2026年中报点评：基建环保稳健增长，地产减亏&消费品承压，高分红持续

2026年中报点评：基建环保稳健增长，地产减亏&消费品承压，高分红持续 2026年08月28日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn研究助理田源执业证书：S0600125040008tiany@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2026H1，公司实现营收88.05亿港元（同比-7.1%，下同），归母净利润10.58亿港元（+1.6%）。营收下滑主要因房地产交楼结转销售减少及消费品香烟销售减少；利润增长主要系上年同期房地产业务计提大额存货跌价拨备。◼基建环保：高速盈利稳健增长，沪渝上海段改扩建动工。26H1分部收入 46.99亿港元（+6.0%），分部溢利9.51亿港元（+1.9%），占主营业务溢利114.2%。主要系收费公路及大桥业务受惠人民币升值6.1%、利润贡献上升7.6%，水务及清洁能源业务利润贡献-8.1%抵消部分升幅。1）收费公路：车流量7,808万架次（+1.0%），通行费收入10.70亿港元（+4.9%），本集团应占净利润6.09亿港元（+11.1%），其中京沪2.11亿港元（+13.6%）、沪昆2.99亿港元（+4.2%）、沪渝0.99亿港元（+31.4%）；沪渝高速（上海段）改扩建已正式进入实质性建设阶段，京沪、沪昆改扩建规划有序推进。2）水处理：上实环境（持股49.25%）26H1收入人民币31.85亿元（+0.2%），股东应占净利人民币3.25亿元（-5.5%），财务费用同比-18.4%；26H1完成收购鞍山清畅/清朗水务100%股权（总代价人民币2.70亿元、新增污水处理规模23万吨/日）及大连旅顺项目交割，新增杭州湾工业废水委托运营项目投运、新中标中意宁波生态园污水厂项目（7万吨/日），并购与轻资产双轮拓展；中环水务（持股45%）净利润1.73亿港元（+43.9%），新增项目5个，合计水处理规模约16.36万吨/日。◼房地产：减值收敛，亏损收窄。26H1分部溢利-4.11亿港元（25H1为- 市场数据 收盘价(港元)13.71一年最低/最高价12.15/16.19市净率(倍)0.29港股流通市值(百万港元)14,905.67 基础数据 4.65亿港元），占主营业务溢利-49.4%，减亏主要因25H1计提大额存货跌价拨备，但26H1交楼结转销售减少抵消部分减幅。1）上实发展（持股48.6%）：营收人民币10.16亿元（-17.6%），归母净利润人民币-2.58亿元（25H1为人民币-7.54亿元），签约金额约2.11亿元、租金收入约1.73亿元、在建项目4个。2）上实城开（持股43.12%）：营收12.72亿港元（-30.4%），归母净利润-4.14亿港元（25H1为-4.92亿港元）；签约金额人民币12.90亿元（+87.1%）、交房金额7.38亿港元、租金收入4.18亿港元、在建项目5个（约75.8万平方米）。◼消费品：短期承压，免税&新品驱动结构改善。26H1分部溢利2.93亿港 每股净资产(港元)47.53资产负债率(%)50.63总股本(百万股)1,087.21流通股本(百万股)1,087.21 相关研究 元（-27.3%），占主营业务溢利35.2%。1）南洋烟草：营收11.14亿港元（-12.5%），净利润2.50亿港元（-25.8%），主要系市场下行压力加大+行业监管趋严；分市场看，澳门市场经销新品销售显著增长，免税市场整体超越去年同期，出口市场26Q2环比显著提升，同比跌幅收窄，本港市场销售额平稳。2）永发印务（持股94.29%）：营收6.71亿港元（-11.6%），净利润4,360万港元（-37.7%），药包业务双位数增长，印包业务中电子烟相关业务较快增长，部分对冲印包板块整体下行压力，模塑业务受主要客户降价和芯片短缺等影响，收入阶段性波动。◼中期派息稳定，现金充裕高分红可持续。26H1派发中期股息每股42港 《上海实业控股(00363.HK)：2025年业绩公告点评：高速水务稳健&消费品持续反弹，分红超预期》2026-04-03 《上海实业控股(00363.HK)：高速水务固废优质资产显著低估，固废&消费出海启新篇》2025-12-04 仙（同比持平）。截至26H1公司在手现金充裕，持有银行结存及短期投资292.6亿港元，且具备持续创现能力，为持续高分红提供保障。◼盈利预测与投资评级：基建环保稳健增长，地产亏损收窄，消费品短期 承压，资产优化&战略聚焦强化环保健康竞争力，现金充裕高分红可持续，我们维持2026-2028年归母净利润预测20.37/21.54/22.74亿港元，对应估值7.3/6.9/6.6倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2026/8/27）◼风险提示：特许经营权续期不及预期，资本开支上行，地产减值风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn