可转债2024年度策略报告：静待权益东风起

静待权益东风起 可转债2024年度策略报告 投资要点 2023年12月27日 2023年转债复盘。在内外部环境因素的影响下，2023年权益市场震荡调整，而主要受正股驱动的转债市场也呈现震荡下行走势，但转债抗跌属性显现，下行幅度远小于权益市场。分结构来看，低价转债全年取得较好表现，低价策略占优；小盘转债在TMT、中特估等主题板块带动下表现较好；具备防御性的高评级AAA级转债全年来看表现相对较好。此外，2023年首次出现了因正股退市导致转债同步退市的情形，转债信用风险定价更为充分。 2024年转债市场有望改善，或仍将呈现结构性行情。从转债的四个主要影响因素来看：1）正股。经济基本面有望在政策端持续发力下继续向上修复，美联储降息预期升温等外部环境改善有望抬升A股估值。但不可忽视的是，经济转型阵痛等长期问题仍然存在，在收入增长修复偏慢、实体经济杠杆抬升有限、地方化债风险仍存等问题约束下，2024年经济基本面或仍呈现弱修复态势。2）估值。在正股预期改善、转债供求偏紧平衡、债市流动性较为宽松等影响下，2024年转债估值水平或仍将维持高位震荡。3）债底。在经济大概率呈现弱修复态势和资金面预计较为宽松的背景下，2024年利率中枢有望继续下行，为转债提供债底支撑。4）条款。高价转债超预期赎回可能带来估值大幅调整风险，在转债市场波动较大的情况下，需警惕高价转债赎回风险。总的来看，在预计2024年正股表现偏强、转债估值维持高位、债底存在一定支撑的展望下，2024年的转债市场预计有望跟随正股得到改善，但受制于正股向上修复弹性的不确定性较大和转债估值 仍处高位，2024年转债市场或仍将呈现结构性行情。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（12.04-12.08）：股市延续调整，转债估值回升2023-12-112可转债周报（11.27-12.01）：股市磨底震荡，关注中低价转债2023-12-053可转债周报（11.20-11.24）：转债估值回调，关注平衡型转债2023-11-27 转债投资策略来看，建议采取哑铃型策略。在权益市场未形成趋势性向上的行情时，建议转债投资采取哑铃型策略，一是布局绝对价格较低、估值较低的双低转债和高股息、高YTM的稳健型转债，同时要关注低价转债基本面变化，警惕弱资质转债的信用风险。二是关注具备一定成长性的偏股型转债，在正股赚钱效应逐渐增强时，建议转债跟随正股于右侧布局。 行业配置来看，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、汽车、机器人、电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。 风险提示：政策不及预期风险，正股波动风险，弱资质转债信用风险，地 缘政治风险等。 内容目录 1可转债市场复盘.......................................................................................................41.1 2023年转债呈现震荡下行走势..........................................................................................................41.2低价、小盘、AAA级转债2023年表现较好................................................................................91.3转债信用风险定价更为充分.............................................................................................................102可转债市场展望.....................................................................................................122.1正股：政策端发力&外围环境改善，A股市场2024年有望回暖.........................................122.2估值：大幅压缩风险较小，有望继续维持高位.........................................................................162.3债底：2024年利率中枢有望继续下行，转债存在债底支撑..................................................182.4条款：警惕高价转债赎回风险........................................................................................................193可转债投资策略.....................................................................................................204风险提示................................................................................................................20 图表目录 图1：2023年权益市场和转债市场走势复盘.................................................................4图2：阶段1（20230103—0417）权益市场和转债市场走势..........................................5图3：阶段1（20230103—0417）正股行业表现（%）..................................................5图4：阶段1（20230103—0417）转债行业表现（%）..................................................5图5：阶段2（2023418—0804）权益市场和转债市场走势............................................6图6：阶段2（2023418—0804）正股行业表现（%）...................................................6图7：阶段2（2023418—0804）转债行业表现（%）...................................................6图8：阶段3（20230807—1023）权益市场和转债市场走势..........................................7图9：阶段3（20230807—1023）正股行业表现（%）..................................................7图10：阶段3（20230807—1023）转债行业表现（%） ................................................7图11：阶段4（20231024至今）权益市场和转债市场走势...........................................8图12：阶段4（20231024至今）正股行业表现（%）...................................................9图13：阶段4（20231024至今）转债行业表现（%）...................................................9图14：不同价格转债2023年全年表现.........................................................................9图15：不同价格转债2023年分阶段表现（%）...........................................................9图16：大中小盘转债2023年全年表现.......................................................................10图17：大中小盘转债2023年分阶段表现（%）.........................................................10图18：不同评级转债2023年全年表现.......................................................................10图19：不同评级转债2023年分阶段表现（%）.........................................................10图20：近年来A股退市公司数量增加（家数）...........................................................11图21：本轮库存周期或已见底（%）.........................................................................12图22：11月工业生产恢复加快（%）........................................................................12图23：2023年下半年社零同比增速不断提高（%）...................................................13图24：2023年11月进口增速下降、出口增速提升（%）...........................................13图25：基建和制造业支撑固定资产投资增长（%）....................................................14图26：12月地产销售面积降幅收窄...........................................................................14图27：2024年A股盈利能力有望增强.......................................................................14图28：A股市净率估值处于1.56%分位，低于近十年来的历史98.44%时期................15 图29：2023年美国通胀保持回落态势........................................................................16图30：美国10年期国债收益率步入下行通道............................................................16图31：2023年转债估值维持高位震荡......................................................................