万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】周三A股三大指数小幅调整。截至收盘，上证综指跌0.04%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.26%。全市场成交额11802亿元，较上日减少1073亿元。全市场超3500只个股上涨。板块题材上，养殖业、机器人、化工板块涨幅居前；银行、中船系概念股跌幅居前。 【重要新闻】 【2025年中央部门预算集中向社会公开】3月26日，2025年中央部门预算公开内容涵盖部门总体收支预算情况、财政拨款收支预算情况以及重点事项说明等。具体包括：一是部门收支总表、财政拨款收支总表等9张报表。二是对预算收支增减变化、机关运行经费安排、“三公”经费、政府采购、国有资产占用、预算绩效管理、提交全国人大审议的项目等情况予以说明，并对专业性较强的名词进行解释。财政部有关负责人表示，近年来预算公开工作取得显著成效，预算公开的深度和广度不断拓展，预算数据已基本实现“应公开尽公开”，财政透明度明显提升，为建立现代预算制度提供了重要支撑。 【国资委：中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力】3月25日，在国务院国资委召开的中央企业“人工智能+”媒体通气会上，国务院国资委规划发展局相关负责人表示，目前，中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力。该负责人表示，国务院国资委持续深化中央企业AI+专项行动，指导央企紧盯发展态势、服务国家战略，全力当好国家智算基础设施的重要供给者、人工智能赋能千行百业的重要破题者、产业体系化布局的重要组织者，着力提升中央企业在人工智能领域全方位的能力，在应用、算力、数据、模型等人工智能产业重点领域取得积极成效。 研报精选 电子：供需格局优化或推动存储价格调涨，AI端侧渗透有望提振需求 计算机：深化央企“AI+”专项行动，推动我国AI产业高质量发展通信：国内头部云厂商加大资本开支，三大运营商算力Capex占比提升人形机器人：Tesla人形机器人生产目标进一步明确，1X计划部署NEO Gamma至用户家庭早期测试交通运输：1-2月航空数据跟踪点评 电力设备：逆变器出口：新兴市场表现稳健，亚洲市场同比高增长电力设备：电力设备出口：变压器和开关表现稳健交通运输：1-2月快递行业数据跟踪点评 【市场回顾】周三A股三大指数小幅调整。截至收盘，上证综指跌0.04%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.26%。全市场成交额11802亿元，较上日减少1073亿元。全市场超3500只个股上涨。板块题材上，养殖业、机器人、化工板块涨幅居前；银行、中船系概念股跌幅居前。 【重要新闻】 【国资委：中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力】3月25日，在国务院国资委召开的中央企业“人工智能+”媒体通气会上，国务院国资委规划发展局相关负责人表示，目前，中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力。该负责人表示，国务院国资委持续深化中央企业AI+专项行动，指导央企紧盯发展态势、服务国家战略，全力当好国家智算基础设施的重要供给者、人工智能赋能千行百业的重要破题者、产业体系化布局的重要组织者，着力提升中央企业在人工智能领域全方位的能力，在应用、算力、数据、模型等人工智能产业重点领域取得积极成效。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 研报精选 供需格局优化或推动存储价格调涨，AI端侧渗透有望提振需求——电子行业快评报告 行业核心观点： 2024年Q4以来，存储原厂积极调控产能以实现库存逐步去化，在原厂干预下存储供给格局有所优化，同时AI端侧产品的加速渗透有望推动存储需求提升，进而带动存储整体供需格局改善。 投资要点： 存储库存去化顺利，原厂宣布产品价格有望调涨：2024年由于存储行业供给端库存压力较大，产品价格整体维持震荡下行态势，至2024年Q4原厂减产干预后，存储库存去化顺利，价格逐步企稳。根据TrendForce集邦咨询预测，1）NANDFlash方面，原厂减产叠加消费电子品牌提前备货，PC、智能手机和数据中心重建库存，预计2025年第二季度价格有所回升，ClientSSD价格季增3-8%，EnterpriseSSD持平，eMMC和UFS价格持平，而NANDFlashWafer则季增10-15%。2）DRAM方面，因HBM3e放量和库存去化，均价或季增3-8%，其中PC/ServerDRAM价格持平，MobileDRAM的LPDDR5X价格有望季增0-5%，而ConsumerDDR4受新基建推动可能季增0-5%。3）原厂供应策略方面，根据闪存市场微信公众号，近日存储原厂闪迪向客户发送涨价函称，由于存储行业供需状态变化，所有面向渠道和消费类产品将于2025年4月1日起涨价10%，且不排除后续季度还有涨价。根据钛 媒体硅基世界报道，其他存储原厂美光、三星和SK海力士预计也将于4月对闪存价格进行调整，其中美光预计提高旗下闪存产品价格超10%。 AI端侧产品加速渗透，有望推动消费级存储需求提升：以DeepSeek为代表的开源大模型有望凭借其低成本部署、高性能推理等特点，推动生成式AI在手机、PC、眼镜等端侧设备加速落地。SK海力士认为2025年AIPC、AI手机将加速渗透，预计AIPC/AI手机渗透分别达到30%-40%/约30%。IDC预计，2025年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18.3%。我们认为随着AIPC、AI手机及AI可穿戴产品等端侧设备的加速渗透，消费级存储需求有望提升，例如16/24/32GBDRAM将得到广泛采用以支持AI应用，高性能嵌入式存储如LPDDR5X/LPDDR5T的需求有望增长。 投资建议：我们认为2025年第二季度全球存储芯片市场有望呈现结构性复苏态势，主要受益于DeepSeek技术降低AI部署成本加速端侧设备渗透，进一步提升存储芯片需求，同时原厂调整供应策略有望维持产品价格稳中有升态势，建议关注存储芯片设计、模组及IDM等领域的龙头公司。 