南华期货丨期市早餐2025.03.27

人民币汇率：真正考验或将来临 【行情回顾】昨日，在岸人民币兑美元3月26日16:30收盘报7.2635，较上一交易日上涨5点。人民币兑美元中间价报7.1754，上调34点。 【重要资讯】根据美国财政部官员提交的法庭文件，财政部正在计划大规模裁员，响应马斯克领导的政府效率部(DOGE)推动缩减联邦政府雇员规模。财政部正在确定最终裁员方案，落实总统特朗普签署的有关实施DOGE倡议的行政令。根据法庭文件，这些计划将针对财政部下属各个机构进行定制，在不少情况下将通过裁员来削减大量岗位。 【核心逻辑】虽然前期市场在关税引发的“涨”的担忧和美国经济“滞”的担忧之间摇摆，但相对而言，关注的重点更多地集中在对美国经济“滞”的担忧上。这一点不仅体现在市场动态中，还可从美联储3月FOMC会议内容得到印证。目前来看，近期全球宏观市场出现了不少质变因素，外部约束条件也有所变化，但我们整体仍维持之前的观点，在内部环境边际改善但仍以稳为主的基准假设下，美元兑人民币即期汇率短期走势仍主要取决于外部因素。临近4月2日对等关税生效日，市场交易主题或从“欧洲例外论、东升西降”切换为“关税威胁”，不排除市场又开始走出了risk off行情。因此，不排除美元兑人民币即期汇率面临一定的上行风险。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注外围因素变化 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨。从资金面来看，两市成交额减少1039.64亿元。期指方面，IF放量下跌，IH缩量下跌，IC、IM缩量上涨。 【重要资讯】 1、特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税今日重点关注：中国1至2月规模以上工业企业利润同比。2025中关村论坛年会3月27日至31日在京举办。美国四季度实际GDP、核心个人消费支出（PCE）物价指数。 【核心逻辑】 本周前两日中小盘股指持续缩量下行，或是本次回调基本接近底部，但昨日中小盘股指小幅反弹，量能上依旧日保持缩量，反弹的动力也不是很足。展望后市，4月份增量政策将进入空窗期，消息面相对平淡，政策面利好预期边际走弱，在国内没有明显能驱动指数行情因素的情况下，股指会对海外因素比较敏感。需要重点关注的一是关税政策，特朗普最新宣布对非美国造汽车征收25%关税，加息预期有所减弱，美债收益率及美元指数均上涨，外围压力加大，二是美国经济衰退的风险，最新美国消费者信心指数低迷，创下2021年1月以来新低，重燃市场对经济的担忧，昨天美债收益率及美元指数均下滑，但最新公布的服务业PMI优于预期，数据缺乏一致性，需要等待更多数据进行相互验证，短期股指区间偏弱震荡。 【南华观点】持仓观望 国债：尾盘快速冲高 【行情回顾】国债期货全天震荡上行，尾盘加速冲高，大幅收涨。公开市场方面，日内有2959亿逆回购到期，央行新做4554亿逆回购，与投标量一致，当日净投放资金1595亿元。 【重要资讯】：1.《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025-2027年）》发布。其中提出，升级扩容智算基础设施。形成支撑性智算云算力集群，提升智算服务能级。围绕浦东、金山、松江、临港和青浦等重点区域，积极部署智能算力、提升集群规模，鼓励智算云企业深度对接智算中心，整合存量智算芯片，升级资源纳管能力。 【核心逻辑】午后债市震荡走高，降准传言再起，虽然降准小作文是老调重弹，但资金面确实有所改善，隔夜匿名价格降至1.69%附近，交易所资金价格也有所下行，因此短债表现也较为强势。尾盘债市加速拉升，主要是外媒消息呼应了中午的小作文，配置盘的介入强化市场信心。尾盘行情后10Y利率再次来到1.785%附近，从央行近期货币政策工具操作表现出来的态度来看，利率进一步下行的依旧有阻力且阻力不一定来自市场。关注明天OMO操作情况。当前的市场多空分歧明显，同时对政策以及消息较为敏感，现有仓位可继续持有保持关注，追高需警惕风险。 【投资策略】：短期内情绪走强，关注长端利率是否有效突破 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：EC宽幅震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先维持震荡，再明显上行，后大幅回落，整体偏宽幅震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所上涨。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1241，较同期前值上涨$9，40GP总报价为$1931，较同期前值上涨$10。4月8日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1190，较同期前值上涨$20，40GP总报价为$1840，较同期前值上涨$40。 4月9日，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1385，较同期前值下降$700，40GP总报价为$2345，较同期前值下降$1400，回落至前一周报价水平。 【重要资讯】：新世界航运理事会(WSC)美国时间3月24日在美国贸易代表办公室举办的公听会上，表示强烈反对向中国建造的船舶以及包含中国建造的船舶或从中国订购船舶的船队征收港口费用，称这将加剧美国消费者和企业的通货膨胀，威胁就业，并对美国农民和其他出口商产生特别负面的影响。全美零售联合会(NRF)则痛陈这项收费的威胁更胜关税。 此外，多数经营相关航线的船公司、美国零售贸易进口商、美国农业出口商、码头工会等诸多利益相关者均表示反对意见。 【南华观点】：期价的上行应主要来自于现价的引领——前日晚马士基欧线现舱报价多次调整，一度上涨几百美元，最后近三周报价仍略高于此前显示的水平。但从整体船公司的报价来看，目前现价水平仍然趋弱，故期价在涨至短期高位后再度回落。就目前来看，还未出现能使得期价开始趋势性行情的有力影响因素。从市场情况来看，货量有所企稳，船司也在收紧运力，但运价上行仍需更多的货量支撑；EC短期偏震荡的可能性仍相对较大，可继续关注主流船司后续举措（包括是否继续抬涨5月后续运费，是否集中调涨或调降欧线现舱报价等）。