业绩稳健符合预期，派息目标持续兑现

公司评级增持（维持） 业绩稳健符合预期，派息目标持续兑现 报告日期2025年03月15日 投资要点： ⚫2024年公司业绩符合预期：2024年公司收入为144.28亿港元，同比下降2%；经常性基本归母净利润为64.79亿港元，同比下降11%；基本归母净利润为67.68亿港元，同比下降42%，主要由于2023年出售香港港岛东中心九个办公楼层带来大额溢利令基数较高。 ⚫以回购+分红形式持续回馈股东：公司持续兑现每年股息以中单位数幅度增长的目标，2024年公司每股派息1.10港元，同比增长5%，较2016年每股派息已增长55%。此外，公司实施总额最高15亿港元的股份回购计划，截至2024年末已回购约4778万股，回购总额达7.5亿港元。 相关研究 【兴证海外地产】太古地产(01972.HK)2024H1业绩点评：股东回报超预期，新增15亿港币回购计划-2024.08.10【兴证海外地产】太古地产(01972.HK)2023A业绩点评：派息稳健增长，十年千亿投资计划稳步推进-2024.03.20 ⚫加权平均融资成本改善：截至2024年末，公司加权平均融资成本同比下降0.1个百分点至4.0%，若海外在2025年进入降息周期，公司加权平均融资成本有望进一步改善。目前公司依然保持了较低的杠杆水平，截至2024年末，公司净负债率为15.7%，同比提升3个百分点。考虑到公司预计2025年的资本开支将同比增长46%至83.77亿港元，我们预计公司净负债率将继续保持小幅提升趋势。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫香港办公楼业态持续承压：2024年因香港市场需求疲软、高空置率及新增供应持续令办公楼租金承压，公司香港办公楼物业组合租金收入总额为51.09亿港元，同比-7%；即使撇除因出售港岛东中心九个楼层所失去的收入，香港办公楼物业组合的租金收入总额仍同比-4%。 分析师：孙钟涟S0190521080001请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。sunzhonglian@xyzq.com.cn ⚫内地零售业态虽然零售额微跌但租金收入增长：因北京三里屯太古里北区、上海兴业太古汇正进行升级改造工程、境外旅游令消费外流等因素，2024年公司于中国内地商场的应占零售额同比下降7%，但仍较2019年增长55%。此外，2024年公司于中国内地零售业态租金收入总额同比上升7%至44.89亿港元；撇除2023年2月增持成都太古里权益带来的影响和人民币币值变动，中国内地零售业态租金收入总额仍同比上升4%。 ⚫我们的观点：我们认为2025年公司的香港办公楼业态因企业降本增效趋势会持续承压，但公司凭借优质服务和核心地段的优势有望跑赢大市；内地零售业态租金收入在消费需求改善、升级改造工程完工等利好因素下，有望维持稳健增长。基于公司积极推进出售非核心资产，以及稳健的租金收入表现，我们维持“增持”评级，预计公司2025/2026年DPS为1.16/1.21港元，对应2025年3月14日收盘价股息率约6.7%/7.1%。 ⚫风险提示：办公楼业态租金持续承压，零售额增长不及预期，融资成本下降不及预期，派息不及预期。 点评 ⚫2024年公司业绩符合预期：2024年公司收入为144.28亿港元，同比下降2%；经常性基本归母净利润为64.79亿港元，同比下降11%；基本归母净利润为67.68亿港元，同比下降42%，主要由于2023年出售香港港岛东中心九个办公楼层带来大额溢利令基数较高。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫以回购+分红形式持续回馈股东：公司持续兑现每年股息以中单位数幅度增长的目标，2024年公司每股派息1.10港元，同比增长5%，较2016年每股派息已增长55%。此外，公司实施总额最高15亿港元的股份回购计划，截至2024年末已回购约4778万股，回购总额达7.5亿港元。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫加权平均融资成本改善：截至2024年末，公司加权平均融资成本同比下降0.1个百分点至4.0%，若海外在2025年进入降息周期，公司加权平均融资成本有望进一步改善。目前公司依然保持了较低的杠杆水平，截至2024年末，公司净负债率为15.7%，同比提升3个百分点。考虑到公司预计2025年的资本开支将同比增长46%至83.77亿港元，我们预计公司净负债率将继续保持小幅提升趋势。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫香港办公楼业态持续承压：2024年因香港市场需求疲软、高空置率及新增供应持续令办公楼租金承压，公司香港办公楼物业组合租金收入总额为51.09亿港元，同比-7%；即使撇除因出售港岛东中心九个楼层所失去的收入，香港办公楼物业组合的租金收入总额仍同比-4%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫内地零售业态虽然零售额微跌但租金收入增长：因北京三里屯太古里北区、上海兴业太古汇正进行升级改造工程、境外旅游令消费外流等因素，2024年公司于中国内地商场的应占零售额同比下降7%，但仍较2019年增长55%。此外，2024年公司于中国内地零售业态租金收入总额同比上升7%至44.89亿港元；撇除2023年2月增持成都太古里权益带来的影响和人民币币值变动，中国内地零售业态租金收入总额仍同比上升4%。 ⚫我们的观点：我们认为2025年公司的香港办公楼业态因企业降本增效趋势会持续承压，但公司凭借优质服务和核心地段的优势依然有望跑赢大市；内地零售业态的租金收入在消费需求改善、升级改造工程完工等利好因素下，有望维持稳健增长。基于公司积极推进出售非核心资产，以及稳健的租金收入表现，我们维持“增持”评级，预计公司2025/2026年DPS为1.16/1.21港元，对应2025年3月14日收盘价股息率约6.7%/7.1%。 ⚫风险提示：办公楼业态租金持续承压，零售额增长不及预期，融资成本下降不及预期，派息不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key Management Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL Capital Management LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction InternationalInvestment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai InvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang AnjiConstruction Development Hong Kong Co Ltd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONG UT BRILLIANT LIMITED、Vertex Capital Investment Limited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiang Road &BridgeConstruction Development Co Ltd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHE INTERNATIONAL INDUSTRYCO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、舟山普陀城投开发建设有限公司、海纳城投国际控股有限公司、上海浦东