公司发展新阶段，2025年收入有望提速

公司评级增持（维持） 公司发展新阶段，2025年收入有望提速 报告日期2025年03月17日 投资要点： 收入录得双位数增长：2024Q4，京东物流收入达到521亿元人民币，同比增长10.4%。其中，一体化供应链客户收入为249亿元，同比增长8.2%；其他客户收入为272亿元，同比增长12.5%。京东物流的一体化供应链业务增长得益于外部一体化供应链客户数量的增加，同比增长了11.4%，以及客户对京东物流服务需求的上升和公司持续的销售与推广活动。其他客户收入增长受益于快递快运业务量的增加。净利润方面，京东物流在2024Q4non-ifrs净利润为22.26亿元人民币，同比增长23.4%；non-ifrs净利率4.3%，同比增加0.5个百分点。 相关研究 【兴证海外消费】京东物流（02618.HK）收购跨越速运剩余股份，协同效应有望加深-2024.12.10 【兴证海外消费】京东物流（02618.HK）盈利性持续改善，未来重视收入端增长-2024.11.20【兴证海外消费】京东物流（02618.HK）有效落实各项成本节降措施，利润大超预期-2024.08.18 资源持续投入下，运营效率提升带动毛利率同比改善：2024Q4营业成本为471亿元人民币，同比增长9.9%。其中，员工薪酬福利开支同比增长10.9%，外包成本同比增长11.7%。尽管成本有所增加，但京东物流通过智能算法实现运输需求同运力资源的最佳匹配，通过线路拉直和优化降低运输外包占收比，以及持续推进场地融合优化网络结构降低租金占收比，使得毛利率达到9.6%，同比增长0.4个百分点。 运力资源、人员投放后，收入前景较为广阔：2025年，公司有望实现收入的低双位数增长和利润的个位数稳定增长，收入增长驱动力包括1）通过一体化供应链优势，加大技术创新和基础设施升级的投入，提升运营效率和服务质量，进一步拓展市场份额，例如直播电商和产地产业带的客户；2）优化物流网络，增加时效线路和自动化设备投入，提升产品时效和服务体验，满足客户对高效物流的需求；3）加强下沉市场的布局，扩大乡镇履约能力，抓住乡镇经济活力带来的物流机会；4）加速海外市场的拓展，通过全球织网计划，提升海外仓网络覆盖，满足跨境电商和海外本地客户的需求。利润增长有望依赖于技术创新和精细化管理带来的成本优化，例如公司将持续投入AI、大数据等技术，优化物流网络和运营流程，实现降本增效，如利用AI进行运输调度和路径优化，提升车辆使用效率，降低人力成本。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 维持“增持”评级：我们预计公司2025-2027年收入分别录得2048/2261/2491亿元人民币，分别同比增长12.0%/10.4%/10.2%。2025-2027年经调整净利润分别录得79.65/87.88/98.61亿元人民币，分别同比增长5.2%/10.3%/12.2%。 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期；6）外汇风险。 收入录得双位数增长：2024Q4，京东物流收入达到521亿元人民币，同比增长10.4%。其中，一体化供应链客户收入为249亿元，同比增长8.2%；其他客户收入为272亿元，同比增长12.5%。京东物流的一体化供应链业务增长得益于外部一体化供应链客户数量的增加，同比增长了11.4%，以及客户对京东物流服务需求的上升和公司持续的销售与推广活动。其他客户收入增长受益于快递快运业务量的增加。净利润方面，京东物流在2024Q4non-ifrs净利润为22.26亿元人民币，同比增长23.4%；non-ifrs净利率4.3%，同比增加0.5个百分点。 资源持续投入下，运营效率提升带动毛利率同比改善：2024Q4营业成本为471亿元人民币，同比增长9.9%。其中，员工薪酬福利开支同比增长10.9%，外包成本同比增长11.7%。尽管成本有所增加，但京东物流通过智能算法实现运输需求同运力资源的最佳匹配，通过线路拉直和优化降低运输外包占收比，以及持续推进场地融合优化网络结构降低租金占收比，使得毛利率达到9.6%，同比增长0.4个百分点。 运力资源、人员投放后，收入前景较为广阔：2025年，公司有望实现收入的低双位数增长和利润的个位数稳定增长，收入增长驱动力包括1）通过一体化供应链优势，加大技术创新和基础设施升级的投入，提升运营效率和服务质量，进一步拓展市场份额，例如直播电商和产地产业带的客户；2）优化物流网络，增加时效线路和自动化设备投入，提升产品时效和服务体验，满足客户对高效物流的需求；3）加强下沉市场的布局，扩大乡镇履约能力，抓住乡镇经济活力带来的物流机会；4）加速海外市场的拓展，通过全球织网计划，提升海外仓网络覆盖，满足跨境电商和海外本地客户的需求。利润增长有望依赖于技术创新和精细化管理带来的成本优化，例如公司将持续投入AI、大数据等技术，优化物流网络和运营流程，实现降本增效，如利用AI进行运输调度和路径优化，提升车辆使用效率，降低人力成本。 维持“增持”评级：我们预计公司2025-2027年收入分别录得2048/2261/2491亿元人民币，分别同比增长12.0%/10.4%/10.2%。2025-2027年经调整净利润分别录得79.65/87.88/98.61亿元人民币，分别同比增长5.2%/10.3%/12.2%。 风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）并购协同效应低：或导致整合投入成本增加；3）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；4）业务开放不及预期：外部客户一体化供应链方案推广不如预期；5）客户结构调整不及预期：中小客户扩展受阻；6）外汇风险：部分业务需要使用美元进行结算，可能受到当前国际形势和汇率变化的影响。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、ShenghaiInvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、ZhejiangAnjiConstructionDevelopmentHongKongCoLtd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONGUTBRILLIANTLIMITED、VertexCapitalInvestmentLimited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHEINTERNATIONALINDUSTRYCO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、舟山普陀城投开发建设有限公司、海纳城投国际控股有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司香港分行、新希望集团有限公司、三明市城市建设投资集团、南安市发展投资集团有限公司、宜都市国有