PVC季度报告：艰难困苦，烧碱：不宜悲观

虽然10月和11月通常会有较多的企业做秋季检修，但12月气温明显下降后出于安全考虑，多数氯碱装置会满负荷运行。因此整体去看四季度供给环比未必有明显的收缩。需求侧受益于9月24日出台的扶持政策但具体效果仍需观察。此外印度BIS认证虽延期至12月20日但仍是悬在PVC头顶的达摩克利斯之剑。 整体来看，若政策效果有限，PVC供需则仍然疲软，不过极低的估值也会限制盘面的下方空间。 ★烧碱：10月山东现货偏强，今年01合约不宜过度悲观 10月山东地区有不少企业计划检修并且魏桥100万吨/年氧化铝产能投产在即。因此我们认为10月山东液碱现货偏强。今年较高的生产利润刺激了氧化铝行业的投复产并将降低采暖季北方氧化铝限产意愿。这或使得今年四季度烧碱淡季不淡。因此我们认为在01合约已大幅贴水现货的情况下，不宜过度悲观。 ★投资建议 PVC：三季度疲弱的供需和悲观的宏观氛围使得PVC大幅下跌。展望后市，9月24日新出台的扶持政策有利于扭转当前市场的悲观预期，触发盘面反弹。但政策具体落地的效果仍需持续观察。在PVC供需仍然疲软的情况下，建议投资者谨慎对待盘面的反弹。 烧碱：三季度烧碱现货变化不大，9月价格略有上行。但盘面持续下跌已从之前升水现货转为贴水。虽然01合约是典型的淡季合约，但考虑到四季度氧化铝有较多产能投放，并且10月山东检修企业偏多。在盘面已明显贴水的背景下，我们建议投资不宜过度悲观。 ★风险提示 能源端出现大幅波动，政策刺激力度持续超预期。 目录 PVC：艰难困苦.........................................................................................................................................................................41、基本面疲软和宏观不佳造成三季度PVC大幅下跌...........................................................................................................42、估值已然偏低，持续观察政策效果...................................................................................................................................72.1、检修利好有限，持续观察政策对需求的提振效果如何？............................................................................................72.2、从估值角度去看，价格往下空间亦不大........................................................................................................................9烧碱：不宜悲观.......................................................................................................................................................................103、10月山东32%液碱现货或持续偏强................................................................................................................................104、烧碱01虽是淡季合约，但今年或有变数.......................................................................................................................125、投资建议.............................................................................................................................................................................136、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：三季度PVC价格大幅下跌.............................................................................................................................................................4图表2：当前PVC社会库存高于往年同期.................................................................................................................................................4图表3：当前PVC上游库存绝对值同样偏高.............................................................................................................................................5图表4：双吨价差处于历史低位表明企业生产利润不佳..........................................................................................................................5图表5：长停的PVC装置已达到159万吨/年...........................................................................................................................................5图表6：PVC新增产能情况..........................................................................................................................................................................6图表7：5月17日房地产新政部分内容.....................................................................................................................................................6图表8：中国制造业PMI持续处于收缩区间.............................................................................................................................................7图表9：社会消费品零售总额增长乏力......................................................................................................................................................7图表10：房地产新开工仍未好转................................................................................................................................................................7图表11：商品房销售仍未好转....................................................................................................................................................................7图表12：中国PVC月度检修量..................................................................................................................................................................8图表13：中国PVC月度出口量..................................................................................................................................................................8图表14：出口至印度的PVC已占总出口的一半......................................................................................................................................8图表15：PVC检修情况（截至9月19日）..............................................................................................................................................9图表16：9月24日部分扶持政策内容.......................................................................................................................................................9图表17：电石和兰炭的比价已到历史低位..........................................................................................