2024年强劲表现
2024年强劲表现 目标价格港币79.96元先前交易价格HK$69.19)上下/不利面18.5%当前价格港币67.45元 巨人基因公司宣布2024年业绩强劲，收入同比增长57%达到55亿元人民币。护肤品和医疗敷料收入分别同比增长62.5%和41.5%。护肤品收入占比的提高导致2024年的毛利率从2023年的83.6%下降到82.1%。线上收入同比增长70.0%，收入贡献率上升至71.6%。由于线上收入比例的提高以及在天猫和抖音上的营销成本上升，公司销售费用率在2024年增加了3.2个百分点至36.3%。因此，归属净利润下降了4个百分点至37.2%。 中国医疗保健 王 岗(852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hkJill WU，注册金融分析师（852）3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 舒适品牌通过成功的品类扩张保持强劲增长。2024年，Comfy的营业收入同比增长62.9%，达到45亿元人民币。我们预计，胶原蛋白棒和敷料的收入占比均降至30%以下，其他产品则持续实现稳健增长。我们预计舒适焦点保湿霜2024年实现了超过2亿元人民币的收入，我们预计今年可能翻倍。根据Moojing的数据，在2025年2月份，Comfy保持了强劲的增长势头，在淘宝、京东和抖音上的总GMV同比增加了60%。值得注意的是，在2025年2月份，淘宝上乳液/面霜类目的GMV同比增长了超过240%。我们认为，新产品的成功推出聚焦乳霜进一步证实了Comfy创造爆款产品的能力。随着产品类别的持续扩张，我们预期Comfy将快速成长。 张淼（852）3761 8910 zhangmiao@cmbi.com.hk 贝尔拉·李(852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk Collgene加速增长。2024年，Collgene的营收同比增长36.3%至8.4亿元人民币，其中2H24营收同比增长50.1%。我们认为增长加速主要得益于以下两点：1）强劲的在线销售增长（根据Moojing的数据，Collgene在2024年天猫、京东和抖音的总GMV同比增长103%）；2）西安创客村业务收入下降带来的逆风逐渐减弱）。我们估计，Collgene在2024年的线下收入仅占大约30%，而线上销售逐渐释放了增长潜力。根据Moojing的数据，Collgene在天猫、京东和抖音的总GMV在2M25同比增长超过180%，与2M24相比，增速显著。 股权结构 注射产品的审批延迟。该产品针对中等至严重颈部细纹（注射型重组胶原蛋白填充剂）于2024年12月获得了优先批准，但旨在治疗眉间纹和鱼尾纹的产品，原定于2025年第1季度获得批准，目前仍处于待批状态。然而，公司已经开始为商业化做准备，并扩大其医学美容团队。利用其广泛的市场网络和在医疗美容领域的品牌实力——从医用敷料到新推出的“强化修复”系列产品，我们相信，尽管批准延迟，Giant Biogene在医学美容市场的长期增长仍处于有利位置。 维持买入。我们认为产品组合的成功拓展将推动Giant Biogene的长期快速增长。此外，目前有四种注射产品正在申请阶段，接近商业化。基于2024年的强劲表现和长期增长潜力，我们根据9年的贴现现金流量模型（WACC: 10.9%，终期增长率：3.0%）将目标价提高到HK$79.96。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容（全部或部分）的主要分析师声明，关于报告中涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了其个人关于主题证券或发行人的看法；且(2)其报酬的任何部分均未、现在或将来不会因该分析师在报告中表达的具体观点而直接或间接相关。 此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守守则》所定义的）在报告发布前30个日历日内，均未参与涉及本研究报告的股票的买卖或交易；（2）在报告发布日后3个营业日内，将不会参与涉及本研究报告的股票的买卖或交易；（3）担任本报告涉及的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）在本报告涉及的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 售出 不评级 : 股票未来12个月预期回报率超过15% : 股票未来12个月预期回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月预期亏损超过10% : CMBIGM未对该股票进行评级 : 行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准 : 行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致 : 行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准超越市场表现-市场表现-表现不佳 中银国际环球市场有限公司 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国银行（香港）有限公司的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个别定制的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且无保证，可能因依赖基础资产的表现或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中所含信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论这些损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中所含信息的人均自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并不保证，其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”原则。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能发布其他包含信息和/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出投资决定或采取与报告中的建议或观点不一致的专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、做市、作为做市商或参与本报告中提到的公司的证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM现在或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、出售、重新分发或以任何目的发布。如有需要，可提供推荐证券的附加信息。 对于在英国接收此文件的人本报告仅供符合2000年金融服务和市场法第19(5)条（《2000年金融服务和市场法（金融推广）命令》（不时修订）（“本命令”））的人士或符合本命令第49 (2)款(a)至(d)项（《高净值公司、非公司组织等》）的人士使用，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于收到此文件的美国收件人 CMBIGM在美国并非注册的经纪商和经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备工作和研究分析师独立性的规定约束。对本研究报告内容负责的主要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或资格认可为研究分析师。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅旨在向美国“主要美国机构投资者”，根据美国1934年证券交易法案修订后的规则15a-6的定义分发，且不得提供给美国的其他任何个人。任何接收本报告的“主要美国机构投资者”在此接受本报告副本，代表并同意不得向任何其他个人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商和经销商进行。 对于新加坡的此文件接收者本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，其为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义 的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）时，CMBISG仅对法律要求范围内的内容对这些人承担法律责任。新加坡的收件人如需就报告产生的或与之相关的事宜联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。
