PVC/烧碱季度报告：PVC：退无可退，烧碱：静待东风

虽然一季度资金增仓空配PVC的现象极为明显。但其库存表现却明显好于去年同期。不仅库存高点低于去年同期，且春节后很快实现了库存的持续去化。而这是过去两年都从未有过的情况。 动力煤的下滑和烧碱的强势，使得PVC估值并未随绝对价格走低而下降，进而其供应也未收缩。那么库存表现的改善就很可能来源于低价对需求的提振。这点在出口上表现得尤为明显。因此虽然PVC从估值去看似乎还有压降空间，但其实已到退无可退之境。 ★烧碱：短期现货的悲观不改年度供需的良好 3月以来烧碱期现都出现了大幅的下跌。但从年度供需去看，氧化铝新产能投产顺利并未受价格大跌的拖累。且1-2月烧碱出口的高增长也印证了海外需求的含金量。供给端，今年烧碱新增产能有限，且未见加速投产迹象。整体而言，烧碱年度供需仍然良好，投资者无须过度悲观。 ★投资建议 PVC：展望二季度，季节性的检修会使得PVC供给从高位回落。而需求端虽无亮点，但预计也不会进一步下滑。甚至持续低价还会增强需求新的韧性。因此我们预计二季度PVC库存有望继续延续去化的态势。整体而言，在地产弱势的背景下，PVC供需或难有大的改善，但极低的绝对价格也会使得其退无可退，跌无可跌。 烧碱：一季度虽然烧碱价格上天入地，但基本面变化并未有太多超预期的地方。从年度角度去看，烧碱供需格局仍不错。后续随着上游企业库存的持续去化，预计价格仍有向上的可能。 ★风险提示 能源端出现大幅波动，政策刺激力度持续超预期。 目录 PVC：退无可退.........................................................................................................................................................................41、一季度资金仍在增仓空配PVC............................................................................................................................................42、春节后PVC基本面表现略好于预期...................................................................................................................................43、从绝对价格去看，PVC已退无可退....................................................................................................................................7烧碱：静待东风.........................................................................................................................................................................84、一季度烧碱大幅冲高回落...................................................................................................................................................85、氧化铝亏损对烧碱的利空短期有限.................................................................................................................................106、烧碱大格局不差，静待库存去化.....................................................................................................................................117、投资建议.............................................................................................................................................................................138、风险提示.............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：三季度PVC价格大幅下跌.............................................................................................................................................................4图表2：V2505合约持仓量显著高于往年同期...........................................................................................................................................4图表3：中国PVC月度产量.........................................................................................................................................................................5图表4：中国PVC行业周度开工率.............................................................................................................................................................5图表5：中国PVC社会库存低于去年同期.................................................................................................................................................5图表6：中国PVC企业库存低于去年同期.................................................................................................................................................5图表7：中国PVC月度检修损失.................................................................................................................................................................6图表8：30大中城市商品房成交面积有所改善.........................................................................................................................................6图表9：PVC检修计划（截至3月20日）................................................................................................................................................6图表10：从双吨价差去看PVC估值并未继续走低..................................................................................................................................8图表11：动力煤价格持续走弱....................................................................................................................................................................8图表12：PVC新料与回料价差持续走低...................................................................................................................................................8图表13：中国PVC月度出口量..................................................................................................................................................................8图表14：山东32%液碱价格........................................................................................................................................................................9图表15：烧碱期货主力合约价格................................................................................................................................................................9图表16：节后山东液碱库存明显累积........................................................................................................................................................9图表