铁矿石季度报告：内外需求共振回落，二季度矿价弱势下行

铁矿石：看跌2025年03月28日 ★2025Q1供需回顾：开局即巅峰，基本面渐行渐弱 2025Q1，铁矿石供需开局较强。年后板材类需求恢复较早，铁水同比保持微增，供应端受飓风持续扰动1-2月份同比下滑1000万吨。但此轮供需短暂错配也并未推动矿价持续上涨，普氏指数在2月末触及109美金高点后急转直下。2月中旬以来，越南正式对我国热卷发起反倾销后，整体黑色系转向悲观。1-3月份粗钢产量表需增速1.6%。但市场在需求“内忧外患”一致性预期下，黑色3月份以来提前走出跌势。后期需要等待实际需求表现进一步验证，预期与现实共振。 ★供应：年内变数不多，供应端灵活调节削弱基本面矛盾 根据现有矿山发货计划，预计2025年铁矿石海漂供应增量维持2000万吨，国内需求-1%假设下对应供需过剩约3000万吨。长期来看，铁矿石供应端依然是利空压制为主，矿山集中投产时间点集中2025年年末-2026年上半年，或促使矿价在未来某个时点跌破当前90-100的震荡区间。 ★需求：内外同步弱化，二季度或明显回落 2025年以来市场所担心的需求恶化因素逐步得到验证。内需方面，一季度基建需求未能有效托底。考虑到两会等政策窗口已过，Q2基建类实物量难有太大改善，下一轮政策预期窗口需等到7月份；外需方面，越南反倾销关税落地后，外部或已经从“抢出口”转向“暂停观望”，甚至可能“潜在衰退”。全球钢价欧洲、美国1月后走强，而包括中国、越南、土耳其在内的传统钢材出口国价格走弱。总需求量同样表现疲软，1-2月份全球粗钢产量累计下降2%。内需等待下半年政策窗口，外需关注4月份以后订单变化。 ★风险提示 贸易摩擦，国内财政政策，产能政策 目录 1、2025Q1供需回顾：开局即巅峰，基本面渐行渐弱.........................................................................................................42、供应：年内变数不多，供应端灵活调节削弱基本面矛盾...............................................................................................53、需求：内外同步弱化，二季度或明显回落.......................................................................................................................74、二季度震荡偏弱，但区间难有突破.................................................................................................................................115、风险提示.............................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：普氏指数与铁水增速对比（2024.1至今）.....................................................................................................................................4图表2：全球铁矿石发货量2025Q1累计下滑1000W..................................................................................................................................4图表3：2025Q1粗钢需求累计增加2%.........................................................................................................................................................5图表4：对应2025Q1港口铁矿库存降库1000W..........................................................................................................................................5图表5：2024年全球铁矿石出口变化（海关口径）....................................................................................................................................6图表6：全球铁矿石发货量季节性................................................................................................................................................................6图表7：澳洲铁矿石发货量季节性................................................................................................................................................................6图表8：巴西铁矿石发货量季节性................................................................................................................................................................6图表9：印度铁矿石发货量季节性................................................................................................................................................................7图表10：国产矿开工率季节性......................................................................................................................................................................7图表11：铁矿石长期供应量预估..................................................................................................................................................................7图表12：力拓-西芒杜投产时间计划表.........................................................................................................................................................7图表13：247铁水产量季节性........................................................................................................................................................................8图表14：247铁水拟合趋势............................................................................................................................................................................8图表15：水泥出货量季节性..........................................................................................................................................................................8图表16：粗钢拟合表需季节性......................................................................................................................................................................8图表17：Mysteel五大材样本库存季节性......................................................................................................................................................9图表18：唐宋部分非五大材库存季节性......................................................................................................................................................9图表19：SMM热卷周度出口量季节性.........................................................................................................................................................9图表20：韩国出口增速..................................................................................................................................................................................9图表21：“反倾销”传导逻辑...................................................