退无可退 美国经济只能在AI上梭哈

引子 美国科技巨头今年在AI基建上的投入接近4000亿美元，而过去一年美国GDP增长中约40%都来自AI投资的贡献。从芯片到数据中心再到电力，AI已成为全社会资源的最大黑洞。 更关键的是，美国家庭资产对股市的依赖程度已远超2000年，AI概念股是目前美国股市的支柱。一旦科技股波动，不仅资本市场承压，居民消费与信心也会迅速受损，美国经济已经被深深绑定在AI这辆高速列车上。 一切都已经无路可退…… 一场没有回头路的“军备竞赛” 目前市场对AGI的投资，已经将其“折现”成毅几年后必将到来的现实：按照目前的叙事逻辑，率先实现AGI的机构将获得难以想象的回报；而现在唯一的问题不是未来AGI会不会来，而是谁将是那个赚取难以想象的回报的人。 在这种预期环境下，投资者和AI大厂虽然都清楚自己未必押对了模型，但如果他们慢吞吞、谨慎地投入，那就必输无疑，只 能硬着头皮干到底：这是一种错过可能就再也赶不上的急迫感在背后作祟。 一方面，现在硅谷的一些“狂热分子”坚持认为，能够在大多数案头工作上胜过大多数人的通用人工智能（AGI）可以将把年度GDP增速提升至每年20%—30%。这一激进的预测假定，随着技术进步并实现AGI，全球更大份额的经济产出最终会被自动化。此时自动化生产只需要足够的能源与基础设施——而这些可通过更多投资获得。经典经济学里面，投资驱动的增长会遭遇边际递减——如果只增加机器而不增加工人，资本就会闲置；但若机器足以替代人，资本积累的唯一约束就成了资本本身。 按照这一逻辑演进下去的结果就变成：若AI变得足够廉价且强大，人们获得报酬的唯一来源就只剩拥有资本：当劳动与资本足够可替代且资本持续积累时，最终所有收入都会流向资本所有者。这也催生了硅谷的信念：当爆炸来临时，你最好已经很富有。怎么保证可以做到这一点？当然是全押AI。 另一方面，美国本身也是焦虑的来源：AI已不再只是企业间的技术竞赛，它已经深度被纳入国家竞争与安全议程。2025年1月特朗普签署《行政命令14179：消除妨碍美国在人工智能领域领先的壁垒》，明确将AI能力视为国家竞争力与安全的核心组成。在该命令中，美国政府将支持在本土建设AI基础设施，如数据中心与算力集群，并要求联邦机构优先采购美国本土AI产品。此外，白宫还发布《America’s AI Action Plan》，将“国家安全相关AI评估”“联邦部门内AI采购规范”纳入政策主线。美国的国防、情报、基础设施等部门被明确作为AI应用主体，AI与美国国家安全的耦合愈发紧密。 而由美国发起的这场AI竞赛，让全球其他国家也陷入了同样的“焦虑”：现在落后以后就要挨打——这也让越来越多国家开始在AI支持方面开出了不限额支票。 美国经济只能在AI上梭哈 然而，对于美国而言，现在对AI的梭哈，不仅仅是对这一未来坚定不移的信念，更来自于其自身经济的“需求”。 美国商务部数据显示，2025财年（截至6月30日）AI相关资本开支约占全年GDP总额的1.2%，这相当于早期铁路建设或2000年电信基础设施投资规模。 而2025年上半年美国GDP增速由0.6%提升至1.1%，AI投资贡献高达0.5个百分点。 但实际上，AI对2025年上半年的GDP增速贡献，远超40%；因为目前美国家庭的财富比2000年时更加依赖美国股市，而这进一步放大了财富效应。 具体而言： 在2025年第一季度，剔除养老金资产后，美国家庭直接和间接持有的企业股票占其可自由支配金融资产的43.7%，已超过1999–2000年互联网泡沫高峰期当时的40.2%峰值。 与此同时，FRED统计的“家庭及非营利机构持有企业股票（直接与间接）的比例”系列数据也显示，2025年2季度高达45.41%，而2000年2季度时这一比例为33.5%。 