风险因素：中美科技摩擦加剧；AI端侧渗透不及预期；AI应用发展不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 深化央企“AI+”专项行动，推动我国AI产业高质量发展——计算机行业快评报告 事件： 2025年2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会；2025年3月25日会议上，国务院国资委规划发展局有关负责人表示“国务院国资委将继续深化央企“AI+”专项行动”。 投资要点： 中央企业“AI+”专项行动一周年成效显现，聚焦场景落地和算力建设。2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，在会上强调“中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，深入推进产业焕新，加快布局和发展人工智能产业”，要“开展AI+专项行动”，明确了中央企业在“人工智能+”行动中的核心地位和领头作用。2025年2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会。会议指出，“近年来国务院国资委全力推动中央企业融入国家算力布局，与龙头民企、科研机构深化合作，一批高价值行业应用场景落地，智能算力供给能力显著提升，数据集建设稳步推进，大模型构建加速追赶，在人工智能关键领域取得系列积极进展”。可以看出，过去一年中央企业的“AI+”专项行动主要聚焦在人工智能的场景应用落地、智算基础设施的建设以及AI大模型等关键核心技术环节的研发突破。 国资央企仍为“人工智能+”行动的核心要素构成，加强AI应用落地和中长期资金注入。会议强调，“国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，强化科技创新，聚焦关键领域加快掌握‘根技术’，坚定攻关大模型，积极参与开放生态建设，推动产生更多‘从0到1’的原始创新，加速推进成果转化和产业化发展。要强化深度赋能，瞄准战略意义强、经济收益高、民生关联紧的高价值场景，强化行业协同、扩大开放合作，加大布局突破力度。要夯实算力基座，为技术突破、应用落地提供有力支撑。要突破数据难题，分批构建重点行业数据集，建设好通用基础数据集，做强做优数据产业”。会议要求，“要加大资金投入，坚持产投结合、以投促产，持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本”。我们认为，中央企业在未来的“人工智能+”行动中仍起到核心推动作用，将继续加强算力基础设施建设和数据产业建设，为人工智能的应用落地构建坚实基础。此外，中央企业还将发挥引领作用，促进中长期资金注入人工智能产业。 三个“更加突出”明确央企“AI+”专项行动深化方向。在2025年3月25日的会议上，国务院国资委规划发展局有关负责人表示“国务院国资委将继续深化央企‘AI+’专项行动，更加突出应用领航，更加突出数据赋能，更加突出智算筑基，深化与各方协同合作，为加快推动我国人工智能产业高质量发展作出更大贡献”。我们认为此次会议提出的“三个突出”进一步明确了央企“AI+”专项行动的深化方向，建议关注AI应用场景落地、数据要素产业的优化发展以及智算基础设施的建设三个方向。 投资建议：会议表明“中央企业人工智能产业发展将进一步提速加力”，我们认为国资央企需求规模大、产业配套全、应用场景多等优势将继续助力我国AI产业的发展。建议关注：1）智算中心等算力基础设施的建设；2）重点产业领域数据要素资源的开发利用；3）国产AI大模型技术突破推动AI应用加速落地对产业需求的提振；4）中央企业引领中长期资金注入为人工智能产业带来的投资机遇。 风险提示：智算中心建设进度不及预期；数据供给质量不及预期；行业智能化应用不及预期。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 国内头部云厂商加大资本开支，三大运营商算力Capex占比提升——通信行业快评报告 事件： 近期，国内的头部云厂商阿里巴巴、腾讯以及三大运营商中国联通、中国移动、中国电信，在最新财报及业绩交流会中披露了资本开支的历史投入及未来计划。 投资要点： 国内头部云厂商2024年资本开支大幅提升，创历史新高。根据国内头部云厂商阿里巴巴和腾讯最新的财报及业绩会披露显示，两者2024自然年的资本开支投入金额均大幅增长，2024Q4单季度的资本开支投入金额均突破300亿元人民币。具体的：1）阿里巴巴2024自然年的资本开支投入约725.13亿元人民币，同比大幅增长197.04%；其中2024Q4单季度的资本开支约317.75亿元人民币，环比增长81.66%,同比大幅258.76%。2）腾讯2024自然年的资本开支投入约767.6亿元人民币，同比大幅增长221.27%；其中2024Q4单季度的资本开支达365.78亿元人民币，环比大幅增长114%，同比大幅增长386%。两家企业2024Q4单季度的资本开支投入均超过了自身2023全年的资本开支投入总额，创历史新高，反映出了国内头部云厂商持续加大资本开支投入的战略方向。 在资本开支的未来规划上，阿里及腾讯均明确聚焦在AI领域，两者2025年的资本开支均有望超千亿。具体的：1）阿里巴巴公告宣布，计划未来三年将投入至少人民币3800亿元人民币（530亿美元），用于建设云计算和AI基础设施。若按每年平均投入计算，2025年的资本开支投入有望超过1200亿元人民币。2）腾讯总裁刘炽平在业绩交流会上表示，2024年Q4资本开支大幅增长的主要原因是购买了更多GPU以满足推理需求，2025年计划进一步增加资本支出，预计占收入的低两位数百分比。腾讯2024年的营收增速约8%，假设2025年的收入增速保持8%，按照低两位数百分比（通常为10%-20%）的中值15%计算，2025年的资本开支预计约1070亿元人民币。 三大运营商优化资本开支结构，算力投资占比提升。根据三大运营商2024年报披露，三大运营商的总资本开支均同比下滑，但算力领域的资本开支持续提升，且伴随资本开支结构的持续优化，算力领域的资本开支占比有望进一步提升。具体的：1）中国联通2024年算力领域的资本开支投资同比上升19%；2025年算力投资预计同比增长2