晨会纪要

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：王敏君S0630522040002wmj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.中下游强于上游，“两新”政策效果明显——国内观察：2025年1-2月工业企业利润数据➢2.卫星化学（002648）：产能落地助力一体化优势，高端新材料提供广阔成长性——公司简评报告 财经要闻 ➢1.央行副行长宣昌能：明确适度宽松的货币政策，择机降准降息➢2.美国2024Q4GDP终值上修，PCE终值下修➢3.魔法原子发布具身智能大模型，人形机器人、四足机器人亮相发布会 正文目录 1.1.中下游强于上游，“两新”政策效果明显——国内观察：2025年1-2月工业企业利润数据......................................................................................................31.2.卫星化学（002648）：产能落地助力一体化优势，高端新材料提供广阔成长性——公司简评报告...............................................................................................4 4.市场数据.....................................................................................7 1.重点推荐 1.1.中下游强于上游，“两新”政策效果明显——国内观察：2025年1-2月工业企业利润数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 事件：3月27日，统计局发布1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比-0.3%，前值-3.3%。 核心观点：1-2月利润增速较去年全年有所改善，但相较于去年12月当月有所回落，营收增速小幅回落，利润率季节性回落的幅度要大于往年。1-2月受春节的影响较大，3月两会后政策落地速度较快，特别国债支持消费品以旧换新的力度较去年翻倍，预计在扩容产品上的效果也将会逐步显现。关税政策依然存在较大的不确定性，这一点对中游设备以及下游劳动密集型行业的利润或有所影响。总体上，利润增速后续或延续修复的趋势，但斜率有赖于内外平衡下政策推进的力度以及节奏。 利润环比略弱于季节性，1-2月合并来看同比略低于去年12月。从季节性来看，1-2月工业企业利润环比19.3%，略低于近5年同期均值28.8%。 营收利润率及生产小幅拖累。1-2月营收利润率季节性回落至4.5%，回落的幅度略大于近5年同期均值，同比小幅转负。从营收增速来看，环比基本持平于季节性，同比由4.2%回落至2.8%。拆分来看，量减价升，以1-2月合并来看，PPI降幅收窄0.1个百分点，规模以上工业增加值回落0.3个百分点。费用及成本方面，一升一降，费用率回落，成本率季节性上升。 上下游利润占比符合季节性特征。1-2月从上中下游利润占比的角度来看，存在明显的季节性波动特征，通常为上游开采上升，中游原材料制造+中游装备制造占比回落，下游制造以及公用事业占比上升，从今年来看依然符合这一特征。从近5年的平均水平来看，1月上游原材料开采以及中游原材料制造的环比变化要弱于季节性，中游装备制造以及下游制造要强于季节性。 从边际变化来看，中下游强于上游。中游装备制造主要行业中，仪器仪表维持25%以上的高增速、运输设备大幅回升、专用设备以及通用设备保持稳定，电子设备以及电机制造表现偏弱。下游制造中，汽车制造自去年5月以来首次回正，需要关注其持续性，农副食品加工回升幅度较大，纺织服装、制鞋等出行相关降幅收窄。原材料开采及加工主要行业中，有色金属开采及加工受益于下游需求表现较好，同时1-2月铜价也处于上升通道中；黑色金属依然承压，开采增速维持负增长，加工小幅亏损，燃料开采与加工也与此相似。除此之外，“两新”政策对部分产业的带动明显，包括汽车、智能消费设备、家用厨房电器具、家用制冷电器等。 库存增速回升。2月末，名义库存累计同比4.2%，前值3.3%；实际库存累计同比6.4%，前值5.6%。由于价格的变动不大，库存增速的明显回升，或主要由于春节后的补库需求，而这一点可能受到春节错位的影响较大，去年除夕相对较晚，2月受益于节后补库的天数偏短。 风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；特朗普关税政策的风险；数据测算偏差的风险。 1.2.卫星化学（002648）：产能落地助力一体化优势，高端新材料提供广阔成长性——公司简评报告 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001 联系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn 事件：卫星化学发布2024年年度报告。2024年，公司实现总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；实现扣非净利润60.48亿元，同比增长29.45%；经营活动现金流量净额105.90亿元，同比增长32.44%；基本每股收益1.80元，同比增长26.76%。 坚持提质增效，实现优质化差异化发展。分业务来看，2024年公司功能化学品/高分子新 材 料/新 能 源 材 料 收 入 分 别 同 比+1.96%/+0.60%/+80.77%， 毛 利 率 分 别 为20.35%/35.05%/22.23%。1）功能性化学品方面，公司坚持产品工艺创新，创造品质溢价，乙二醇等产品价格走出低谷，毛利率同比实现良好增长；2）高分子新材料方面，创新推动高分子新材料稳步发展，营业收入突破100亿元，毛利率同比再度提升5.49pct；3）新能源材料方面，营业收入同比强劲增长80.77%，实现迅猛发展；4）氢气实现正式对外销售，销售收入同比增长42.5%。