2024年年报点评：价值大幅增长，投资表现亮眼

中国太保发布2024年年报。2024年，公司实现归母净利润449.60亿元，同比+64.9%；归母营运利润344.25亿元，同比+2.5%；内含价值5,602.66亿元，较上年末+6.2%；加权平均ROE为16.6%，同比+5.2pp。基于2023年经济假设（投资收益率4.5%，RDR 9%），太保寿险新业务价值为172.87亿元（计算值），同比+57.7%。太保产险COR为98.6%，同比+0.9pp。公司拟派发2024年现金股利每股1.08元（含税），共计分配103.90亿元，占归母净利润的23.1%；对应3月27日A/H股收盘价股息率分别为3.35%/4.65%。 分析判断: 投资假设和RDR均下调50bp。 公司2024年报下调长期险业务的未来投资收益率假设至4.0%（2023年为4.5%）,下调RDR假设至8.5%（2023年为9%）。按2024年经济假设，太保寿险新业务价值为132.58亿元，因经济假设变化，寿险新业务价值减少40.29亿元。 寿险：NBV大幅增长，业务结构优化。 保费方面，2024年太保寿险实现规模保费2,610.80亿元，同比+3.3%。分渠道来看，代理人渠道实现规模保费2,024.79亿元，同比+3.6%，其中新保期缴规模保费287.27亿元，同比+9.7%，占渠道新单保费的比重为77.9%，渠道品质较好。代理渠道总人力规模逐步企稳，产能持续提升，2024年期末保险营销员18.8万人，较上半年末+2.7%；保险营销员月人均首年规模保费16,734元，同比+30.4%。银保渠道实现规模保费409.02亿元，同比+7.4%，其中新保期缴规模保费108.71亿元，同比+20.5%，占渠道新单保费的比重同比+11.6pp至38.7%，保费结构大幅改善。 NBV方面，2024年太保寿险（2023年经济假设下）NBV为172.87亿元，同比+57.7%；NBVM同比+8.6pp至21.9%。分渠道来看，代理人渠道NBV为124.35亿元，同比+37.1%；NBVM同比+5.7pp至35.2%。银保渠道NBV为43.54亿元，同比+134.8%；NBVM同比+9.9pp至15.5%。 财险：保费增长稳健，赔付率受大灾拖累，费用率同比优化。 2024年太保产险实现原保险保费收入2,012.43亿元，同比+6.8%；承保利润26.72亿元，同比-35.5%；对应承保综合成本率98.6%，同比+0.9pp，其中承保综合赔付率/承保综合费用率分别为70.8%/27.8%，分别同比+1.7pp/-0.8pp。分险种来看，车险原保费收入1,073.02亿元，同比+3.7%。受大灾等因素影响，车险承保综合成本率98.2%，同比+0.6pp，其中承保综合赔付率73.3%，同比+2.7pp，承保综合费用率24.9%，同比-2.1pp。非车险原保费收入939.41亿元，同比+10.7%；由于自然灾害频发等因素，非车险赔付率有所上升，承保综合成本率99.1%，同比+1.4pp。 投资：总投资收益大幅提升。 2024年公司实现净投资收益827.99亿元，同比+6.5%，主要来源于分红和股息收入的增长；净投资收益率3.8%，同比-0.2pp。总投资收益1,203.94亿元，同比+130.5%，主要系公允价值变动损益的大幅增长；总投资收益率5.6%，同比+3.0pp。截至2024年末，公司资产配置中，债券投资占比为60.1%，同比+8.4pp；股票+权益型基金占比为11.2%，同比+0.5pp；OCI资产占比为64%，同比+4.2pp。 投资建议 我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善以及权益市场回暖带来投资收益改善。我们上调盈利预测，预计2025-2026年营收为4,154/4,219亿元（前值为4,001/4,219亿元），并增加2027年预测值4,382亿元；预计2025-2026年归母净利润为455/462亿元（前值为392/408亿元），并增加2027年预测值508亿元；预计2025-2026年EPS为4.73/4.80元（前值为4.08/4.24元），并新增2027年预测值5.28元；预计2025-2027年NBV为142/159/181亿元。对应2025年3月27日收盘价32.2元的PEV分别为0.51/0.48/0.45倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 财务报表和主要财务比率 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。