年报点评报告：2024盈利稳健，2025追求增长

有赞披露2024年度业绩情况。从公司经营角度，有赞（8083.HK）2024年实现14.4亿收入，其中下半年公司收入同比增长超过4%。公司全年经调整除利息、税项、折旧及摊销前盈利约为1.21亿元，同比增长约288%。 从商家客户价值创造角度，2024年商家在有赞解决方案产生的GMV约1028亿元，平均单个商家销售额约184万元人民币，同比增长14%。 2024年，有赞的智能化消费者运营系统帮助商家服务了超过6000万会员、超过1亿的企业微信粉丝，帮助超过200万的销售员和导购完成了线上成交。公司2024年在商家续费指标上收获回报：目标客户续费率提升至68%，其中新零售客户续费率高达86%。 2025年目标为“积极增长”。公司公告指出，2025年有赞的经营目标是：1）实现业务增长，且保持利润率稳步上升。2）提高各业务环节的“含硅率”，打造智能化组织。 具体而言，有赞注重为商家提供“全渠道数字化”和“智能化”的多角度价值服务。1）在全渠道数字化角度，有赞目前接近七成的活跃商家是门店连锁商家，涵盖文旅零售、茶饮酒水、蛋糕烘焙、中高端餐饮、跨境电商、空间零售等多行业。有赞帮助商家用一个系统服务好所有门店、所有渠道、所有会员、所有营销和所有内容。2）在智能化角度，有赞从2024年12月开始接入DeepSeek。目前有赞正在用微调和强化学习的方式训练自有模型。有赞的“加我智能”除了基础的生成能力和推理能力，还会具备自动执行和监督能力、总结能力等。 有赞表示，长期5-7年，有赞目标服务20万个商家、100多万个门店、达成超过3000亿交易额、服务万亿的订单额。 投资建议：我们测算公司2025-2027年收入分别为15/16/17亿元人民币，调整后non-GAAP分别为0.97/1.17/1.39亿元人民币。我们基于2.3x2025e P/S，给予有赞约35亿人民币的目标估值。基于私域SaaS需求环境的波动、行业竞争情况的波动，我们下调公司评级至“增持”评级。 风险提示：私域平台带货规模不及预期，付费商家数和商家成交额增长不及预期，商家续约率改善不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）