车载业务表现亮眼，展望今年业绩稳增

车载业务表现亮眼，展望今年业绩稳增 电子制造服务 投资评级：增持维持评级 事件：公司2024年实现收入约383.0亿元，同比增长20.9%，从业务板块来看，光学零件和光电产品收入分别增长22.5%和21.1%，ASP与利润率情况均有显著修复；毛利约70.1亿元，同比大增52.6%，毛利率升至18.3%，较去年提高3.8个百分点；归母净利润录得27.0亿元，同比增幅达145.5%。展望2025年由于业务模组策略调整预估整体量增价平，整体指引目标2025年业务稳健增长。 6个月目标价86.0港元股价2025-3-2675.25港元 报告摘要 总市值(百万港元)82,384.1流通市值(百万港元)82,384.1总股本(百万股)1,094.8流通股本(百万股)1,094.812个月低/高(港元)34.27/93.9平均成交(百万港元)761.8 各业务分部业绩2024年公司实现收入约383.0亿元，同比增长20.9%，其中光学零件分部收入约117.1亿元，增长22.5%，毛利率31.9%；光电产品分部收入约261.6亿元，增长21.1%，毛利率9.0%；光学仪器分部收入约4.3亿元，减少18.4%，毛利率46.2%。 车载与手机光学零件双轮驱动2024年公司车载镜头出货量增长12.7%至约1.023亿件，市场份额全球第一，研发多款新产品并获项目定点；新兴车载业务技术突破，新增多个量产项目；XR业务掌握先进制程工艺；手机镜头出货量增长13.1%至约13.24亿件，保持全球第一，多款产品实现量产，提升了平均单价和毛利率。 股东结构 光电产品多领域协同发展车载模组与主流平台厂商深化合作，产品获项目定点，多个产品线市场份额领先；XR相关业务保持市场份额全球第一，推出多款创新产品；泛IoT业务视觉模块应用广泛，获得客户项目；手机摄像模组受益于安卓系高端手机销量增加，优化产品结构，提升了平均单价和毛利率。 2025年业绩展望展望2025年，预计公司手机镜头出货量增长5%，毛利率25-30%，ASP继续提升；手机模组出货量增长5-10%，毛利率8-10%，ASP持平；车载镜头出货量增长15-20%,毛利率40%；车载CCM收入增长40%以上至30亿；XR收入持平或微增，其中VR下滑，AI眼镜增长。2025年的业务展望没有超出我们的预期。 投资建议公司2024财年的业绩复苏令人欣喜，2025年面对智能手机市场逐步回暖，智能车载持续渗透，以及XR商业化进程加速，对高端镜头和摄像模组的需求增加，公司作为行业龙头将受益。我们按照公司2025/2026年27x/22xPE，给与公司目标价86.0港元，较最近收市价有14.3%的上升空间，为“增持”评级。 风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。 汪阳TMT行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