同时公司部分装置实现“老产品新工艺”研发，例如环氧乙烷高效催化水合制乙二醇绿色低能耗工艺下乙二醇单吨成本降低，全年增效超亿元。 产能稳步投放，增强产业链一体化优势。2024年，公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，打通丙烯下游高价值利用，真正形成丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业在市场的影响力；年产10万吨乙醇胺装置投资建成，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局，乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20%，同时乙醇胺出口量也位居全国第一，不断发挥产业链一体化及产品链多元化发展，增强市场影响力。 C2+C3价差有所改善，高端新材料提供成长性。2024年美国乙烷MB均价为18.71美分/加仑，同比下降26.71%，原材料获取的壁垒性及价格保持低位为C2产业链产品盈利提供持续竞争优势；C3业务在2024Q4得到明显修复，丙烯酸-丙烯/丙烯酸甲酯-丙烯&甲醇/丙烯酸丁酯-丙烯&正丁醇价差均值分别环比增加23.42%/38.13%/61.93%，看好未来价差进一步修复；此外公司精准针对下游市场日益增长的高端化需求，不断加速α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目落地，布局突破“卡脖子”技术难题，高端聚烯烃、POE等产品下游市场庞大，具有良好的经济效益，有望为公司带来广阔成长空间。 盈利预测与估值：看好公司C2及C3产品价差不断修复，以及新材料项目逐步落地带来的经济效益。预计公司2025-2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元（此前2025-2026年预期为537.84/606.91亿元），归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元（此前2025-2026年预期为69.24/90.23亿元），对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元（此前2025-2026年预期为2.06/2.68元），对应PE分别为10.11/7.89/6.20倍。维持“买入”评级 风险提示：项目落地不及预期风险；乙烷价格波动风险；下游需求不及预期风险。 2.财经新闻 1.央行副行长宣昌能：明确适度宽松的货币政策，择机降准降息 3月27日，央行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛“不稳定世界中寻找货币与金融稳定”分论坛上致辞时表示，当前，国内外环境正在进行深刻变化，全球供应链不断受到影响。中国国内经济结构也在不断调整。在不确定性加大的背景下，中国明确适度宽松的货币政策。央行连续多次降准降息，通过货币政策调整来支持经济发展。政策的立场是明确的，中国将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。 （信息来源：Wind） 2.美国2024Q4GDP终值上修，PCE终值下修 3月27日，美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国2024年第四季度实际GDP终值环比升2.4%，预期升2.3%，修正值升2.3%，初值升2.3%。美国2024年第四季度核心PCE物价指数年化终值环比升2.6%，预期升2.7%，修正值升2.7%，初值升2.5%。美国2024年第四季度实际个人消费支出终值环比升4.0%，修正值升4.2%，初值升4.2%。 （信息来源：Wind） 3.魔法原子发布具身智能大模型，人形机器人、四足机器人亮相发布会 近期，魔法原子举行发布会，推出人形机器人和四足机器人，并首次推出端到端“原子万象大模型”，展现了具身智能技术高效赋能工业、商业等场景的全新范式。魔法原子还宣布，启动“千景共创计划”，将拓展合作伙伴，打造丰富的人形机器人落地应用场景。 魔法原子研发的人形机器人早期采用经典控制路线，后期转到强化学习、模仿学习技术路线，其研发的人形机器人小麦已报名参加今年4月在北京举办的机器人马拉松比赛。发布会上，人形机器人小麦展示了在商场不同场景的工作案例。此外，同步亮相的还有四足机器人，该产品主打情感交互与多场景服务能力，通过搭载魔法原子自研的情感交互系统，能够实现语音、视觉及触觉等多模态交互，并具备跳舞、空翻等动态技能。 同时，魔法原子发布了公司首个具身智能大模型原子万象。原子万象大模型具备深度场景理解能力，可精准处理语言逻辑、视觉信息及动态环境参数，同步生成实时运动指令；通过模拟人类认知模式，赋予机器人多维思考路径、持续学习机制与类人行为范式。 目前，魔法原子人形机器人已经在追觅科技家电工厂，实现工业制造场景逐步落地，完成物料搬运、产品检测、点胶等工序。家电制造存在“品种多、产线柔性需求高”的特性，既有简单场景，又有复杂场景。人形机器人需要大规模、群体性工序场景做数据采集、训练学习与能力验证，有利于加快人形机器人的落地时间。 在商业场景，人形机器人小麦的落地应用也在逐渐铺开。在发布会公布的视频中，人形机器人小麦在交通引导、汽车导购、餐饮服务以及美容美发等多个场景展现了人机交互、视觉识别及理解能力。 （信息来源：证券时报网） 3.A股市场评述 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数延续小幅震荡，收盘上涨5点，收于3373点。深成指、创业板小幅收涨，主要指数涨多跌少。 上交易日上证指数小幅收红，收小实体星状K线带上下影线。指数盘中一度上破20日均线，但冲高无力，再度跌落到20日均线之下，收复20日均线的战役失败。量能进一步缩小，大单资金净流出超82亿元，金额虽不大，仍无做多力量的明显介入。目前指数仍处30日均线支撑位上，但5日均线死叉30日均线，日线KDJ、MACD死叉共振仍未修复，30日均线支撑岌岌可危。目前指数尚无明显的调整结束迹象。若跌