2024年年报点评：内销+出口表现强劲，业绩大幅增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年全年营收372.18亿元，同比增长37.63%；归母净利润41.16亿元，同比增长126.53%。Q4营收131.43亿元，同比增长62.43%，环比增长69.82%；归母净利润16.84亿元，同比增长119.73%，环比增长122.18%。
• 盈利能力：毛利率22.94%，同比下降2.71pp（主要因维保费用调整计入成本）；净利率11.06%，同比提升4.34pp（主要因产品结构优化、新能源客车出口占比提升及费用管控）。Q4毛利率25.90%，净利率12.90%，盈利能力持续增强。
• 销量增长：2024年客车销量4.69万辆，同比增长28.48%，其中内销3.29万辆（增长24.91%），出口1.4万辆（增长37.73%）。
• 新能源客车：2024年新能源客车销量1.49万辆，同比增长90.4%。产品竞争力提升，国内新能源公交载客能力大幅提升，公路市场聚焦续航与性价比，海外产品布局优化，高端产品阵容丰富。
• 技术优势：公司在二代电动底盘、长寿命技术、电机控制器效率、一体化热管理等方面持续升级，巩固行业领先地位。

研究结论

• 未来展望：预计2025-2027年EPS分别为2.05/2.42/2.76元，对应PE12.8/10.8/9.5倍，归母净利润CAGR为14.0%，维持“买入”评级。
• 关键假设：基于海外市场电动化加速、出口订单增长（新能源占比提升）；国内市场旅游复苏、新能源公交政策红利，预计2025-2027年出口业务收入增速为29%、19%、15%，内销业务收入增速为9%、8%、7%。

风险提示

• 市场竞争加剧、原材料价格上涨、市场需求不及预期、新能源客车出口不及预期等。