烧碱：现货下跌，但期货不宜追空 PVC：趋势仍偏弱

国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2024年12月8日 02 01 观点综述 05 04 PVC供需 观点综述 烧碱观点及策略思路： ◆主要观点： ◆虽然现货已开始大规模降价，但市场最便宜可交割品价格仍在2940元/吨，01合约贴水幅度较大，即使考虑到01合约的淡季因素和仓单因素，当下估值仍处于合理区间且略显偏低，因此期货不宜追空。 ◆核心驱动： ◆市场结构为高产量、高利润，且厂家库存开始持续累积。 ◆需求端：下游刚需支撑仍较强，尤其氧化铝高开工，叠加新产能投放前的大量备货需求，给烧碱带来持续性的需求端正反馈。部分非氧化铝行业面临季节性需求淡季，开工下滑，因此采购维持刚需。 ◆市场在现货下跌时期，囤货需求大幅减少，不管是厂家、贸易商还是非氧化铝的下游，都不愿意持有库存，因此市场需求被持续压制。但也尤其要注意，淡季之后，氧化铝新产能入场备货，低库存的状态下，烧碱各个环节会带来更大力度的囤货。 ◆策略推荐： ◆1、单边：逢低多烧碱2505合约。烧碱2501合约等待后期阶段性补贴水行情。 ◆2、跨品种：多烧碱空PVC ◆3、月间：无 PVC观点及策略思路： ◆主要观点： ◆PVC期货创新低，市场多空博弈加剧，01合约持仓仍在上升，未来资金移仓对行情影响大。 ◆PVC高产量、高库存的矛盾无法缓解，同时持续上升的仓单导致临近交割时，近月多头承受更大的压力。多头只能移仓将矛盾后移，但月差结构导致移仓会继续承受亏损。 ◆核心驱动： ◆供应端：12月整体检修量偏少。同时，当前烧碱高利润，氯碱综合利润尚不足以驱动PVC装置大量减产。后期检修装置将逐渐回归，未来供应压力会进一步上升。 ◆需求端：短期出口签单环比增加，但出口仍会受印度临时加征反倾销税和BIS认证影响，出口竞争压力增大。内需来看，12月中国北方地区受冬季淡季来临影响，管型材产品需求下降，市场消费转弱，货源销售压力增加。整体下游开工同比偏低。 ◆宏观方面，关注12月美联储降息节奏和国内政策变化。 ◆策略推荐： ◆1、单边：空单持有◆2、跨品种：作为空配 烧碱价格价差 烧碱价格：最便宜可交割品价格2940元/吨 烧碱基差仍偏强，月差走弱 50碱-32碱价差偏低，利空烧碱现货 ◆山东和江苏50-32碱价差偏低，低于蒸发成本，厂家会更有意愿多生产32碱，从而会导致32碱的供应量增加。 烧碱供应 开工环比上升，库存环比上升 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存28.15万吨(湿吨)，环比上涨12.60%，同比下滑8.98%。 本周国内烧碱产能利用率85.2%，环比上升1.2%。 全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存28.15万吨(湿吨)，环比上涨12.60%，同比下滑8.98%。本周除西南区域库容比环比下调，西北、东北、华北、华中、华东、华南库容比环比上调，其中华北区域库容比12.94%，环比上调2.34%。 前期烧碱企业主动去库存，矛盾累计在氧化铝企业的原材料库存端。 12月烧碱检修大幅减少 2025年烧碱新增产能226万吨，产能增幅4.6% 液氯价格坚挺，烧碱价格坚挺，氯碱利润高位 山东边际装置成本计算=1.5*290(原盐)+2300*0.656(电价)+400(人工、折旧)-0.886*（150)(氯气)=2210 液氯下游：环氧丙烷开工下滑，利润低位 液氯下游：环氧氯丙烷开工上升 液氯下游：二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑 烧碱需求 氧化铝高产量、高利润、低库存，供应仍偏紧 几内亚雨季结束，铝土矿发运量恢复正常 2024年10月，中国铝土矿进口量1229万吨，同比增长11%。 10月中国进口几内亚铝土矿759.7万吨，同比增加7.9%，环比增加13.5%，10月中国进口澳大利亚铝土矿369.6万吨，同比增加8.1%，环比下降8.8%。 山西、河南铝土矿库存历史低位，限制氧化铝开工回升 河南铝土矿库存处于历史同期低位 山西铝土矿库存处于低位 资料来源：上海有色网，国泰君安期货研究 ◆山西、河南地区国产矿供应紧缺一时难以缓解，而氧化铝厂为了提升产能，大幅度放宽矿石的使用边际，导致耗碱量的上升 ◆例如使用一些低品位矿石，铝硅比3以下的库底矿，或者高硫高碳矿石。 海外氧化铝复产和投产+国内新增产能投放，未来对烧碱需求支撑较强 明年氧化铝新增产能1230万吨，2024年10月氧化铝建成产能10402万吨，产能增幅11.8%。按运行产能计算（氧化铝部分产能无法复产),10月份全国运行产能8620万吨,产能增幅接近14.3%。 氧化铝投产一次性囤货需求中性预估接近41万吨，按照投产进度（按预期投产)带来的刚需中性预估接近68.3万吨。加起来近109.3万吨对烧碱增量需求，占2024年烧碱表需约2.8%。 2025年海外氧化铝投产预计在300万吨以上，其中印尼锦江100万吨预计25年一季度投产，且无配套烧碱产能，南山集团有100万吨预计25年三季度投产。 当下造纸终端下游开工季节性走弱 成品纸行业开工环比下滑，同比偏低 纸浆行业产能大扩张未结束，年均增速15% 从新增产能来看，2024年国内纸浆总产能预计新增约630万吨。而且近两年国内规模纸企投放的纸浆产能也大多为浆纸或林浆纸一体化项目。因此不仅仅是纸浆产能扩张，其下游也是处于扩张周期，尤其在白卡纸领域新增产能较多。 2025年白卡纸预计新增370万吨，产能增幅18.4%。生活纸，双胶纸等也有新增产能投放。 粘胶短纤开工同比偏高，印染开工同比偏低 PVC价格价差 PVC基差走强，1-5月差-300左右波动 PVC供应和需求数据 PVC开工环比上升，同比偏高，检修偏少 PVC生产企业产能利用率在81.57%环比增加1.04%，同比增加0.34% PVC12月检修量偏低 目前PVC行业新增产能，到2025年将有210万吨产能投放 PVC亏损幅度增大，但烧碱高利润，氯碱企业综合利润尚可 PVC生产企业去库，社会库存小幅去库 地产成交环比改善 PVC下游环比下降，同比偏低 PVC仓单持续上升，市场接货压力持续增大 有品牌溢价的货前期被大量提走。目前仓单持续上升，达到103415手，共计51.7075万吨。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING