2024财年收益稳定，2025财年预计实现两位数增长。

2024财年业绩平稳，预计2025财年将实现两位数增长。 38.7%目标价格(Previous TP上/下限当前价格港币46.74港币50.38元33.70 港元 公司2024财年营业收入/净利润与去年持平，为人民币429亿元/人民币160亿元，分别低于CMBI预估的10%/3%，主要受舆论相关负面因素、激烈竞争和消费者情绪低迷对其包装水市场份额的冲击。茶叶和果汁业务部门的部分增长部分抵消了这一影响。公司预计2025财年包装水市场将恢复增长，茶叶业务预计将保持超过20%的增长，推动整体营业收入实现两位数增长。果汁可能成为近年来第三个增长动力。海外扩张始于香港，并将继续进行。我们看好公司在包装水领域的领先地位和饮料业务的增长潜力。基于35倍2025财年市盈率，维持“买入”评级，目标价HK$46.7。由于我们下调了盈利预测，并且该行业可能面临更多上市同行，这可能会削弱公司流动性集中度，因此我们下调了目标价。风险：消费者情绪低迷、食品安全问题、竞争加剧、原材料成本上升等。 中国消费品 张淼(852) 3761 8910 zhangmiao@cmbi.com.hk 贝拉·李(852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 2024财年收益受水处理业务板块拖累收入同比增长0.5%至人民币429亿元，受水业务（同比增长-21%至人民币160亿元）因公众舆论影响、竞争加剧和消费者情绪所拖累。茶和果汁产品填补了这一空白，收入同比增长32%/16%至人民币167亿元/人民币41亿元。茶业务首次超过水业务，成为主要收入来源。净利润同比增长0.4%至人民币121亿元，果汁和茶产品的利润率扩张抵消了水业务利润率收缩的影响。 公司预计在财年25实现两位数的收入增长。由以下因素驱动：1）在水业务领域，由于公司在2025年至今已实现市场份额的恢复，并计划推出纸包装水，因此将逐渐复苏。2）茶叶业务有望维持超过20%的收入增长，尽管由于规模较大，未来的增长可能有所减缓。3）近年来，果汁饮料有望成为第三个增长动力。我们预测，本财年（FY25）的收入/净利润将同比增长15%，随着对绿色瓶装水的补贴部分撤回，毛利率有望小幅提升。 海外扩张在香港启动该公司已在香港市场推出了一些产品，并计划将其作为进一步扩张的跳板。公司计划将2025财年的资本支出与2024财年保持一致，但对增加有希望的海外项目的支出持开放态度。 来源：FactSet 相关报告： 1.CR饮料（2460 HK）- 财年24：特别股息和目标提升带来的惊喜 2.消费者必需品 - 美妆月报：毛戈平与巨邦生物股价飙升，丸美与佳华强势开盘 来源：公司数据，CMBIGM估算备注：截至2025年3月27日的数据 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要研究员声明，就本报告涉及的相关证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于相关证券或发行人的看法；并且（2）其报酬的任何部分均未、现在或将来将与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的《操守守则》定义）均未参与。 委员会（1）在发行本报告前30个日历日内，曾进行或交易过本研究报告所涵盖的股票； （2）将在本报告发行后3个营业日内进行或交易本研究报告所涵盖的股票；（3）在本报告所涵盖的香港上市公司的任何一家公司担任职务；以及（4）对本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。卖出: 股票在未来12个月内存在超过10%的亏损风险未评级股票未获得CMBIGM评级。 优于预期市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现持平表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited（“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited（CMB国际资本有限公司）的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易中都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求而编制。过往业绩并不预示未来表现，实际情况可能与报告中所述的实质性不同。任何投资的市值及其回报均不确定且无保证，并且可能因基础资产或市场其他变动因素的表现而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it isdistributed。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益的报价或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对依赖本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论这种损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中所包含信息的人均自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠信息的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已尽最大努力确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、做市、作为主要交易方或参与本报告所述公司的证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与本报告中所列公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对因此而产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地复制、重印、销售、重新分发或以任何目的出版。如有需要，可提供关于推荐证券的额外信息。 对于在英国接收此文件的收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融促销）命令第2005年令（不时修订）（“该命令”）第19(5)条的人员（I）或符合该命令第49(2)条（a）至（d）条的人员（II）（“高净值公司、非公司团体等”），并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于在美国收到的此文件者 CMBIGM在美国并非注册经纪商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修订案第15a-6条的定义）分发，且不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商或经销商进行。 对于新加坡的此文件接收者本报告由新加坡CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG)（公司登记号码201731928D），即根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的免许可财务顾 问，受新加坡货币管理局的监管在新加坡发行。CMBISG可以依据财务顾问法规第32C条项下的协议发行其相应的外国实体、分支或其他外国研究机构的报告。如果该报告在新加坡发放给未经认定投资者、专业投资者或机构投资者的人员，按照新加坡《证券与期货法》（第289章）定义，CMBISG仅在法律要求范围内对这些人承担报告内容的法律责任。新加坡接收方就与报告相关的或由此产生的任何事项应联系CMBISG，联系电话+65 6350 4400。