下滑，继续推进产品模式更新

投资要点 事件：公司发布]2025财年三季报，FY2025Q3实现营业收入112.7亿美元，同比-9.3%，实现净利润7.9亿美元，同比-32.3%。FY2025前三季度实现营收352.1亿美元，同比-9.1%，实现净利润30.1亿美元，同比-28.4%。预期FY2025Q4收入下滑15%左右，毛利率下降4-5pp，主要包含重组裁员费用以及美国针对中国和墨西哥的关税政策变动带来的影响。 受24年12月份节日虹吸效应影响，25年1-2月份收入下滑。受12月份的黑色星期五节日虹吸效应以及Cyber Monday影响，1-2月份营收双位数下滑。分渠道来看，FY2025Q3直销渠道同比-10%（线上-15%，线下-2%），批发渠道同比-4%，批发渠道下滑主要集中在大中华地区。分地区来看，北美实现营收48.6亿美元（-4.1%），EMEA地区营收28.1亿美元（-10.4%），大中华地区营收17.33亿美元（-16.8%），APLA地区营收14.7亿美元（-10.7%）。分品类来看，鞋类营收72.1亿美元（-11.7%），服饰营收31.9亿美元（-2.9%），配件营收4.8亿美元（-2.1%）。另外Converse品牌营收4.1亿美元（-18.2%）。 加大促销力度和库存清仓，盈利能力短期承压。FY2025Q3毛利率为41.5%（-3.3pp），主要因为直销渠道的降价和批发渠道的折扣力度都有所加大，加上旧款库存的清仓处理，毛利率略下滑。SG&A费用率为34.5%（+0.5pp），保持稳定态势。净利率为7%（-2.4pp），盈利能力短期承压。 当期库存下降，但预期未来将是上升趋势。FY2025Q3库存同比下降2.4%，虽然当期库存下降，但预期未来库存水平将会呈现持续上升趋势，主要因为公司将优化产品结构、丰富产品组合，同时减少折扣和促销力度和时间，在Air Force1、Jordan 1和Dunk等经典系列稳定分销的同时，着重Vomero、Shox、Air Max Muse等新系列和创新产品的消费者渗透。 持续推进Win Now计划，攻坚重点城市。公司将继续深化推进Win Now计划，预计重点攻克5个体育领域、3个重点国家和5个重点城市。5个体育领域包括跑步、篮球、足球、日常训练和体育服饰，3个重点国家分别是美国、英国和中国，5个重点城市分别是纽约、洛杉矶、伦敦、北京和上海。公司将在产品端梳理产品结构组合，清理过度饱和的老款产品库存，同时大力推进新产品型号的占比和露出，公司将持续减少促销天数，并逐步将电商促销转移至线下工厂店，构建健康的产品销售组合。在重点国家和城市，公司将确保在每个地区都有独特的产品创新和与当地消费者偏好相结合的特有的营销模式和品牌声音，其中中国将会是公司最积极调整市场策略的地方，中国市场也是公司认为非常具有潜力和热情的市场。 风险提示：供应链及物流成本波动的风险，全球通货膨胀的风险，关税政策变动的风险，行业竞争加剧的风险。