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔 （Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡 【行情回顾】周三贵金属价格高位振荡，美指与10Y美债收益率走高，受特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税影响。原油上涨，欧美股普跌，比特币振荡，南华有色金属指数高位振荡。最终COMEX黄金2504合约收报3026.6美元/盎司，+0.02%；美白银2505合约收报于34.21美元/盎司，+0.07%。SHFE黄金2506主力合约收报709.02元/克，+0.47%；SHFE白银2506合约收8366元/千克，+1.7%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为86.4%，降息25个基点的概率为13.6%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为33.6%，累计降息25个基点的概率为58.1%，累计降息50个基点的概率为8.3%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为19.7%，累计降息25个基点的概率为48%，累计降息50个基点的概率为28.9%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在929.36吨；iShares白银ETF持仓减少198.11吨至13950.32吨。库存方面，SHFE银库存日增10.2吨至1158.7吨；截止3月21日当周的SGX白银库存周减16.8吨至1678.5吨。 【本周关注】美联储2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆表示：考虑到通胀（或将）超出目标，政策保持现状是合适的；如果劳动市场持续强劲且第二轮关税效应显现，美联储可能需要将利率维持在较高水平更长时间，或考虑更加严格的政策。亚特兰大联储GDPNow模型预计2025年美国第一季度GDP增速为-1.8%，与此前预测持平。本周数据方面，主要关注周五晚间美PCE数据。 【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，短线或维持高位震荡。周内需关注美国4月2日关税政策落地前一周的政策预期与市场博弈。伦敦金强支撑2950，伦敦银支撑32.7。操作上前多谨慎持有，空仓或仓位较轻者可在强支撑位附近试多。 铜：冲高回落，仍在美关税政策漩涡之中 【盘面回顾】沪铜指数在周三冲高回落，一度超过8.3万元每吨，报收在8.18万元每吨，上海有色现货贴水20元每吨。 【产业表现】据金十数据报道，知情人士表示，美国可能会在几周内对进口铜征收关税，比决定的最后期限早几个月。今年2月，特朗普指示商务部对潜在的铜关税展开调查，并在270天内提交一份报告。知情人士说，调查看起来已经只是一种形式，特朗普经常表示他计划征收关税。政府正在迅速进行评估，有可能在270天的最后期限之前得出结论。白宫对此拒绝置评。特朗普之前威胁要对所有铜进口征收高达25%的关税，此举可能会扰乱全球铜市场。高盛和花旗分析师预计美国将在年底前对铜征收25%的关税。全球最大的铜 交易商托克集团曾表示，铜价可能从目前的约1万美元升至1.2万美元。 【核心逻辑】铜价在周三的冲高和美国关税政策的调整预期关联较大，回落和多头的止盈离场有一定关联，不过整体持仓仍然在60万手以上。目前多头的基本逻辑还是没有改变，关税政策导致美金铜价格上升，沪铜因供给减少推升价格。短期来看，铜依然偏强运行。 【南华观点】逢低采购。 铝产业链：氧化铝价格反弹 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20675元/吨，环比-0.12%，伦铝收于2605美元/吨，环比-0.12%。氧化铝主力收于3079元/吨，环比-0.65%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.67万吨，环比+0.06万吨，氧化铝产量168.8万吨，环比-0.5万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.02，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.71万吨，环比-0.04万吨；铝棒出库5.14万吨，环比-0.97万吨。加工环节开工率62.84%，周环比+1.22pct。库存：截至3月20日，国内铝锭+铝棒社会库存112.2万吨，周环比-3.8万吨，其中铝锭-2.8万吨至83.4万吨，铝棒-1万吨至28.8万吨。LME库存48.4万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存4.7万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存1983万吨，周环比+81万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝运行区间20500-21000元/吨。氧化铝：上周随着烧碱价格回落，氧化铝成本继续下降，供应方面较为稳定，虽然存在下游逢低采购导致价格反弹的情况，但短期氧化铝仍处于仍处于过剩的状态，偏弱运行的状态或将继续延续。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：成本支撑仍存，下行空间有限 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于129670元/吨，上涨0.54%。不锈钢主力合约日盘收于13410元/吨，上涨0.37%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为131775元/吨，升水为1800元/吨。SMM电解镍为130875元/吨。进口镍均价调整至129975元/吨。镍豆现货均价129525元/吨。电池级硫酸镍均价为28230元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-1206.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6%。8-12%高镍生铁出厂价为1025元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-1.97%。纯镍上期所库存为32354吨，LME镍库存为200616吨。SMM不锈钢社会库存