2024年强劲表现

核心观点与关键数据

• 巨人生物（2367 HK）：2024年业绩强劲，收入同比增长57%至55亿元人民币。护肤品和医疗敷料收入分别同比增长62.5%和41.5%，线上收入同比增长70.0%，收入贡献率上升至71.6%。毛利率从2023年的83.6%下降到82.1%，主要由于线上收入比例提高及营销成本上升，销售费用率增加3.2个百分点至36.3%，归属净利润下降4个百分点至37.2%。维持买入评级，目标价提高到HK$79.96。
• 舒适品牌：2024年营业收入同比增长62.9%，达到45亿元人民币。胶原蛋白棒和敷料的收入占比均降至30%以下，保湿霜收入预计超过2亿元人民币并可能翻倍。2025年2月淘宝、京东和抖音总GMV同比增加60%，乳液/面霜类目GMV同比增长超过240%。预计产品类别的持续扩张将推动快速成长。
• 注射产品审批延迟：中等至严重颈部细纹注射产品于2024年12月获得优先批准，眉间纹和鱼尾纹产品原定2025年第一季度批准，目前仍待批。公司已开始商业化准备并扩大医学美容团队，长期增长仍处于有利位置。
• Collgene：2024年营收同比增长36.3%至8.4亿元人民币，2H24营收同比增长50.1%。增长加速主要得益于线上销售增长（天猫、京东和抖音总GMV同比增长103%）和西安创客村业务逆风减弱。2025年2月天猫、京东和抖音总GMV同比增长超过180%。

研究结论

• 巨人生物产品组合成功拓展将推动长期快速增长，四种注射产品接近商业化。
• 舒适品牌通过品类扩张保持强劲增长，新产品推出聚焦乳霜进一步证实其爆款产品能力。
• Collgene线上销售释放增长潜力，线下收入占比逐渐降低。
• 尽管注射产品审批延迟，巨人生物在医学美容市场的长期增长仍处于有利位置。

估值与评级

• 巨人生物目标价HK$79.96，买入评级。
• 舒适品牌和Collgene未在研报中提供具体目标价和评级，但分析认为其具有长期增长潜力。