2023年三季报点评：电商延续稳增，业绩表现亮眼

事项： 公司发布2023年三季报。23Q1-3收入11.2亿/+10.7%，归母2.38亿/+38.3%，扣非2.29亿/+29.9%。23Q3收入3.97亿/+3.2%，归母8807万/+28.4%，扣非8022万/+16.2%。 评论： Q3电商稳增，线下稳步发展。预计前三季度智能化产品销售占比85%左右，且电商渠道营收占比约60%左右，整体看线上优势渠道稳健放量，且经销网络加密+头部地产客户绑定，有望为后续增长提供更厚安全垫。产品矩阵方面，智能晾衣架加速推新迭代，门锁协同发展。渠道策略方面，线下四种店态齐头并进（专卖店/形象店/加盟店/小店），区域运营平台缩短管理半径、因城施策开展新兴渠道运营（如家装/KA等）；线上加快突破直播电商渠道，塑造年轻化品牌形象，并通过数字化运营加强“人货场”精准匹配，呈现现代感、时尚感、场景化的店态环境，对渠道销售起到推动作用；工程渠道积极开拓巩固地方国企客户，深化与规模家装公司合作，从而提升业绩质量。 毛利率驱动净利率高增&现金流优异。23Q3毛利率52.77%/+6pcts，主要系推新节奏加快、新品占比提升提振ASP+自产元器件致成本下降；销售/管理/期间费用率同比+1.2/-0.3/+0.7pcts， 综合归母/扣非净利率22.2%/20.2%、yoy+4.4/+2.3pcts。23Q1-3现金流3.25亿/22同期0.5亿，主要系回款同增1.92亿至12.56亿，反映渠道端积极性较高。 预计激励目标有望完成&推算Q4收入+45%左右。公司9月发布股权激励，23/24年收入同比22年增长不低于20%/44%，反算单Q4同增45%左右，考虑促销节点密集叠加旺季加持+22Q4低基数（yoy-22%），预计全年目标有望完成。 渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下，看好公司未来发展。公司作为智能晾晒领域领军企业，在渠道精细化运营和多品类产品战略赋能下未来发展可期。长期看，公司有望在智能家居板块持续放量，以高毛利增厚业绩安全垫。 基于此，我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.35/4.08/4.68亿元（23-24年原值为3.72/4.20亿元），对应当前股价PE分别为19/16/14X；参考相对估值法，给予23年23X，对应目标价19元；考虑Q4为家居销售旺季且公司利润率保持稳健，预计收入利润端将展现较好弹性，且智能晾衣架渗透率提升下预计龙头经营韧性有望显现，上调为“强推”评级。 风险提示：原材料价格大幅提升，家居需求不及预期，地产销售不及预期等。 主要财务指标