2024年年报点评：内销+出口表现强劲，业绩大幅增长

投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年营收372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%。2024年Q4营收131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，环比+122.18%。 盈利能力增强，净利率大幅提升。2024年公司实现毛利率22.94%，同比-2.71pp，毛利率同比下降主要系公司于2024年进行财务调整，将维保费用计入成本；实现净利率11.06%，同比+4.34pp，主要系公司产品结构优化，新能源客车出口销量占比提升，以及费用管控能力提升。单季度来看，24Q4公司毛利率为25.90%，同比-6.02pp，环比+13.58pp，净利率12.90%，同比+3.30pp，环比+2.92pp，盈利能力持续增强。 内销+出口需求驱动，公司销量强劲增长。国内旅游市场持续复苏带动旅游客运需求增长；新能源公交更换需求增加，以旧换新和新能源公交相关政策密集出台，新能源公交进入政策红利期。海外公交、旅游、客运等需求持续恢复，环保政策趋严带来新能源客车出口机会，中国客车产品竞争力凸显，不断打开海外市场。随着大中客车行业景气度提升，公司凭借产品技术实力加速扩张，2024年公司客车销量达4.69万辆，同比增长28.48%，保持行业领先地位，其中内销3.29万辆，同比增长24.91%，出口1.4万辆，同比增长37.73%。 深耕新能源客车市场，强化产品技术领先优势。宇通客车持续推进“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略，重点发力新能源客车领域。2024年公司新能源客车销量达1.49万辆，同比增长90.4%。产品竞争力方面，国内新能源公交产品载客能力大幅提升，公路市场以缓解续航焦虑及提升性价比为重点，产品布局更加完善；海外新能源产品布局优化，宇威平台内饰和混合动力系统升级；T系列、U系列高端产品完善更新，高端客车阵容继续丰富。技术方面，公司在二代电动底盘技术、长寿命技术、电机及控制器效率、一体化热管理技术等方面持续升级迭代，巩固行业领先优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为2.05/2.42/2.76元，对应PE12.8/10.8/9.5倍，归母净利润CAGR为14.0%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、市场需求不及预期、新能源客车出口不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司出口业务主要为向海外出售大中型客车产品，近年来海外客车需求持续增长，全球对环境保护和可持续发展的重视程度不断提高，欧洲、拉美、东南亚、中东、中亚等市场正在加速客车电动化进程。宇通客车在外观、质量、智能网联配置等方面居于全球一流水平，预计出口订单量将持续增长。预计2025-2027年公司海外新能源客车出口订单量增速分别为34%、24%、17%，燃油客车出口订单量增速分别为14%、13%、10%，公司不断突破海外高端市场， 出口新能源占比持续提升， 公司出口业务产业结构优化 ，预计2025-2027年出口单车收入增速分别为10%、4%、3%，对应出口业务收入增速为29%、19%、15%。 假设2：公司内销业务主要向国内销售大中型座位客车及公交车，近年来，国内旅游市场强势复苏带来座位客车需求，新能源公交车进入更换周期，以旧换新政策刺激新能源公交市场高速发展。公司为国内大中型客车领军品牌，销量多年来保持行业第一，国内订单量有望快速增长。预计2025-2027年公司国内新能源客车订单量增速分别为28%、16%、12%，燃油客车订单量增速分别为3%、3%、3%，预计2025-2027年内销单车收入增速分别为-2%、0%、0%，对应内销收入增速为9%、8%、7%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率