OTC稳健增长，持续高分红

公司2024年实现营收44.4亿元，同比-2.6%；归母净利润7.9亿元，同比+9.7%；扣非归母净利润7.5亿元，同比+6.4%。板块表现分化：

1. OTC板块：稳健增长，营收32.7亿元（+7.1%），核心产品健胃消食片销量（+10.9%）、乳酸菌素片/贝飞达（均超6亿元）、咽喉咳喘品类（双位数增长）、多维元素片（超2亿元）表现突出。
2. 处方药板块：营收7.9亿元（-3.5%），受集采影响（部分未中标/中标降价）。
3. 健康消费品及其他：营收3.5亿元（-47.3%），因行业竞争加剧及业务调整。

毛利率分化：OTC（72.7%）、处方药（39.3%）、健康消费品（37.7%），处方药毛利率显著下滑（-17.5pp）。费用端优化，销售费用率（33.7%）、管理费用率（5.2%）、研发费用率（2.9%）均下降。

股东回报与激励：拟每10股派7元现金红利，华润江中增持0.6-1.2亿元股份；发布第二期股权激励计划（授687.7万股，目标25-27年净利润9.0/10.1/11.3亿元，ROE≥15.4%）。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润8.9/10.1/11.6亿元（PE16/14/12倍），基于三大板块假设：

• OTC：营收+15%/15%/15%，毛利率72%；
• 处方药：营收+0%/5%/5%，毛利率39%；
• 健康消费品：营收+20%/20%/20%，毛利率37%。

风险提示：集采降价、销量不及预期。