铁矿石季度报告：内外需求共振回落，二季度矿价弱势下行

2025年一季度，铁矿石供需开局强劲，但随后转为弱势下行。一季度初，板材类需求恢复，铁水同比微增，但飓风扰动导致供应端同比下滑1000万吨。然而，矿价在2月末触及109美元高点后急转直下，主要受越南对我国热卷发起反倾销影响，市场转向悲观预期。1-3月粗钢产量表需增速1.6%，但需求“内忧外患”预期下，3月提前走出跌势。

供应端：预计2025年铁矿石海漂供应增量2000万吨，国内需求-1%假设下对应供需过剩约3000万吨。长期来看，供应端利空压制为主，矿山集中投产时间点集中在2025年末-2026年上半年，或促使矿价跌破90-100美元区间。关注2025年底潜在供应增量：西芒杜一期投产、国产矿复产、印度果阿邦矿区恢复生产。

需求端：内外同步弱化，二季度或明显回落。内需方面，一季度基建需求未能有效托底，专项债投放力度一般，资金乘数下降，Q2基建类实物量难有改善。外需方面，越南反倾销关税落地后，外部或从“抢出口”转向“暂停观望”甚至“潜在衰退”。全球钢价欧洲、美国走强，中国、越南、土耳其等传统出口国价格走弱，1-2月全球粗钢产量累计下降2%。

二季度展望：整体价格重心阶段性下移，但缺乏流畅度。2025年以来关于粗钢产量产能控制的政策信号不断释放，或对短期原料和成材造成脉冲扰动。若全年需求下滑速度在-5%以内，供应端90美元附近成本线仍支撑较强。2025年下半年后，需观察国内外新增产能投放速度，或影响2026年矿价中枢。

风险提示：贸易摩擦、国内财政政策、粗钢产能政策。