PVC季度报告：艰难困苦，烧碱：不宜悲观

PVC：艰难困苦

1. 三季度PVC大幅下跌原因：基本面疲软（需求持续疲软，库存高企）和宏观悲观氛围（政策效果不佳，市场情绪悲观）是核心原因。三季度PVC价格跌幅达15%，从7月初的6100元/吨跌至最低不到5200元/吨。
2. 供需分析：
   • 供给端：10月和11月检修利好有限，12月多数氯碱装置可能满负荷运行，四季度供给环比未必明显收缩。
   • 需求端：9月24日出台的地产扶持政策可能提振需求，但实际效果仍需观察。印度BIS认证延期至12月20日，仍对中国对印出口构成风险（占出口5%）。
3. 估值与价格空间：当前PVC估值已明显压缩，边际产能略亏，上游电石和兰炭估值偏低，产业链接近底部。双吨价差处于历史低位（当前2700元/吨，历史极低2200元/吨），若无重大利空，价格下行空间有限。下游买货意愿有所提升，社会库存持续去化。
4. 投资建议：政策效果待观察，供需仍不乐观，建议谨慎对待盘面反弹。
5. 风险提示：能源端大幅波动，政策刺激力度超预期。

烧碱：不宜悲观

1. 10月山东液碱现货偏强：10月山东碱厂检修较多，魏桥200万吨/年氧化铝项目投产在即，前期烧碱储备将支撑需求。
2. 烧碱01合约淡季变数：当前01合约贴水现货超200元/吨，计价淡季因素。但今年氧化铝产能投放较多（山东300万吨/年，魏桥100万吨/年），且生产利润高，企业投复产意愿强，采暖季限产意愿下降，可能导致烧碱淡季不淡。
3. 投资建议：盘面已明显贴水，不宜过度悲观。
4. 风险提示：能源端大幅波动，政策刺激力度超预期。