所以各口径数据均指向了现在美国家庭的财富以及促进消费的财富效应，比2000年科网泡沫时，更加依赖美国股市。 而美国股市现在靠什么支撑？AI概念。 AI“寒潮”的后果不堪设想 目前美国股市的繁荣，高度集中在少数几家与AI叙事深度绑定的科技巨头身上。而这些公司的估值已经出现了泡沫特征（详见此前：美股已进入明显泡沫期：AI云的3万亿美元“会计难题”），市场对它们估值的“容忍”，全部建立在垄断未来AGI时代的“信仰”之上。 而这一“信仰”建立在一个关键前提之上：AI的商业化落地将迅速产生足以匹配数万亿美元基础设施投入的巨额回报。然而，如果这个前提动摇了呢？ 市场面临的最大风险，是“时间错配”。数万亿美元的基础设施投入是即时的、巨大的，需要快速回血（部分因为AI投入的大头：芯片的折旧非常快）；而革命性AI应用的盈利周期却可能是漫长的、不确定的。如果AGI的实现时间表从市场现在预期的3-5年延长到10年或以上，投资者突然意识到当前的AI至少在短时间内还远不足以替代大多数高价值的知识工作，那么支撑高估值的“信仰”就会快速崩塌。 此外，能源约束也可能成为意想不到的刹车片。AI数据中心对电力的贪婪需求已经开始让电网不堪重负。如果能源成本飙升或物理供应瓶颈无法突破，AI的扩张步伐将被迫放缓，资本开支的逻辑也会随之瓦解。 一旦AI叙事破灭，其引发的连锁反应将远超2000年互联网泡沫的破裂。 第一波冲击：资本市场崩溃与财富蒸发。由于目前的市场高度集中，几只领头羊的暴跌将迅速引发大盘的恐慌性抛售。而这不会是一次普通的回调，而是一次对未来预期的彻底重估。金融体系将面临巨大的流动性压力，因为市场参与者都在试图逃离建立在AI预期之上的高风险资产。 第二波冲击：“逆向财富效应”与消费冰封。这波冲击将更为致命：美国家庭金融资产中股票占比高达45%以上，远高于2000年的水平。AI泡沫的破裂将导致家庭资产负债表急剧恶化，数万亿美元的纸面财富将瞬间蒸发。“逆向财富效应”将迅速显现。消费信心将跌至谷底，占美国GDP近70%的消费者支出将彻底停滞。这将引发全面的经济衰退。 尽管人们常将当前的AI热潮与2000年的互联网泡沫相提并论，但当前的局面实际上更为危险：当年的科网泡沫破裂并没有对美国经济造成太大不利影响，但这一次会完全不一样： 首先，市场集中度不同。2000年的泡沫主体是大量没有盈利能力的初创公司。而今天，AI热潮的中心是全球市值最大、盈利能力最强的几家科技巨头。它们已经“大到不能倒”。当这些巨头集体受挫时，其对全球金融体系的冲击力是空前的——全球大量养老金和主权财富基金很多财富都已经与美国科技巨头的股票绑定。 其次，AI投资的重资产属性更强。AI时代的投资深入到能源、房地产和高端制造业。这些基础设施成本高昂，一旦方向错误，造成的资源浪费将是天文数字。 最后，地缘政治的深度绑定。AI已被提升到国家安全的核心高度。AI竞赛的失败不仅意味着经济衰退，更意味着美国在全球技术领导地位上的重大挫折。 一场输不起的赌局 总之，美国经济已经被深深地绑在了AI这辆高速列车上。这不是一个可以选择“减速”或“转向”的游戏，而是一场只能向前冲刺的赌博。 对于政策制定者而言，他们面临着一个两难困境：他们或许意识到当前AI的估值存在泡沫，但他们绝对无法承受泡沫破裂带来的灾难性后果。因此，无论是华尔街、硅谷，还是白宫，都必须竭尽全力维持AI繁荣的叙事直到最后兑现。 AI已经从一场企业间的技术竞赛，演变成了一场关乎美国国运的“生存游戏”。在这辆高速行驶的列车上，没有人敢踩刹车，因为他们知道，一旦减速，迎来的可能不是平稳着陆，而是车毁人亡。美国只能在AI上梭哈，直到AGI真正到来，或者直到泡沫以最惨烈的方式破灭。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。